數(shù)字貨運平臺滿幫（YMM.US）的2022年業(yè)績財報，超出了市場的預期。

智通財經(jīng)APP查閱其財報顯示，滿幫2022年全年總收入為67.3億元，同比增長44.6%；全年經(jīng)調整后凈利潤(Non-GAAP)約14億元，同比大增209.8%，成為美股中概股中為數(shù)不多營收和凈利潤增速均超過40%的企業(yè)。

其他財報數(shù)據(jù)同樣亮眼。2022年全年，滿幫毛利率提升至47.81%，較之2021年提升2個多百分點；平均發(fā)貨貨主月活達167萬，同比增長12.6%；兩大業(yè)務板塊貨運匹配及增值服務，同比均實現(xiàn)超過40%的增長。

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從這份財報來看，有許多的好消息，也有瑕疵之處，譬如平臺成交GTV和履約單數(shù)基本與2021年持平——雖然這與當年的疫情管控相關。但市場對于滿幫——這家數(shù)字化貨運NO.1企業(yè)的期待是，能否在2023年飛得更高。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，3月初剛剛發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)升至52.6%，各分類指數(shù)均高于前值，國家穩(wěn)經(jīng)濟政策措施效應進一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復工復產(chǎn)、復商復市加快，我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回升，物流是直接受益行業(yè)之一。

但從外部形勢來看，美國通脹高企、出口尚不容樂觀，由此或會通過生產(chǎn)傳導到國內的貨車運輸行業(yè)。所以無論悲觀還是樂觀，通過手術刀方式剖析滿幫2022年的財報——因為從最困難的2022年走了過來，可以對其2023年的走向窺斑知豹。

第一個認識 凈利潤高于營收增長

2022年全年，滿幫209.8%的Non-GAAP凈利潤增速，遠高于44.6%的營收增速。

而這個增速也遠高于2021年的增速，彼時該數(shù)據(jù)為60.2%。作為對應，滿幫2019-2021 年Non-GAAP凈利潤分別為-0.9、2.8、4.5億元。

細分到歸母凈利潤而言，2022年滿幫該數(shù)據(jù)為4.12億元，2021年凈虧損為36.55億元。

數(shù)據(jù)顯示，滿幫凈利潤率從2021Q3的-14.37%提升至2022Q4的10. 2%；NON-GAAP利潤率從2021Q3的-0.39%，提升到22Q4的23.2%，規(guī)模效應十分顯著。

從凈利率推導至毛利率，滿幫在過往三年里毛利率一直維持在40%以上的水準，且持續(xù)改善中。舉例而言，2021Q3滿幫毛利率為32.18%，但到2022Q4則提升至50.49%，直接上拔18個百分點。不斷提升的毛利率，使得滿幫全年毛利率同時提升，從2021年全年的45.46%提升至2022年全年的47.81%。

深究起來，利潤的貢獻，主要源于兩大業(yè)務的增長、成本的管控。

財報顯示，滿幫兩大業(yè)務板塊貨運匹配及增值服務同比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。其中，貨運匹配服務錄得營收56.6億元，同比增長43.3%，增值服務錄得營收10.8億元，同比增長51.7%，推動總收入和凈利潤增長強勁。

滿幫連續(xù)三年實現(xiàn)贏利，證明了其商業(yè)模式的有效性。而互聯(lián)網(wǎng)平臺模式一旦實現(xiàn)贏利，則有可能向滾雪球一樣持續(xù)向前，譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現(xiàn)贏利之后，都成長為業(yè)界仰望的巨擎。

第二個認識 現(xiàn)金流充沛，負債率進一步降低

滿幫2022年另一令人深刻的點，是其豐沛的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，公司共有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金和短期投資263億元，較之2021年同期增加了3億元。

263億元什么概念？截止3月10日，滿幫的市值為82.24美元（571億人民幣），而在手現(xiàn)金占公司市值的近一半。

現(xiàn)金的增加，伴隨的是資產(chǎn)負債率的降低。

2022年滿幫的資產(chǎn)負債率為7.87%，較2021年下降0.6個百分點，甚至較2019年下降6.3個百分點。在過去三年中，滿幫的負債一直在8%左右徘徊，處于極其健康的財務區(qū)間。

手握大量現(xiàn)金，滿幫并不吝于投入到研發(fā)中。2022年其研發(fā)費用為9.142億元，較之2021年增加將2億元。

數(shù)字科技實力是平臺競爭力的核心，堅持數(shù)字貨運底層邏輯建設，投入更多研發(fā)資源優(yōu)化產(chǎn)品能力，用數(shù)字化的優(yōu)勢提升算法匹配精度和效率，即為用戶創(chuàng)造更多價值，也幫助滿幫保持在市場中的競爭優(yōu)勢。

第三個認識 抽傭和增值業(yè)務成為新增長極

滿幫2022年的細分營收構成中，有兩個塊收入增長最為迅猛：交易傭金營收、增值業(yè)務營收。

數(shù)據(jù)顯示，滿幫2022年交易傭金營收為14.4億元，同比增長107.4%；增值業(yè)務營收為10.8億元，同比增長51.7%。

從商業(yè)模式來看，滿幫屬于輕資產(chǎn)的撮合型交易平臺，主要解決車貨匹配的問題，但不參與交易，其收入主要來源于貨運匹配服務以及增值業(yè)務。其中貨運匹配服務包含無車承運業(yè)務（貨運經(jīng)紀業(yè)務）、面向托運人收費的信息發(fā)布服務以及交易抽傭。

自 2020 年 8 月，滿幫開始對運單抽傭，至 2022Q3，交易傭金推廣至201個城市，抽傭比例約達 1.1%，處于市場較低水平。當前滿幫抽傭節(jié)奏較為穩(wěn)健，抽傭滲透率和抽傭比例均處穩(wěn)步提升態(tài)勢。

在此前的投資人電話會議上，滿幫管理層透露，2022Q4抽傭業(yè)務已經(jīng)覆蓋50%的GTV，與此形成的抽傭收入為4.478億。

隨著交易傭金模式的持續(xù)推廣及抽傭率的穩(wěn)步提升，交易傭金收入及占比的提升也將攤薄費用率，增厚毛利率。

在增值業(yè)務方面，滿幫主要提供一系列增值服務，完善貨運場景全鏈路的服務閉環(huán)。托運人可以在滿幫平臺上訪問運輸管理系統(tǒng)、信貸服務和保險服務；司機可以在滿幫平臺上管理交通罰單記錄，訪問信用解決方案、享受保險服務、ETC服務和加油服務等。

增值業(yè)務生態(tài)的完善，可以吸引更優(yōu)質的用戶體驗和增加粘性，又促成更多的GTV以及更多的業(yè)務增長，推動公司規(guī)模效應提升。

第四個認識 雙端用戶規(guī)模持續(xù)增長 付費會員增加

在2022年全年，滿幫的雙端用戶規(guī)模也得到了持續(xù)增長。

全年用戶數(shù)據(jù)方面，財報顯示，2022年平均發(fā)貨貨主月活達167萬，同比增長12.6%；四季度平臺貨主月活增至188萬，同比增長19.7%。過去12個月的履約活躍司機數(shù)達到350多萬，平臺的用戶繼續(xù)保持了高粘性的特點。

350多萬的活躍司機人數(shù)，占據(jù)全國同期全國重卡中卡司機人數(shù)的25%。而數(shù)據(jù)同時顯示，2022年，滿幫注冊司機超1000萬。根據(jù) CIC，在滿幫注冊的卡車司機數(shù)量是第二至第五大數(shù)字貨運平臺總和的兩倍多。

滿幫集團管理層在業(yè)績電話會中透露，公司的貨主結構呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢，其中688付費會員和非會員用戶數(shù)量持續(xù)增加，履約訂單數(shù)也不斷提升。

第五個認識 新的估值邏輯

根據(jù) CIC，2021 年整車市場規(guī)模達 4 萬億元，數(shù)字化貨運平臺滲透率僅約 10%，對效率提升的需求將催化數(shù)字貨運平臺滲透率提升，東吳證券預計數(shù)字化貨運平臺市場規(guī)模將于 2024 年達 5230 億元。

從業(yè)務前景來看，中國數(shù)字化貨運的滲透率整體較低，仍有極大提升空間。東吳證券預計數(shù)字化貨運平臺市場規(guī)模將于2024年達5230億元，這對于滿幫等數(shù)字化貨運平臺來說也是巨大的發(fā)展機遇。

2021年，數(shù)字貨運市場份額為4017億元，其中滿幫以GTV2623億元占據(jù)65.3%的市場份額，是市場上絕對的領先者。

根據(jù)滿幫給出的業(yè)績指引，其預計2023年第一季度凈收入總額將在15.6億元至16.4億元之間，同比增長率約為16.9％至23.0％。

不過，滿幫過往給出的業(yè)績指引多較為保守，實際的業(yè)績增速均會超出。如2022Q3滿幫給出的Q4業(yè)績增速指引為25.2-31.5%，而實際增速為34.5%。

券商方面則給出更為樂觀的預計。在業(yè)績公布之后，中金公司上調 2023 年非通用準則凈利潤5%至 21.57 億元；花旗則將滿幫2023年的盈利預測定格在21.03億元。

兩大大券商均將滿幫2023年的將利潤放至超這21億的水平，即增速為超50%。而倘是滿幫達到這一增速，則其PE/PB進一步下移，估值更具吸引力。

作為數(shù)字化公路細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，滿幫護城河顯著。與已上市的快狗打車、UBER、羅賓遜物流相比，從行業(yè)空間發(fā)展?jié)摿?、PE/PEG來看，仍比較低估。

滿幫透露，2023年獲客將是重點工作之一。平臺將加大資源投入，在獲客上做更多的探索，以全方位地觸達目標用戶群體。同時在促進首次履約的同時致力于提升非付費會員向付費會員的轉化。

在市值管理方面，在年度成績單超預期的同時，滿幫集團也同時公布了一項股票回購計劃，公司將在未來12個月內通過自有現(xiàn)金回購不超過5億美元的美股存托憑證。

雖然中概股近期再度動蕩。不過，一些敏銳的投資機構已提前布局，四季度一些頭部投資機構陸續(xù)對滿幫進行了不同程度的增持，如長線基金B(yǎng)lackRock，Norges等，景林資產(chǎn)則一直是滿幫的鐵桿支持者。

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