Schroders:銀行業(yè)估值便宜 哪些銀行為最佳投資?|天天播報
投資市場一度關(guān)注美國硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 和瑞信 (Credit Suisse)事件,以及提款速度所引發(fā)的危機(jī)。隨著更多細(xì)節(jié)逐步浮現(xiàn),Schroders的投資專家就銀行業(yè)的長遠(yuǎn)前景進(jìn)行評估。Justin Bisseker表示,除非宏觀經(jīng)濟(jì)有非常大的跌幅及/或核心通脹暴跌,銀行面對的利率環(huán)境將明顯較過去十多年更為利好。雖然部份領(lǐng)域的監(jiān)管可能會收緊,但這將是可控的,與環(huán)球金融危機(jī)以來的表現(xiàn)阻礙因素完全不同。此外,歐洲未來幾年以股票回購及獲得的股息可能極為豐厚。其認(rèn)為,歐洲銀行的估值極為便宜,相較過去20年的平均水平,仍存有約40%的上行空間。
2023年3月中旬,美國三間中型銀行倒閉引發(fā)環(huán)球股市震蕩,當(dāng)中美國硅谷銀行事件后,銀行股應(yīng)聲大跌。
市場的不安情緒不只在美國出現(xiàn),投資者很快便將關(guān)注轉(zhuǎn)至其他地區(qū)上。美國硅谷銀行倒閉一週后,瑞士當(dāng)局促成了一項交易,讓收購瑞信的瑞士銀行(UBS)陷入困難。根據(jù)瑞信近日公布的2023年第一季度業(yè)績,該行與美國硅谷銀行同樣有大量資金流出,金額達(dá)到612億瑞士法郎(約686億美元)。
(資料圖片)
然而,2023年3月面臨的市場壓力只持續(xù)一段短時間。按MSCI世界銀行分類指數(shù)計算,銀行股已由2023年3月的低位,回升至2023年初的水平。
其他銀行是否面臨與硅谷銀行相同的問題?
美國銀行信貸分析師Harold Thomas表示:“銀行普遍存在與硅谷銀行類似的存續(xù)期錯配問題,原因是這些銀行的投資期限通常較存款期長。但隨著利率持續(xù)攀升,無論這些投資質(zhì)素如何,其價值均錄得跌幅,而且存款又可隨時提取。大型銀行則持有大量的流動性可作為緩衝,來處理這種存續(xù)期錯配問題,并且與客戶保持長遠(yuǎn)關(guān)系?!?/p>
“然而,硅谷銀行問題的特殊之處在于其經(jīng)營模式??蛻羧捍蟛糠譃榭萍汲鮿?chuàng)企業(yè)。這些客戶于同一時間提取存款,造成惡性循環(huán)。硅谷銀行被迫清算現(xiàn)值跌破不少的證券,從而導(dǎo)致銀行擠兌?!?/p>
美國中小型銀行股票分析師Grant Toch表示 :“美國銀行體系不再存在資金流動性問題,得益于美聯(lián)儲及聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng),美國銀行業(yè)具備極高的流動性。就銀行而言,剩下的唯一問題是獲得流動性的代價,以及這流動性對盈利的影響?!?/p>
日本及歐洲的銀行情況有何不同?
日本銀行股票分析師Kazuko Yabutani表示:“日本銀行客戶不傾向于轉(zhuǎn)移資金,加上日本銀行亦受到嚴(yán)格監(jiān)管, 因此資本狀況較為穩(wěn)定。與美國不同的是,日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有依據(jù)銀行規(guī)模來放寬監(jiān)管的做法?!?/p>
歐洲銀行股票分析師Justin Bisseker表示:“泛歐洲銀行業(yè)的情況亦與硅谷銀行事件截然不同。根據(jù)英國或歐洲的法規(guī),當(dāng)?shù)劂y行不可能如硅谷銀行一樣承擔(dān)如此高的利率風(fēng)險。至于瑞士信貸,問題是由其風(fēng)險管理文化、高級管理層持續(xù)變動、重組缺乏可信度,以及儲戶對該行缺乏信心所致。目前未見其他銀行面臨相同情況?!?/p>
硅谷銀行倒閉后,銀行監(jiān)管是否會收緊?
美國
2018年,在某些銀行的游說下,美國調(diào)整對銀行業(yè)的監(jiān)管,導(dǎo)致中小型銀行與大型銀行須遵守的流動性及資本規(guī)定不同。
Harold Thomas表示:“我們認(rèn)為,市值低于1,000億美元的美國小型銀行將會受到更嚴(yán)格的監(jiān)管,他們需要進(jìn)一步加強(qiáng)流動性及利率風(fēng)險管理,或需要額外發(fā)行債務(wù)以平衡風(fēng)險。因此,嚴(yán)格監(jiān)管將會不利于這類小型銀行?!?/p>
歐洲
Justin Bisseker表示,歐洲在流動性及資本監(jiān)管方面較美國嚴(yán)緊,但仍可能出現(xiàn)一些變化。
“現(xiàn)時歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)正考慮提高存款保障水平,這將導(dǎo)致銀行的成本增加。英倫銀行行長亦已提出加強(qiáng)銀行存款保障計劃,包括提高85,000英鎊的受保存款限額。硅谷銀行及瑞信損失存款的速度,亦可能導(dǎo)致其他銀行需要持有更多優(yōu)質(zhì)的流動資產(chǎn)(包括可立即轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的資產(chǎn),其轉(zhuǎn)換價值損失普遍較低)?!?/p>
瑞士當(dāng)局決定讓額外一級 (AT1) 債券持有人資本“歸零”,而股票投資者卻獲得30億瑞士法郎,這有何影響?
在瑞銀收購瑞信的多個爭議當(dāng)中,其中之一是瑞士信貸AT1債券持有人損失158億瑞士法郎,但股票投資者卻能夠獲得30億瑞士法郎的股票。但根據(jù)優(yōu)先清算權(quán),股權(quán)投資應(yīng)該是次于債券。
固定收益信貸分析師Robert Kendrick表示:“這個決定使所有銀行發(fā)行AT1證券都變得更困難,成本更高。歐盟、英國以及新加坡的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已發(fā)表聲明,表示他們不會以同樣的方式處理損失。盡管如此,投資者亦會感到憂慮或?qū)︺y行缺乏信心?!?/p>
利率上升是硅谷銀行面臨的一個問題,這將如何影響尚未加息的日本銀行?
利率上升對硅谷銀行造成從兩方面的不利影響。首先,硅谷銀行科技行業(yè)客戶的可用資金減少,以致他們相繼提取存款。其次,存款被快速提取,導(dǎo)致硅谷銀行需出售已貶值的固定收益證券。雖然美國及歐洲已大幅加息,但日本尚未如此行事。
Kazuko Yabutani表示:“鑒于日本仍處于負(fù)利率環(huán)境,日本銀行及人壽保險公司一直在購買非日本證券,包括美國國債。然而,對『持有到期證券」(HTM) 的敞口較少?!?/p>
持有到期證券不必按當(dāng)前市場價值進(jìn)行評估,因此硅谷銀行大量持有這些證券是其中一個倒閉的原因。
“若日本的長期利率上升,我們預(yù)計各地區(qū)銀行債券投資組合的未變現(xiàn)部份將出現(xiàn)虧損,因為這些投資組合傾向于持有年期較長的日本政府債券,但對大型銀行就沒有太大影響?!?/p>
“若負(fù)利率政策被取消及殖利率上升,亦會使短期最優(yōu)惠利率(STPR)上升,對地區(qū)銀行帶來正面影響。因為住房貸款及與STPR掛鈎的中小企業(yè)貸款會被重新定價。由于存款水平高企,銀行毋需以與貸款利率相同的速度提高存款利率,因此銀行最終可從持有的存款中獲利。這將對地區(qū)銀行盈利產(chǎn)生較大的正面影響,原因是這些銀行僅專注于日本市場,但我認(rèn)為這種情況不會發(fā)生?!?/p>
短期優(yōu)惠貸款利率是指適用于一年以下貸款的最低利率,由金融機(jī)構(gòu)在向行業(yè)評級較高的公司貸款時收取。
銀行目前面臨的主要風(fēng)險是什么?
Grant Toch表示:“多年來,環(huán)球各地以超低利率掩蓋資本成本,并導(dǎo)致資本錯配,正因如此現(xiàn)時我們看到許多不同領(lǐng)域出現(xiàn)平倉現(xiàn)象。”
Harold Thomas表示:“過去十年溫和宏觀環(huán)境已告一段落,信貸風(fēng)險是銀行體系面臨的最大風(fēng)險,我們密切關(guān)注商業(yè)房地產(chǎn)、汽車貸款及信用卡行業(yè)情況,尤其是后兩者與失業(yè)率有高度密切關(guān)系?!?/p>
“盡管銀行沒有充分披露,但我們亦正關(guān)注非銀行金融市場的動態(tài),以及其對銀行體系的任何間接影響?!?/p>
Robert Kendrick表示:“在歐洲,主要風(fēng)險與硅谷銀行及瑞士信貸事件相同,經(jīng)濟(jì)衰煺導(dǎo)致貸款損失增加,加息又帶來的一定壓力。鑒于借貸成本上升和物業(yè)估值下降,商業(yè)房地產(chǎn)是一個主要的風(fēng)險因素。因此,我們會確保完全了解我們所投資的銀行在該商業(yè)房地產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險?!?/p>
Kazuko Yabutani表示:“在日本,控制債券投資組合損失仍是主要挑戰(zhàn)。為此,銀行出售虧損債券及增持高收益?zhèn)剂钗醋儸F(xiàn)虧損大幅減少。與此同時,”支持疫情貸款計劃“終止,以致小型地區(qū)銀行的信貸成本上升,但我預(yù)計這對日本銀行業(yè)并非嚴(yán)重問題。”
風(fēng)險是否反映在估值上?
信貸方面,Harold Thomas表示:“目前,規(guī)模最大的銀行仍擁有極穩(wěn)健的資金及流動性,以及營運(yùn)多元化的經(jīng)營模式。雖然利差較2022年中的水平有所收緊,但經(jīng)存續(xù)期調(diào)整后,仍能提供可觀的相對價值?!?/p>
Robert Kendrick表示:“鑒于美國與歐洲銀行無法直接相比,以及經(jīng)濟(jì)衰煺時的資金水平強(qiáng)勁,我們認(rèn)為目前歐洲銀行的息差極具吸引力。”
從股票角度看,Justin Bisseker表示:“歐洲銀行的估值極為便宜,相較過去20年的平均水平,仍存有約40%的上行空間。”
日本的情況亦是如此,Kazuko Yabutani表示:“日本銀行的估值極低。我們認(rèn)為估值已經(jīng)過度反映風(fēng)險??梢哉f,它們的資本太多,但若市場非常關(guān)注硅谷銀行及瑞士信貸,這可能是一件好事?!?/p>
股票價值基金經(jīng)理Kevin Murphy表示:“從價值投資者的角度看,目前估值足以補(bǔ)償銀行股的內(nèi)在風(fēng)險。零利率環(huán)境導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行重組。經(jīng)過十年的成本削減,目前他們與危機(jī)爆發(fā)后相比精簡得多?!?/p>
哪些銀行為最佳投資?
Justin Bisseker表示:“由于整體泛歐洲銀行業(yè)的估值低廉,現(xiàn)在追逐風(fēng)險較高的銀行業(yè)版塊幾乎無意義。”
“除非宏觀經(jīng)濟(jì)有非常大的跌幅及/或核心通脹暴跌,銀行面對的利率環(huán)境將明顯較過去十多年更為利好。雖然部份領(lǐng)域的監(jiān)管可能會收緊,但這將是可控的,與環(huán)球金融危機(jī)以來的表現(xiàn)阻礙因素完全不同。此外,歐洲未來幾年以股票回購及獲得的股息可能極為豐厚?!?/p>
Kevin Murphy表示:“現(xiàn)在利率已上升,銀行成為營運(yùn)及財務(wù)杠桿的受益者,收入增加直接體現(xiàn)在盈利能力上。然而,市場仍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)狀況惡化將導(dǎo)致貸款人無法償還貸款,令銀行承受損失。因此,我們專注于擁有較高的一級資本水平及強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的銀行,相信這些銀行可吸收潛在損失?!?/p>
信貸分析師Harold Thomas表示:“從信貸角度看,我們看好在資產(chǎn)、收入、地區(qū)及存款業(yè)務(wù)方面具多元化的大型銀行。因此,加強(qiáng)監(jiān)管不會影響我們的投資理論。”
信貸分析師Grant Toch表示,了解銀行的企業(yè)文化及其財務(wù)指標(biāo)相當(dāng)重要?!拔邑?fù)責(zé)研究美國的中小型銀行,這些銀行確實處于風(fēng)暴中心。這些銀行在未來幾個月應(yīng)該會舉步維艱。目前的季度業(yè)績僅顯示硅谷銀行事件的部份影響,而各銀行的融資成本很可能受壓。2023年第一季度業(yè)績相信能提供清晰指引,讓我們更清楚地了解到在2023年,銀行業(yè)仍會受到多大程度影響?!?/p>
“市場上不存在100%安全的銀行。若儲戶恐慌,任何銀行都有可能面臨擠提。在現(xiàn)今的數(shù)碼銀行時代,資金流動極高,我們的工作是評估及管理風(fēng)險,值得關(guān)注的是存款多元化及審慎增長。此外,管理團(tuán)隊亦至關(guān)重要,很多營運(yùn)狀況極佳的銀行,其管理團(tuán)隊或曾帶領(lǐng)銀行渡過2008年的環(huán)球金融危機(jī),或是從中吸取過教訓(xùn)。對投資于銀行而言,了解管理層對于承擔(dān)風(fēng)險的立場十分重要?!?/p>
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