前言

從最早的脫硫脫硝到合同能源管理再到現(xiàn)在的政府和社會資本合作，“環(huán)保概念”一直被資本追捧。

盡管近年來環(huán)保行業(yè)的發(fā)展跌宕起伏，但“環(huán)保產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)”的基本面沒有發(fā)生改變。

2021年前十個月，25家環(huán)保企業(yè)在滬深證券交易所掛牌上市，比2020年全年上市的環(huán)保企業(yè)數(shù)量還多7家，平均每個月就有兩家環(huán)保企業(yè)掛牌上市。

那么，企業(yè)為什么要上市?金錢、名譽(yù)、地位、圈子……也許，這些都是理由。

進(jìn)入正題前，先給大家講一個關(guān)于上市的經(jīng)典案例。

這個案例來自財(cái)經(jīng)作家維辰在《A股有三千家上市公司，越來越多，企業(yè)上市多數(shù)是為了圈錢!》這一視頻中的講述。一位制造業(yè)的董事長，兢兢業(yè)業(yè)地經(jīng)營企業(yè)，每年也能賺上千萬元，對于大部分人來說，已經(jīng)是令人羨慕的狀態(tài)。這位董事長有一位做投行的朋友，勸董事長上市，盡管做投行的朋友說了很多上市的好處，但是董事長不為所動。一次做投行的朋友帶董事長去高端場所，整個活動下來，董事長感到很沒有面子，為此找到做投行的朋友幫助他的公司上市。上市后，公司通過資本手段，市值一度達(dá)到上百億元，這位董事長的臉上終于有光了。

每一個企業(yè)家都有夢想，希望自己的企業(yè)能夠快速發(fā)展，做大做強(qiáng)，并且基業(yè)長青，無疑上市成為最佳途徑之一。在諸多企業(yè)中，不少環(huán)保企業(yè)對資本市場的熱情逐漸高漲，2020年整年，共有18家環(huán)保企業(yè)登陸資本市場，出現(xiàn)了引起環(huán)保行業(yè)高度關(guān)注的上市潮。如今這一潮流愈加“狂熱”，2021年前10個月就有25家環(huán)保企業(yè)上市。為何大批環(huán)保企業(yè)上市?上市后會給企業(yè)帶來什么?企業(yè)又需要規(guī)避哪些問題?這些都值得我們好好琢磨一下。

上市好處

當(dāng)前，資本市場為企業(yè)發(fā)展提供了重大機(jī)遇，國家出臺了一系列政策措施，資本市場活躍度越來越高，諸多中小企業(yè)成功上市，借助資本市場，駛?cè)虢】蛋l(fā)展的“快車道”。

多年深耕環(huán)保領(lǐng)域，專門研究上市公司發(fā)展動態(tài)的E20環(huán)境平臺高級合伙人郝小軍接受記者采訪時表示，隨著北京證券交易所的鳴鑼開市，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等組成了多層次的融資渠道，為資本市場增添了新活力，越來越多的環(huán)保企業(yè)成功登陸A股市場，尤其是相較于2020年同期的環(huán)保企業(yè)上市數(shù)量，2021年的數(shù)量有了大幅度增加，刷新了歷年的新紀(jì)錄。

不少人會好奇，環(huán)保企業(yè)為什么要上市?答案顯而易見。首先，上市公司要求公開透明、治理規(guī)范，有助于提升企業(yè)信用，并進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)在生態(tài)環(huán)境治理領(lǐng)域中建立自己的公信力;其次，可以拓寬融資渠道，解決“真金白銀”的問題。

對此，郝小軍告訴記者，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是國家綠色發(fā)展的“主力軍”，是一個發(fā)展?jié)摿薮蟮漠a(chǎn)業(yè)市場，資本社會化、財(cái)務(wù)公開化、管理規(guī)范化是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

“環(huán)保企業(yè)上市通過發(fā)行股份直接融資，降低負(fù)債率，打通直接融資渠道，提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力?！焙滦≤姼嬖V記者，不僅是環(huán)保企業(yè)，對任何企業(yè)來講，上市是通過資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資、促進(jìn)業(yè)務(wù)增長的有效手段。同時，上市可以幫助企業(yè)用更多的資本實(shí)現(xiàn)持續(xù)創(chuàng)新和研發(fā)，不斷實(shí)現(xiàn)多種形式的再融資，進(jìn)而迅速發(fā)展壯大的方式。

對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝持相似態(tài)度?！碍h(huán)保行業(yè)本身是一個依賴于發(fā)債的行業(yè)，高度依賴融資環(huán)境，比一般的企業(yè)更加需要登陸資本市場。上市融資，不僅有利于拓寬融資渠道，籌集到大量社會資金，并直接轉(zhuǎn)化為資本，降低融資成本，解決企業(yè)發(fā)展與資金短缺之間的矛盾，使企業(yè)盡快步入發(fā)展的‘快車道’，還能壯大資本市場的力量，為生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作奠定良好的基礎(chǔ)?！彼吻遢x說。

同時，本刊記者通過梳理公開的資料發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上市的好處除了融資以外，還有其他的一些好處。

一是促進(jìn)企業(yè)制度的建立，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)進(jìn)入資本市場，并不單純?yōu)榱巳谫Y，還有一個重要作用就是借資本社會化的契機(jī)，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)上市后成為公眾公司，接受監(jiān)管，促使企業(yè)“脫胎換骨”，打破傳統(tǒng)管理理念，在經(jīng)營機(jī)制等方面實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的飛躍，建立起科學(xué)合理、適合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度。

二是提升企業(yè)知名度，擴(kuò)大品牌影響力。無論何時何地，上市企業(yè)都是一張“金字招牌”，上市后企業(yè)的影響力和知名度會大幅提高，更容易被國內(nèi)和國際市場認(rèn)可和接受，這有利于企業(yè)擴(kuò)張市場領(lǐng)域。

三是增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，銀根緊縮反而有利。企業(yè)沒上市前尋找銀行貸款不容易，上市后，銀行會主動找上門來，同時，上市企業(yè)決策能力、融資能力、創(chuàng)新能力更強(qiáng)，各方面支持的力度更大。因此，與非上市企業(yè)相比，上市公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力會更強(qiáng)。

四是有利于招賢納士，人力資源的整合。優(yōu)秀的人才都希望投身到能實(shí)現(xiàn)個人價(jià)值的地方，同等條件下，上市公司的吸引力當(dāng)然大于其他公司，進(jìn)而提升企業(yè)的競爭能力和創(chuàng)新能力。

“上市并非有益無害，企業(yè)要重視上市帶來的好處的同時，也要堅(jiān)守主業(yè)，深耕細(xì)分領(lǐng)域，專注技術(shù)創(chuàng)新，走‘專精特新’之路?！焙滦≤姳硎?，在競爭越來越激烈的今天，企業(yè)不進(jìn)則退，發(fā)展速度慢、沒有核心技術(shù)也很可能被淘汰。

以往鑒來

2021年，資本市場依然波云詭譎，25家環(huán)保企業(yè)成功登陸A股市場，但也有一些昔日的環(huán)保“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)黯然離場或者游離在退市的邊緣，令人唏噓不已。

近3年來，面臨退市或已經(jīng)退市的環(huán)保企業(yè)有很多，如安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱盛運(yùn)環(huán)保，證券代碼300090.SZ)、神霧節(jié)能股份有限公司(以下簡稱*ST節(jié)能，證券代碼000820.SZ)、神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司(以下簡稱神霧環(huán)保，證券代碼300156.SZ)、凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司(以下簡稱*ST凱迪，證券代碼000939.SZ)、成都天翔環(huán)境股份有限公司(以下簡稱天翔環(huán)境，證券代碼300362.SZ)等企業(yè)。

拋棄政策環(huán)境影響，上述企業(yè)退市的原因各有不同，本刊記者通過梳理發(fā)現(xiàn)了一些共性問題，期望給已上市的環(huán)保企業(yè)一點(diǎn)提示，避免面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

信息披露中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假嚴(yán)重

信息披露違規(guī)行為會導(dǎo)致企業(yè)信息披露不完整、風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分，對資本市場的健康、對小股民的利益均有很大損害。新修訂的《中華人民共和國證券法》將信息披露定性為重大違法行為，觸發(fā)強(qiáng)制退市，不能重新上市。

從上市企業(yè)信息披露違法行為類型來看，主要包括財(cái)務(wù)欺詐行為、未依法披露關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易、未依法披露股東權(quán)益變動情況、所披露的信息存在誤導(dǎo)性陳述、未依法披露重大事項(xiàng)等，其中財(cái)務(wù)欺詐行為屬于最嚴(yán)重的信息披露違法違規(guī)行為。

上市公司鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，主要是基于3種動機(jī)，即避免*ST或者退市、完成業(yè)績承諾以及維持股價(jià)以利于進(jìn)一步融資。

財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)是投資者了解上市企業(yè)的“指南針”，盈利狀況、現(xiàn)金流等指標(biāo)是判斷上市企業(yè)“成色”的重要信息，一旦舞弊“粉飾”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上市企業(yè)就有面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，曾經(jīng)風(fēng)光無限的神霧系擁有神霧環(huán)保、*ST節(jié)能兩家A股環(huán)保上市企業(yè)，經(jīng)過中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱證監(jiān)會)調(diào)查，因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等，神霧環(huán)保已黯然離場，*ST節(jié)能則游走在退市邊緣，其未來走向何方留有懸念。

非理性擴(kuò)張導(dǎo)致資金斷裂

“企業(yè)非理性擴(kuò)張也是導(dǎo)致環(huán)保上市企業(yè)退市的重要因素之一?！杯h(huán)保行業(yè)機(jī)構(gòu)人士告訴記者，企業(yè)根據(jù)市場需求和自身可承受能力而進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)是一種理性擴(kuò)張，除此之外或虛或?qū)嵉某Ｒ?guī)膨脹，可理解為非理性規(guī)模擴(kuò)張。

不少環(huán)保企業(yè)在經(jīng)濟(jì)景氣度較高時非理性擴(kuò)張，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或者陌生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，這些增量的投資以及新產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)往往與預(yù)期現(xiàn)金流相距甚遠(yuǎn)，這就給企業(yè)資金鏈帶來斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

盛運(yùn)環(huán)保、*ST凱迪、天翔環(huán)境都曾在上市后不久，就開始大規(guī)模舉債并購、一路“買買買”非理性擴(kuò)張，最終退市摘帽、破產(chǎn)清算。

以盛運(yùn)環(huán)保為例，2015年之前，盛運(yùn)環(huán)保的業(yè)績談不上靚麗，但也算穩(wěn)健。2015年，盛運(yùn)環(huán)保迎來“高光”時刻，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.4億元，凈利潤高達(dá)7.4億元，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超前幾年凈利潤之和。

2016年，盛運(yùn)環(huán)保加大了工業(yè)園區(qū)建設(shè)、環(huán)衛(wèi)一體化等PPP環(huán)境綜合服務(wù)項(xiàng)目市場的開拓，已投產(chǎn)、在建和擬建的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要以BOT模式為主，工程建設(shè)需要多項(xiàng)審核和批準(zhǔn)，項(xiàng)目開工前期時間長且投資規(guī)模較大，賬款回收周期長。隨后幾年，盛運(yùn)環(huán)保的現(xiàn)金流、盈利能力等出現(xiàn)了問題，最終在2020年6月18日宣布退市。

盛運(yùn)環(huán)保的退市，令人感到惋惜。一位不愿透露姓名的律師告訴記者，盛運(yùn)環(huán)保的攤子鋪得太大了，以BOT模式為主的項(xiàng)目太多，融資能力有限，導(dǎo)致債務(wù)問題頻發(fā)。

實(shí)際控股人侵占資金

控股股東侵占上市公司資金的行為，已經(jīng)成為影響資本市場規(guī)范發(fā)展的“頑疾”。因控股股東嚴(yán)重侵占資金，不少上市公司被“掏空”而無法正常生產(chǎn)經(jīng)營。

已退市的環(huán)保上市公司中，天翔環(huán)境、*ST凱迪均是控股股東資金占用問題深陷退市的“泥潭”。其中，天翔環(huán)境是最典型的案例，這一問題也成為壓倒天翔環(huán)境的“最后一根稻草”。

前期天翔環(huán)境暴發(fā)了一系列問題后，2019年5月21日，證監(jiān)會網(wǎng)站公布的四川監(jiān)管局行政處罰決定書【2019】2號顯示，天翔環(huán)境存在未及時披露實(shí)際控制人非經(jīng)營性占用資金及相關(guān)關(guān)聯(lián)交易情況。

2018年1月1日至2018年7月17日，天翔環(huán)境為實(shí)際控制人鄧親華提供資金累計(jì)27.36億元，相關(guān)交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。同期公司收到還款累計(jì)6.46億元，截至2018年7月17日，天翔環(huán)境實(shí)際控制人非經(jīng)營性占用天翔環(huán)境資金余額為20.91億元。

可見一斑，上市公司實(shí)際控股人侵占資金的行為，不僅嚴(yán)重影響了資本市場的健康發(fā)展，還減弱了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

當(dāng)然，環(huán)保上市公司退市的原因遠(yuǎn)不止于此，還有諸如內(nèi)部管理失控、經(jīng)營不善、股價(jià)走低、自身盈利能力弱等各類原因。

應(yīng)對危機(jī)

環(huán)保企業(yè)上市后，并不能說明未來企業(yè)的前途就一定是一片光明，上市后可能會因各種各樣因素面臨或大或小的問題，這些都是在所難免的，那么在“危機(jī)”發(fā)生前，企業(yè)應(yīng)該如何及早預(yù)判?

環(huán)保行業(yè)資深研究人士程彩云在《“史上最大環(huán)保IPO潮”后續(xù)：上市之后環(huán)保企業(yè)有什么新危機(jī)?》一文中指出，從資本市場對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的態(tài)度、政府支付能力、產(chǎn)業(yè)紅利期、市場競爭等外部客觀因素來看，剛上市的環(huán)保企業(yè)或許會面臨新的“危機(jī)”。

程彩云告訴記者，當(dāng)前，資本趨于理性，昔日沖概念投環(huán)保時代已去。與上市環(huán)保企業(yè)爭相IPO的“熱鬧景象”相比，近年來資本市場對環(huán)保行業(yè)的態(tài)度頗為冷靜。安信證券數(shù)據(jù)顯示，從2020年，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲25.5%，環(huán)保板塊累計(jì)下跌4.04%，連續(xù)3年跑輸大盤，環(huán)保工程及服務(wù)板塊在29個行業(yè)中排行24，目前仍處于倒數(shù)位置。

但也有環(huán)保行業(yè)機(jī)構(gòu)相關(guān)人士告訴記者，資本收益被弱化，對于行業(yè)來講或許是利好的，終結(jié)資本套利時代，企業(yè)回歸業(yè)務(wù)增長的本質(zhì)，也讓企業(yè)資本戰(zhàn)略回歸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，這或許讓企業(yè)對資本市場的認(rèn)識和加持會更加理性。

無論何種情況下，企業(yè)都要提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識。程彩云告訴記者，環(huán)保企業(yè)上市后，在擴(kuò)張時要清楚公司的財(cái)務(wù)情況，野心與實(shí)力要匹配;企業(yè)更要重視基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)不斷地進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，推進(jìn)技術(shù)研發(fā)升級，力求推出更多符合環(huán)保市場需求的產(chǎn)品;同時，打鐵還需自身硬，企業(yè)要練好內(nèi)功，注重內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)和人才培養(yǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。

對此，郝小軍建議，資本市場是日趨規(guī)范的市場，對于即將上市或者已上市的環(huán)保企業(yè)而言，都要有敬畏心，要遵守資本市場的規(guī)則，要尊重投資者。在規(guī)則之內(nèi)利用資本增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，關(guān)注研發(fā)，爭取更多投資者的關(guān)注和青睞，方可能脫穎而出，獲得良性回報(bào)。未來，環(huán)保企業(yè)將迎來新一輪的發(fā)展機(jī)遇，資本市場又開始表現(xiàn)出更為積極地關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。

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