并非所有食品企業(yè)都會(huì)在線下餐飲復(fù)蘇中受益。

【資料圖】

近日，紫燕食品（603517.SH）發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.43億元，同比增長(zhǎng)6.48%；錄得凈利1.8億元，同比增長(zhǎng)55.11%。相比今年一季度，紫燕食品的營(yíng)收增速環(huán)比自13.84%放緩至1.48%。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)紫燕食品相關(guān)人士出現(xiàn)這一變化的原因，對(duì)方僅表示公司業(yè)績(jī)“穩(wěn)步增長(zhǎng)”，未作正面回應(yīng)。

反觀與紫燕食品同處鹵味賽道的絕味食品（603517.SH）和周黑鴨（1458.HK）則在今年上半年徹底“翻身”。

前者預(yù)計(jì)營(yíng)收同增10%左右，凈利同比增長(zhǎng)131.25%至146.47%；后者則預(yù)計(jì)營(yíng)收至少同比增長(zhǎng)18.5%，凈利增速近四倍。

都是做鹵味食品的，為什么“做雞”（紫燕百味雞）的就沒(méi)有“做鴨”的恢復(fù)得快？

紫燕食品的“穩(wěn)步增長(zhǎng)”主要得益于上游成本價(jià)格的下降，其利潤(rùn)表現(xiàn)得到相當(dāng)改善。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，去年7月時(shí)我國(guó)進(jìn)口牛肉均價(jià)為47.9元/公斤，到今年5月，進(jìn)口均價(jià)跌至39.3元/公斤，同比下降17.95%；豬肉和雞肉價(jià)格均在今年上半年有所下降。

成本壓力驟降下，紫燕食品上半年實(shí)現(xiàn)凈利1.8億元，同比增長(zhǎng)55.11%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利1.42億元，同比增長(zhǎng)52.1%。其凈利率同比增長(zhǎng)3.16個(gè)百分點(diǎn)至10.17%，毛利率則增加4.03個(gè)百分點(diǎn)至21.13%。

不過(guò)，在今年二季度，紫燕食品在增收上遇到困難。其創(chuàng)下上市以來(lái)的最低的營(yíng)收增速，僅有1.48%。

國(guó)海證券研報(bào)認(rèn)為，今年以來(lái)居民消費(fèi)意愿恢復(fù)較慢，疊加今年餐飲恢復(fù)與公司產(chǎn)品直接形成競(jìng)爭(zhēng)。并且紫燕食品的預(yù)包裝產(chǎn)品受益于去年保供訂單多，高基數(shù)下今年該業(yè)務(wù)拖累公司收入表現(xiàn)。

紫燕食品招股書數(shù)據(jù)顯示，在2018年，預(yù)包裝產(chǎn)品的營(yíng)收占比還僅為2.35%，疫情期間，該部分產(chǎn)品增速迅猛，2018年至2022年預(yù)包裝產(chǎn)品營(yíng)收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到67.05%。但在今年上半年，預(yù)包裝產(chǎn)品僅為其貢獻(xiàn)約1.69億元營(yíng)收，占比9.8%，相比去年10.16%的營(yíng)收占比有所下滑。

紫燕食品也正在失去過(guò)往“開(kāi)店=增收”的慣性。

今年上半年，盡管紫燕食品仍新開(kāi)了442家門店，門店數(shù)量達(dá)到6137家，同比增長(zhǎng)12%。

但其門店數(shù)量與營(yíng)收增速表現(xiàn)并不一致——紫燕食品的單店收入正在承壓，從去年同期的29.9萬(wàn)元降至28.4萬(wàn)元。

北京某AMC系食品飲料行業(yè)分析師同樣對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，紫燕食品與絕味食品、周黑鴨等今年以來(lái)的恢復(fù)進(jìn)度不一?！笆紫仁怯捎谧涎啾旧砩鐓^(qū)店比較多，疫情期間社區(qū)店受損不明顯；其次紫燕偏剛需，消費(fèi)者價(jià)格敏感度更高，‘后疫情時(shí)代’單店恢復(fù)壓力會(huì)相對(duì)更大一些。”

對(duì)目前已開(kāi)六千多家店的紫燕食品來(lái)說(shuō)，需證明未能吃到消費(fèi)復(fù)蘇紅利僅是一時(shí)困境，經(jīng)銷商和加盟商開(kāi)更多店真的能掙更多。

這對(duì)紫燕食品的擴(kuò)張模式和門店模型是更艱巨的考驗(yàn)。

相比絕味食品、周黑鴨等休閑鹵制品賽道的玩家，做佐餐鹵制品的紫燕食品的優(yōu)劣勢(shì)明顯。

據(jù)光大證券研報(bào)，佐餐鹵制品的相對(duì)優(yōu)勢(shì)主要在于，其與居家飲食的消費(fèi)場(chǎng)景綁定，更偏剛需、復(fù)購(gòu)率和客單價(jià)也更高。

但劣勢(shì)同樣明顯。

首先，光大證券研報(bào)顯示，紫燕食品的生產(chǎn)成本占比相比絕味鴨脖高約十個(gè)百分點(diǎn)。而生產(chǎn)成本中，絕味食品與鴨子單一原材料關(guān)系密切，對(duì)鴨副產(chǎn)品的采購(gòu)金額占比超四成；反觀紫燕食品的上游包含牛肉、整雞等多種原材料，據(jù)招股書，整雞和牛肉作為前兩大采購(gòu)成本，分別占比16%和14%，這意味著紫燕食品不易在采購(gòu)時(shí)形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)、平抑成本。

在2022年鴨苗大幅漲價(jià)前，紫燕食品的凈利率長(zhǎng)期低于絕味食品，2021年二者分別為11.26%和14.77%。

由于佐餐鹵制品需人工即時(shí)制作售賣的特點(diǎn)，紫燕食品的門店面積相比絕味食品等更大，需要的人工也更多。據(jù)光大證券研報(bào)，紫燕食品在華東中等店的房租成本和人力成本均約為絕味食品中線城市店的二倍。

紫燕食品的經(jīng)銷商模式或正成為其擴(kuò)張的另一弊端。

紫燕食品采用經(jīng)銷商開(kāi)店模式，紫燕食品將原料統(tǒng)一采購(gòu)后銷售給經(jīng)銷商，后者對(duì)產(chǎn)品有定價(jià)權(quán)，賺取轉(zhuǎn)手賣給加盟店的差價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，紫燕食品賺的是賣原料的一手價(jià)差、而經(jīng)銷商賺的則是二手價(jià)差，各經(jīng)銷商對(duì)加盟的門店自負(fù)盈虧。

這一模式的風(fēng)險(xiǎn)有二。

其一為紫燕食品的前五大經(jīng)銷商均為過(guò)往大區(qū)經(jīng)理轉(zhuǎn)型，前五大客戶均為前員工，2021年紫燕食品的最大客戶（曾任紫燕有限總經(jīng)理）貢獻(xiàn)當(dāng)期22.06%的營(yíng)收。2022年，紫燕食品的前五大客戶貢獻(xiàn)了59.04%的營(yíng)收，反觀絕味食品僅為3.2%，紫燕食品對(duì)一眾大商的依賴不言而喻。

這也造成當(dāng)門店的單店收入、紫燕的補(bǔ)貼降低時(shí)，經(jīng)銷商的擴(kuò)張意愿存疑、波動(dòng)性也更大。

2020年至2022年，紫燕食品給經(jīng)銷商的預(yù)提返利費(fèi)用從1.1億元降低至2512萬(wàn)元。返利費(fèi)用創(chuàng)新低的去年，紫燕食品共開(kāi)店1300多家，關(guān)店700多家，凈新增數(shù)量?jī)H522家，當(dāng)年閉店率達(dá)到10%。

紫燕食品相關(guān)人士在回復(fù)信風(fēng)（ID：TradeWind01）關(guān)于對(duì)經(jīng)銷商返利力度減少的問(wèn)題時(shí)，并未進(jìn)行正面回應(yīng)，僅表示經(jīng)銷商具有一定的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，其可以根據(jù)市場(chǎng)情況、自身進(jìn)貨成本情況、市場(chǎng)開(kāi)拓策略等自主決定對(duì)終端加盟門店的銷售價(jià)格并向公司備案，同時(shí)自主決定對(duì)終端加盟門店的返利政策。

當(dāng)信風(fēng)詢問(wèn)紫燕食品是否會(huì)就下半年消費(fèi)形式采取更大折扣等應(yīng)對(duì)措施，上述人士，未作正面回應(yīng)，僅表示：會(huì)持續(xù)拓展線下門店，加大品牌影響力、對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行強(qiáng)化、投入產(chǎn)品研發(fā)等