過(guò)去兩年里虧麻了的孫正義，乘著AI浪潮又意氣風(fēng)發(fā)地回來(lái)了，至少他表現(xiàn)的是這樣。

據(jù)彭博社報(bào)道，軟銀旗下芯片設(shè)計(jì)公司ARM最早將在美東時(shí)間周一提交F-1文件（招股說(shuō)明書(shū)）。本次IPO的目標(biāo)估值位600億至700億美元，計(jì)劃籌資額為80億至100億美元，預(yù)計(jì)將是今年全球資本市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO。

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借此次提交招股書(shū)，市場(chǎng)可以一窺ARM被軟銀收購(gòu)7年來(lái)的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，但其中依慣例大概率不會(huì)披露估值目標(biāo)、IPO發(fā)行價(jià)或發(fā)行募集資金的數(shù)額。華爾街日?qǐng)?bào)稱(chēng)，軟銀計(jì)劃在本次IPO中發(fā)行大約10%的ARM股份。

此外，軟銀近期還以略高于640億美元的估值從旗下愿景基金手里買(mǎi)回了ARM 25%的股份，這筆交易使愿景基金在ARM上的盈利翻倍，達(dá)到160多億美元。

這次內(nèi)部交易，目的可能是安撫長(zhǎng)期承擔(dān)愿景基金巨虧的中東LP們，如沙特和阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金，也意味著孫正義為ARM上市押上了所有——如果9月ARM上市時(shí)估值沒(méi)有突破640億美元，虧損將由軟銀來(lái)承擔(dān)。

AI推動(dòng)ARM“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”？

自2016年收購(gòu)這家芯片設(shè)計(jì)公司以來(lái)，孫正義一直將ARM視為軟銀投資版圖中“皇冠上的明珠”。隨著AI熱潮的到來(lái)，孫正義開(kāi)始更熱情地談?wù)揂RM在AI領(lǐng)域可能發(fā)揮的作用，認(rèn)為ARM能憑借AI實(shí)現(xiàn)“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”。

六月份，在出席軟銀股東大會(huì)時(shí)，孫正義高調(diào)宣布軟銀將轉(zhuǎn)向“進(jìn)攻模式”，最終會(huì)“統(tǒng)治世界”。他對(duì)投資者們表示，Arm“是一組人工智能相關(guān)公司的中心，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)”，“軟銀集團(tuán)85%的資產(chǎn)都是海外人工智能相關(guān)公司”。

他當(dāng)時(shí)還說(shuō)，在過(guò)去銷(xiāo)聲匿跡的7個(gè)月里，除了反思自己的投資策略，他還利用AI聊天機(jī)器人ChatGPT創(chuàng)造了幾百項(xiàng)發(fā)明，他相信這些發(fā)明可以通過(guò)ARM實(shí)現(xiàn)。

然而，從孫正義一向慣于嘴上畫(huà)大餅的歷史表現(xiàn)來(lái)看，他對(duì)ARM前景的吹捧不太值得信任。

在2016年斥資320億美元收購(gòu)ARM時(shí)，孫正義稱(chēng)，物聯(lián)網(wǎng)（IoT）將是“人類(lèi)歷史上最偉大的范式轉(zhuǎn)變”，ARM設(shè)計(jì)的芯片將成為物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)基座。然而，物聯(lián)網(wǎng)這個(gè)概念僅僅是曇花一現(xiàn)，很快就被市場(chǎng)遺忘。今天，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)收入只占ARM營(yíng)收的一小部分。

就AI而言，雖然AI應(yīng)用的確是有確定性的趨勢(shì)，但ARM并非如孫正義形容的那樣，處于AI熱潮的中心地位。

從目前的市場(chǎng)來(lái)看，AI炒作的核心仍然是算力和軟件板塊，ARM最多算是能借英偉達(dá)的騰飛喝一口湯：英偉達(dá)GPU是驅(qū)動(dòng)AI訓(xùn)練所需數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵所在，但GPU需要和CPU配合使用，而ARM恰好擅長(zhǎng)設(shè)計(jì)高能效CPU。例如，英偉達(dá)新一代數(shù)據(jù)中心超級(jí)芯片GH200，其中就包含基于ARM架構(gòu)的CPU。

但不同于英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域的一家獨(dú)大，ARM在CPU設(shè)計(jì)領(lǐng)域面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如IBM、英特爾和AMD等。并且，CPU只在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中起輔助作用。

所以，如果說(shuō)英偉達(dá)是AI淘金熱的賣(mài)鏟人，那么ARM就相當(dāng)于是鏟子的眾多供應(yīng)商之一，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里處于相對(duì)邊緣的地位。去年，使用ARM技術(shù)的設(shè)備出貨量超過(guò)300億臺(tái)，ARM平均每臺(tái)只賺9美分。

考慮到芯片行業(yè)如今正處于估值轉(zhuǎn)變的陣痛期，投資者正試圖分辨哪些公司將從備受期待的AI熱潮中獲益，哪些公司將被淘汰出局。因此，也不難理解孫正義硬蹭AI熱點(diǎn)的一片苦心。

IPO前夕營(yíng)收下滑 640億美元估值能否保住？

ARM的營(yíng)收主陣地，是手機(jī)設(shè)備上使用的移動(dòng)芯片，包括蘋(píng)果、華為海思和亞馬遜等科技巨頭都使用了ARM的移動(dòng)芯片設(shè)計(jì)方案。

同樣，消費(fèi)電子市場(chǎng)的不景氣也拖累了ARM的營(yíng)收增長(zhǎng)。據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，由于智能手機(jī)需求疲軟，上一季度，ARM營(yíng)收同比下滑11%。

更值得擔(dān)憂的是，蘋(píng)果、高通這些ARM最大客戶(hù)們，正在轉(zhuǎn)向自研CPU內(nèi)核（即芯片基本構(gòu)件），僅使用ARM架構(gòu)。金融時(shí)報(bào)稱(chēng)，如果只購(gòu)買(mǎi)架構(gòu)許可證，那么這些公司向ARM支付的專(zhuān)利費(fèi)用就會(huì)少一半。由于ARM嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)大客戶(hù)，因此客戶(hù)轉(zhuǎn)向自研內(nèi)核會(huì)給公司營(yíng)收帶來(lái)極大打擊。

此外，ARM上市節(jié)點(diǎn)也正值美股IPO自金融危機(jī)后最不景氣的一年。今年迄今，美股IPO募資額僅144億美元，而且，其中1/3都由強(qiáng)生旗下消費(fèi)者健康部門(mén)Kenvue這一家公司貢獻(xiàn)。

充滿(mǎn)挑戰(zhàn)性的IPO前景，令軟銀積極尋求引入主要投資方，以提振交易者的信心。過(guò)去幾個(gè)月里，包括但英特爾、英偉達(dá)、亞馬遜、蘋(píng)果和三星等ARM的客戶(hù)和合作伙伴都被爆料正與軟銀磋商參與ARM IPO，但目前尚未有消息官宣。

軟銀在錯(cuò)過(guò)芯片投資熱門(mén)趨勢(shì)方面已經(jīng)有過(guò)慘痛教訓(xùn)。六年前，軟銀購(gòu)買(mǎi)了AI領(lǐng)頭羊英偉達(dá)價(jià)值30億美元的股票。如果當(dāng)時(shí)軟銀沒(méi)有為了短期利潤(rùn)而拋售，而選擇繼續(xù)持有，那么現(xiàn)在這部分股份的價(jià)值將達(dá)到500億美元——可能比ARM上市時(shí)整個(gè)公司的市值還要高。

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