8月28日，“膠原蛋白第一股”巨子生物發(fā)布了2023年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。

截至2023年6月30日止六個(gè)月，公司收益為人民幣16.057億元，同比增長(zhǎng)63.0%；

【資料圖】

毛利為人民幣13.510億元，同比增長(zhǎng)61.2%；

歸屬于母公司持有者盈利為人民幣6.669億元，同比增長(zhǎng)52.5%，每股基本盈利為人民幣0.67元。

在分化劇烈的美妝行業(yè)上半年，巨子生物憑借“膠原蛋白”的差異化定位，沒(méi)有被行業(yè)變化甩下車，依然實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

僅“可復(fù)美”一個(gè)品牌上半年就貢獻(xiàn)了12.3億元的收入。

“膠原蛋白”已成為今年資本市場(chǎng)的熱詞，不僅被廣泛應(yīng)用于護(hù)膚品，在醫(yī)美填充劑中的應(yīng)用前景也備受關(guān)注。

“注射膠原蛋白”第一股錦波生物已于上個(gè)月在北交所上市。

相比于護(hù)膚品市場(chǎng)門(mén)檻較低，競(jìng)爭(zhēng)者多，醫(yī)美填充市場(chǎng)門(mén)檻更高、附加值更高，似乎被視作一個(gè)更具前景的細(xì)分賽道。

從一支產(chǎn)品到一種品類、再到一個(gè)品牌

今年上半年，巨子生物總營(yíng)收16.06億元，同比增加63%；歸母凈利潤(rùn)6.67億元，同比增加52.5%。

強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅超過(guò)了此前的市場(chǎng)預(yù)期，全年業(yè)績(jī)指引也由25%-30%提升到30%-35%。

報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因有3點(diǎn)——持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品類型、線上渠道的加碼以及明星大單品的打造。

僅“可復(fù)美”一個(gè)品牌，就實(shí)現(xiàn)了12.3億元的收入，較去年同期增長(zhǎng)101%。

“可復(fù)美”和“可麗金”兩大核心品牌貢獻(xiàn)了公司96.4%的營(yíng)業(yè)收入。

（圖片來(lái)源：巨子生物披露的半年報(bào)）

在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、分化日益嚴(yán)重的美妝賽道，“可復(fù)美”憑借膠原蛋白的差異化定位，無(wú)論從知名度還是銷售量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同類可比品牌。

（主要敷料品牌天貓旗艦店銷售額，數(shù)據(jù)來(lái)源：第三方爬蟲(chóng)平臺(tái)、國(guó)金證券研究所）

在618大促活動(dòng)中，可復(fù)美旗下核心單品再次證明了強(qiáng)大的品牌力。

重組膠原蛋白敷料（膠原敷料）在天貓傷口敷料類目和京東醫(yī)用美護(hù)類目第一；

Human-like重組膠原蛋白肌御修護(hù)次拋精華（膠原棒）全網(wǎng)銷售超過(guò)3500萬(wàn)支，GMV同比增長(zhǎng)700%以上，在多電商平臺(tái)位居榜首

不過(guò)，盡管眼下的巨子生物仍處于高速成長(zhǎng)期，增長(zhǎng)迅猛，但市場(chǎng)對(duì)品牌長(zhǎng)期發(fā)展仍存憂慮，認(rèn)為營(yíng)收過(guò)于依賴個(gè)別大單品帶動(dòng)銷量、可復(fù)美和可麗金品牌差異化不夠明顯。

見(jiàn)智研究認(rèn)為，對(duì)于這類宣傳主導(dǎo)的產(chǎn)品，產(chǎn)品區(qū)隔對(duì)于定價(jià)極為重要，需避免品牌間過(guò)于同質(zhì)化，否則不僅難以滿足不同消費(fèi)者的多元化需求，也會(huì)降低品牌矩陣效應(yīng)，限制公司長(zhǎng)期發(fā)展。

巨子生物顯然也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。

面臨產(chǎn)品較為單一的現(xiàn)狀，巨子生物在報(bào)告期內(nèi)推出新品重組膠原蛋白肌御賦活修護(hù)精粹乳（“膠原乳”）、重組膠原蛋白賦活舒緩精華面膜（“膠原舒舒貼”），以豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)展不同品類組合。

新品獲得市場(chǎng)積極反饋，多次登頂新品榜。

同時(shí)，旗下核心品牌可復(fù)美進(jìn)行產(chǎn)品線升級(jí)，推出面向痘痘肌群體的凈痘清顏系列（OK系列），以“稀有人參皂苷單體成分”作為賣點(diǎn)，旨在擴(kuò)大目標(biāo)群體，帶來(lái)更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

而對(duì)于另一品牌“可麗金”，在報(bào)告期內(nèi)，可麗金品牌實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，比去年同比增長(zhǎng)6.4%，增速較“可復(fù)美”較為平淡。

公司在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示定位抗衰抗老賽道，試圖與定位修護(hù)賽道的可復(fù)美，形成更明顯的差異化。

主打單品可麗金Human-like重組膠原蛋白賦能珍萃緊致彈潤(rùn)次拋精華（“嘭嘭次拋”）在618大促期間線上全渠道銷售超過(guò)170萬(wàn)只。

凈利率下降在預(yù)期內(nèi)

從盈利能力看，今年上半年，巨子生物毛利率85.1%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率41.5%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利率42.1%，同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。

（見(jiàn)智研究自制圖）

（圖片來(lái)源：巨子生物披露的半年報(bào)）

巨子生物短期的渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整及利潤(rùn)率走低，實(shí)際上已在市場(chǎng)的預(yù)期內(nèi)。

當(dāng)前，巨子生物正處于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的關(guān)鍵階段。

一方面，“膠原蛋白”不如“玻尿酸”的市場(chǎng)教育程度，在此階段加大市場(chǎng)營(yíng)銷，教育消費(fèi)者是必要的，銷售費(fèi)用率從2022年上半年的26.8%上升至2023年上半年的34.6%；

另一方面，公司要拓展新品類、推出新品，關(guān)鍵原料的研發(fā)投入必不可少，背后包括專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)充、前沿技術(shù)如再生醫(yī)學(xué)的跟蹤等。

截止2023年5月底，公司共有130項(xiàng)在研產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用也從22H1的1.9%上升至23H1的2.1%。

不過(guò)，今年上半年歸母凈利潤(rùn)率同比降幅（2.9個(gè)百分點(diǎn)）較22年（11個(gè)百分點(diǎn)）有明顯收窄，主要是化妝品業(yè)務(wù)收入占比提升趨于穩(wěn)定；

另外上市初期的費(fèi)用支出減少，帶動(dòng)管理費(fèi)用率由2022年同比持平，明顯改善至2023年同比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)美填充，下一個(gè)必爭(zhēng)之地

如今，巨子生物已在“膠原蛋白”護(hù)膚賽道取得了階段性勝利，無(wú)論從品牌影響力、消費(fèi)者認(rèn)知還是銷量，都是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。

不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，僅靠膠原蛋白護(hù)膚品，仍會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

特別是當(dāng)國(guó)內(nèi)外大品牌進(jìn)入膠原蛋白化妝品領(lǐng)域，強(qiáng)大的品牌影響力以及營(yíng)銷宣傳能力可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

為了鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)、保持業(yè)績(jī)增長(zhǎng)，進(jìn)入技術(shù)壁壘更高、附加值更高的細(xì)分領(lǐng)域——醫(yī)美，成了巨子生物瞄準(zhǔn)的下一個(gè)賽道。

在醫(yī)美市場(chǎng)，盡管透明質(zhì)酸一直占原料主導(dǎo)地位，但近年興起的膠原蛋白填充劑因其更自然效果和皮膚美白特點(diǎn)，被認(rèn)為擁有廣闊的前景。

根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)計(jì)，2022-2027年將以42.4%的CAGR增長(zhǎng)至人民幣1083億元。

與透明質(zhì)酸相比，膠原蛋白填充劑目前產(chǎn)能較低、生產(chǎn)成本較高，且重組膠原蛋白制備技術(shù)有待進(jìn)一步突破，這制約了其市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。

也正是由于較高的研發(fā)和技術(shù)壁壘，提高了進(jìn)入門(mén)檻，使得醫(yī)美膠原蛋白市場(chǎng)供給有限、競(jìng)爭(zhēng)程度較低。

目前我國(guó)已獲批的膠原蛋白填充劑產(chǎn)品只有4家廠商，重組膠原蛋白僅有錦波生物的薇旖美一家。

根據(jù)錦波生物公告，該產(chǎn)品2021、2022年已實(shí)現(xiàn)銷售收入0.28 億元、1.17 億元。

巨子生物也想在競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異、行業(yè)發(fā)展處于初期階段時(shí)搶占先機(jī)，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司披露，計(jì)劃于2024年中期、2025年上半年先后拿到兩款三類醫(yī)療器械證書(shū)。

這4款產(chǎn)品包括液體制劑、固體制劑、非交聯(lián)凝膠產(chǎn)品和交聯(lián)凝膠產(chǎn)品，可滿足不同部位和適應(yīng)癥的需求。

（圖片來(lái)源：巨子生物招股書(shū)）

如今醫(yī)美市場(chǎng)以水光針為主，僅錦波生物薇旖美一款產(chǎn)品獲得三類醫(yī)療器械證書(shū)。

但市場(chǎng)對(duì)安全有效的膠原蛋白填充劑需求充足，因此率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、率先獲批上市且能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)的公司將搶占行業(yè)先機(jī)。

巨子生物在護(hù)膚品及醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)上從初始研發(fā)到終端上市的周期短、速度快，可以在短時(shí)間內(nèi)快速回籠資金投入研究。

截至2023年6月30日，巨子生物流動(dòng)資金為1,557.5百萬(wàn)元，比截至2022年12月31日止年度的1,331.0百萬(wàn)元增加了17.0%。

也就是說(shuō)，巨子在美妝業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)有利于填充產(chǎn)品的研發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，巨子生物新增了2條重組膠原蛋白產(chǎn)線，2條化妝品產(chǎn)線及1條醫(yī)療企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)線。

另外，子品牌積累的專業(yè)醫(yī)療美容渠道資源，將有助于未來(lái)醫(yī)美產(chǎn)品的推廣。截至2023 年 6 月 6 日，新氧中可麗金旗艦店已授權(quán)70家精選機(jī)構(gòu)、百余位醫(yī)生。

若明后年，巨子生物的醫(yī)美產(chǎn)品順利獲批，那將完成從純護(hù)膚品牌邏輯，到醫(yī)美行業(yè)的切換，將帶來(lái)更大想象空間。

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