今年2月，全球最大的上市對(duì)沖基金英仕曼集團(tuán)(Man Group Plc)表示，新興市場(chǎng)在去年10月至今年1月之間的反彈并不符合經(jīng)濟(jì)基本面，且走勢(shì)即將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這一預(yù)測(cè)很快就被證明是正確的。自那以后，新興市場(chǎng)的主權(quán)美元債券的回報(bào)率為-2.2%，MSCI新興市場(chǎng)基準(zhǔn)股指則下跌了近7%。

英仕曼集團(tuán)新興市場(chǎng)債務(wù)策略主管Guillermo Osses在2月的預(yù)測(cè)中表示：“投資者增加了敞口，漲勢(shì)很有可能已經(jīng)基本到頭?，F(xiàn)在大家相當(dāng)多地做多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，估值很吃緊，而流動(dòng)性狀況正在轉(zhuǎn)變，所以我們認(rèn)為將會(huì)出現(xiàn)重大拋售。”如今，Guillermo Osses表示：“我們的觀點(diǎn)在很大程度上仍在發(fā)揮作用。我們擁有有史以來(lái)最具防御性的配置?！彼€表示，今年晚些時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨更大的沖擊和損失。

【資料圖】

Guillermo Osses表示，今年早些時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短暫反彈只是美元流動(dòng)性動(dòng)態(tài)變化的結(jié)果，因?yàn)闆Q策者試圖遏制硅谷銀行倒閉的溢出效應(yīng)。他的悲觀觀點(diǎn)與貝萊德、高盛、摩根士丹利和摩根大通等其他華爾街大行形成鮮明對(duì)比，后者建議加大對(duì)新興市場(chǎng)的投資。

今年到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開放、美元走軟以及全球通脹預(yù)期的緩和都沒(méi)有轉(zhuǎn)化為看漲新興市場(chǎng)債券和股票的投資者所預(yù)期的那種回報(bào)。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)今年以來(lái)上漲了1.5%，落后于標(biāo)普500指數(shù)5.6%的漲幅。英仕曼集團(tuán)的看空也沒(méi)有得到回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，其新興市場(chǎng)債務(wù)基金今年以來(lái)下跌了1%，表現(xiàn)不及其同行。

Guillermo Osses重申了他的觀點(diǎn)，即新興市場(chǎng)債券息差、匯率和利率主要是由美國(guó)的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的，而不是歸因于發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)前景的變化。

流動(dòng)性流失

Guillermo Osses預(yù)計(jì)，未來(lái)6至9個(gè)月的情況將截然不同。他預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策、以及美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金余額的增加(如果債務(wù)上限僵局得到解決)，將出現(xiàn)大規(guī)模的流動(dòng)性流失。

美聯(lián)儲(chǔ)在提高利率的同時(shí)一直在通過(guò)減持到期債券的方式努力縮減資產(chǎn)負(fù)債表。盡管銀行業(yè)危機(jī)下美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供的緊急貸款有所增加，部分扭轉(zhuǎn)了縮表的進(jìn)展，但隨著信貸的收緊，這種影響正在消退。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表950億美元的舉措意味著每年約1.1萬(wàn)億美元的緊縮措施，即使在暫停加息后美聯(lián)儲(chǔ)也可能繼續(xù)縮表。在Guillermo Osses看來(lái)，在最終達(dá)成債務(wù)上限的解決方案之后，財(cái)政部現(xiàn)金余額的反彈只會(huì)加劇這種影響。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

Guillermo Osses表示，在這種情況下，新興市場(chǎng)債券息差的擴(kuò)大“將比我們?cè)?022年初看到的更為劇烈”。媒體追蹤的公司和主權(quán)美元債券的指數(shù)顯示，新興市場(chǎng)債券當(dāng)年下跌了15%，是至少1994年以來(lái)的最大年度跌幅。

他表示：“從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)6 - 9個(gè)月將會(huì)發(fā)生什么，因此很難有大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因?yàn)橐磺卸紝⒉焕陲L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”

他還指出，另一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自日本央行，日本央行可能會(huì)放松對(duì)政府債券收益率的控制，從而減少日本機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新興市場(chǎng)債券的需求。他表示，非洲、中東和南亞陷入困境的國(guó)家的市場(chǎng)指標(biāo)代表了新興市場(chǎng)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榈唾|(zhì)量信貸已經(jīng)被國(guó)際借貸市場(chǎng)切斷，價(jià)格反映了這一點(diǎn)。

他補(bǔ)充稱：“隨著流動(dòng)性流失的加深，形勢(shì)將變得更具挑戰(zhàn)性。對(duì)于任何發(fā)展中國(guó)家的政策制定者來(lái)說(shuō)，他們的做法就好像過(guò)去幾年他們已經(jīng)習(xí)慣了的流動(dòng)性仍然可用。我們認(rèn)為，他們還沒(méi)有意識(shí)到，這種情況即將發(fā)生突然的變化，而且已經(jīng)在發(fā)生變化。”

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