自國(guó)內(nèi)疫情管控放開以來(lái)，此前疫情受損的股票紛紛走高，尤其是2022年底以來(lái)，消費(fèi)醫(yī)療持續(xù)走高。眼科作為消費(fèi)醫(yī)療板塊中的一個(gè)細(xì)分，近期也頗受資金追捧，尤其是在龍頭企業(yè)愛爾眼科上調(diào)業(yè)績(jī)指引的帶動(dòng)下，眼科醫(yī)療指數(shù)(8841417.WI)兩個(gè)月內(nèi)漲幅達(dá)23%，個(gè)股中更有走出翻倍的行情，如朝聚眼科(02219)。

(資料圖片)

而朝聚眼科能走出翻倍行情，一方面是去年港股市場(chǎng)行情不好，公司股價(jià)大幅下挫，估值便宜且盈利能力不錯(cuò);另一方面，行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下回暖。

優(yōu)質(zhì)區(qū)域性眼科醫(yī)院，凈利率高于同行

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，朝聚眼科于1988年在內(nèi)蒙古包頭創(chuàng)立，從起初提供眼科服務(wù)的診所，消費(fèi)眼科服務(wù)包括開展屈光矯正、近視防控、視光服務(wù);基礎(chǔ)眼科為白內(nèi)障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼框疾病以及小兒眼病等多種常見眼科疾病。在內(nèi)蒙古地區(qū)，公司為最早應(yīng)用PDT治療老年性黃斑變性、開展微創(chuàng)玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)、采用微脈沖激光技術(shù)治療黃斑水腫以及配置微切口白內(nèi)障超聲乳化術(shù)治療白內(nèi)障，開展了內(nèi)蒙古第一例人工玻璃體植入術(shù)。歷經(jīng)30多年發(fā)展成為經(jīng)營(yíng)區(qū)域橫跨內(nèi)蒙古、浙江、江蘇、山西及河北5大省份和自治區(qū)，20間眼科醫(yī)院和25間視光中心的上市公司。

眼科醫(yī)院一般都有院內(nèi)制劑。目前朝聚眼科研發(fā)了23款院內(nèi)制劑(眼科藥物)，包括五種膠囊及18種滴眼液，可治療多種疾病，包括近視防控、眼底疾病、抗感染及抗過(guò)敏。明目膠囊、化瘀膠囊、抗病毒膠囊、三七止血膠囊、白內(nèi)清膠囊及雙黃滴眼液等自制中藥制劑產(chǎn)品臨床使用20多年來(lái)受到廣泛好評(píng)，是行業(yè)內(nèi)率先于臨床使用自制藥的醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一。同時(shí)，公司也是中國(guó)為數(shù)不多可生產(chǎn)將由相關(guān)醫(yī)院處方用于防控青少年近視的0.01%硫酸阿托品滴眼液的醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商之一。

在近幾年的發(fā)展下，朝聚眼科業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年朝聚眼科營(yíng)業(yè)總收入與扣非后歸母凈利潤(rùn)隨業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張呈遞增態(tài)勢(shì)，2021年?duì)I業(yè)收入同比增加25.69%，達(dá)到9.99億元，2022H1達(dá)5.52億元，同比增加9.61%;扣非歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，2022H1扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.04億元，同比增加27.99%。

按服務(wù)類型來(lái)看，消費(fèi)眼科服務(wù)貢獻(xiàn)了公司主要收入，收入及占比隨屈光不正及近視防控市場(chǎng)需求擴(kuò)大而持續(xù)增加，2021年消費(fèi)眼科收入占比達(dá)48.08%。基礎(chǔ)眼科服務(wù)收入逐年增加，但收入占比出現(xiàn)遞減，由2018年的64.5%降至2021年的51.83%。2022H1消費(fèi)眼科和基礎(chǔ)眼科收入分別為2.91億元和2.42億元，占比分別達(dá)54.64%和45.36%。

從接診方式來(lái)看，住院服務(wù)收入受2020年疫情因素影響醫(yī)院住院管控，較2019年有所下降，2021年隨疫情逐步控制有所回升，住院服務(wù)收入增速低于門診服務(wù)收入，占比由2018年的47.4%降至2021年的34.1%。門診服務(wù)收入隨市場(chǎng)眼科門診服務(wù)需求增長(zhǎng)而增加，2021年收入占比達(dá)57.5%。2021年門診服務(wù)和住院服務(wù)收入分別為5.74億元和3.41億元。2022H1門診服務(wù)達(dá)3.20億元，同比增長(zhǎng)9.21%;住院服務(wù)達(dá)1.74億元，同比增長(zhǎng)4.19%;門診服務(wù)和住院服務(wù)分別占比60.04%和32.65%。

再看毛利率，近年來(lái)，公司的毛利率也持續(xù)攀升，從2018年的38.72%提升至2022年上半年的45.9%。此外，公司中央集中采購(gòu)模式以及醫(yī)師共享模式，有效降低了公司醫(yī)療耗材及人工成本，凈利率也從2018年的4.61%提升至2022年上半年的18.43%。不僅如此，以2021年的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，朝聚眼科的凈利率與愛爾眼科均為16%，高于同行業(yè)的華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科。

可見，從盈利角度來(lái)看，朝聚眼科的盈利能力妥妥的強(qiáng)于普瑞眼科以及何氏眼科，盡管公司的醫(yī)院家數(shù)最少，但若以此發(fā)展下去，朝聚眼科將妥妥的是行業(yè)小黑馬。

華北地區(qū)眼科消費(fèi)滲透率低，內(nèi)蒙古區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯

在醫(yī)藥的投資界有一句俗語(yǔ)叫“金眼銀牙”，足見眼科是門大生意。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模將在2024年達(dá)到2231億元，2020-2024 年 CAGR為 11.05%。在這千億的市場(chǎng)中，公立機(jī)構(gòu)為主，占比超6成。

雖然民營(yíng)眼科醫(yī)院占比低于公立醫(yī)院，但是受益于社會(huì)辦醫(yī)政策及眼科行業(yè)高景氣，民營(yíng)眼科醫(yī)院市場(chǎng)快速發(fā)展。根據(jù)衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015-2021年凈新增748家眼科?？漆t(yī)院，其中民營(yíng)眼科醫(yī)院凈新增747家。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2015-2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.7%，未來(lái)幾年也將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)將由2020年的443億元快速增長(zhǎng)到2025年的1103億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.0%。在眼科市場(chǎng)的占比也將從2020年的39.0%增長(zhǎng)至2025年的43.7%。

此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均的因素，國(guó)內(nèi)的華北地區(qū)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)公立醫(yī)院在2019年占比達(dá)到72.17%，民營(yíng)醫(yī)院占比僅27.83%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年華北地區(qū)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)337億元，其中公立機(jī)構(gòu)和民營(yíng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模分別為213億元和124億元。內(nèi)蒙古是公司的發(fā)源地，預(yù)計(jì)2024年眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)33億元。這也意味著華北地區(qū)的民營(yíng)醫(yī)院存在極大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

2020年以前華北地區(qū)主要為基礎(chǔ)眼科服務(wù)，近年消費(fèi)眼科市場(chǎng)規(guī)模逐漸成為主要眼科服務(wù)。而白內(nèi)障是消費(fèi)眼科的主要病癥之一。

白內(nèi)障是全球首位致盲性眼病，我國(guó)白內(nèi)障發(fā)病率高，60-89歲人群發(fā)病率約為80%，隨著我國(guó)老齡化社會(huì)進(jìn)展深入，白內(nèi)障眼病造成的社會(huì)負(fù)擔(dān)日益加劇。手術(shù)是白內(nèi)障根治的唯一有效方式。自2019年安徽省開啟首個(gè)省級(jí)人工晶狀體帶量采購(gòu)，隨著白內(nèi)障手術(shù)基本費(fèi)用納入醫(yī)保支付以及國(guó)家關(guān)于普及白內(nèi)障手術(shù)的政策支持，我國(guó)CSR(白內(nèi)障手術(shù)率，單位：每百萬(wàn)人)從2015年的1782增長(zhǎng)至2018年的2662，但歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的CSR普遍在10000以上，未來(lái)提升的空間較大。考慮到我國(guó)龐大的老年人基數(shù)與白內(nèi)障的高發(fā)病率特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)滲透率將進(jìn)一步提升，根據(jù)愛博醫(yī)療招股書的測(cè)算數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)CSR將達(dá)到4287，對(duì)應(yīng)白內(nèi)障手術(shù)量為625萬(wàn)例。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年滲透率將達(dá)到3.0%。2020-2024年華北地區(qū)白內(nèi)障治療的市場(chǎng)滲透率年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.67%。

內(nèi)蒙古白內(nèi)障治療滲透率以往一直低于全國(guó)平均水平，但近年來(lái)呈逐漸上升趨勢(shì)。自2015年的0.8%上升至2019年的1.2%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.8%;2020-2024年預(yù)期白內(nèi)障治療滲透率年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.74%，2024年有望達(dá)1.5%。這對(duì)于發(fā)家于內(nèi)蒙古的朝聚眼科而言無(wú)疑是巨大的機(jī)會(huì)。去年公司也通過(guò)并購(gòu)方式在華北地區(qū)擴(kuò)張。

不僅如此，江浙地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，朝聚眼科也通過(guò)加快億元并購(gòu)步伐和重點(diǎn)發(fā)展消費(fèi)眼科的方式，持續(xù)提升浙江北部、東部及蘇州北部地區(qū)的市場(chǎng)地位和品牌知名度?？紤]到未來(lái)區(qū)域性具有龐大市場(chǎng)機(jī)會(huì)，公司計(jì)劃擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍到二線及三線城市，提升300萬(wàn)以上人口城市的市場(chǎng)滲透率。除此之外，公司戰(zhàn)略布局具有人口密集和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的潛力新地區(qū)，實(shí)現(xiàn)新地區(qū)市場(chǎng)擴(kuò)張。如此看來(lái)，對(duì)于未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃方向，朝聚眼科有著清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)。

綜上來(lái)看，短期而言，疫情放開經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，無(wú)論是剛性還是消費(fèi)的醫(yī)療需求都被延遲，但需求不會(huì)消失，被積壓的需求疊加持續(xù)新增的需求在疫情放開后都有望快速釋放，眼科的生意也會(huì)有明顯的提升。長(zhǎng)期看，隨著人民生活水平的提高，華北地區(qū)的眼科服務(wù)需求有望得以提升，滲透率亦將持續(xù)提升，民營(yíng)眼科醫(yī)院有望持續(xù)維持快速增長(zhǎng)，兆科眼科也有望從中獲益。對(duì)比A股的普瑞眼科，朝聚眼科盈利能力更高，估值更低，確實(shí)存在一定的成長(zhǎng)空間。但也需要注意，民營(yíng)眼科醫(yī)院大部分靠收并購(gòu)擴(kuò)張，而眼科本身就是一門好生意，收并購(gòu)大部分為溢價(jià)收購(gòu)，這也意味著收購(gòu)的越多，商譽(yù)越大，若收購(gòu)后并不能很好的整合，對(duì)上市公司而言也是不小的傷害。

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