全球動態(tài):張憶東:A股下半年數(shù)字經(jīng)濟為主線,港股在沼澤底部,適合當(dāng)債券配置
核心觀點:
1、從周期性角度看,美股上下兩難,震蕩市,下半年有望先揚后抑,沒有上半年行情好;從結(jié)構(gòu)性的維度來說,美股有三方面變化:新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化......
2、對A股來說,還將延續(xù)“螺螄殼里做道場”,建議多關(guān)注結(jié)構(gòu),減少預(yù)測指數(shù),而且不應(yīng)該靠預(yù)測指數(shù)來投資。
總體來說,經(jīng)濟低位復(fù)蘇、政策托底,下半年A股市場可能還是一個平衡市,數(shù)字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線,而且會進一步擴散,甚至?xí)蛳冗M制造的方向擴散,半導(dǎo)體、算力、軍工、智能汽車、機器人等可以逢低配置。
(資料圖片僅供參考)
3、港股作為離岸市場真的好可憐,雖然便宜得要死,但是在港股做投資,就像在底部做俯臥撐,如果做錯了節(jié)奏,就可能會被沼澤底吞噬。
因此,對于港股而言,我建議,不要把它當(dāng)作本土股市,動輒想要抄底,反而把它當(dāng)作債券市場來長期配置,也許才是最終的贏家之道。
近日,興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在興業(yè)證券2023年中國資本市場高端論壇暨中期策略會上,分享了中國及全球市場下半年機會。
張憶東從三部分和大家分享,先聊美國市場,再聊中國經(jīng)濟,最后分享投資策略。
以下是投資作業(yè)本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精華內(nèi)容,分享給大家:
美股先揚后抑,三方面變化是“長?!遍_始
先從美國說起,從策略的角度談一下對于下半年美國經(jīng)濟和股市的理解。
從基本面的維度,我們還是覺得美國經(jīng)濟會下行;但是從無風(fēng)險收益率的維度來看,相對正面,因為美債長端利率還將下行。所以,美股下半年有望先揚后抑,是一個震蕩市,但這是周期性的角度。
如果從結(jié)構(gòu)性的維度來說,美股有三方面變化:新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化,這可能是一個“長?!钡拈_始。
第一個變化是新科技浪潮。
隨著美國十年期國債收益率的回落,對于科技行業(yè)、科技行情往往都是正面的,這是從歷史經(jīng)驗的視角來看。
因為無風(fēng)險利率的回落有利于科技行業(yè)及估值,特別是科技行業(yè)自身層面的景氣都在向上走的階段,它估值驅(qū)動的持續(xù)性可能更強。
可以看到,今年以來,特別是近期前五大的科技股,對于標(biāo)普500指數(shù)驅(qū)動力達到70%以上,基本上就是科技股拉動了美股指數(shù)。剔除科技股龍頭,美國股市其實沒有那么強。
如果跟過去類比,這一波科技浪潮更像90年代的信息高速公路,并不像10年代的移動互聯(lián)網(wǎng)時代,現(xiàn)在的政策驅(qū)動比當(dāng)年更強,所以先進制造、AI、計算機、芯片的資本開支在顯著提升。
第二個變化是再工業(yè)化。在大國博弈的時代,無論是新能源還是半導(dǎo)體,可以看到美國本土投資不斷攀升。
在去年高基數(shù)的情況下,今年電氣設(shè)備類的進口增速還維持比較高的增長。
我們還看到一個有意思的情況,今年以來收入同比和環(huán)比都在增長的主要集中在先進制造業(yè),其中科技含量較強。
所以,美國的再工業(yè)化不是低端制造業(yè)的回歸,而是先進制造業(yè)的驅(qū)動。
第三個變化是清潔能源化。
傳統(tǒng)能源逐漸從過去的高波動周期股轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值股,特別是從2022年以來,許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股票開始下跌,但這些高股息、高分紅的能源股反而逆勢走強。
從2022年1月至今,標(biāo)普500能源行業(yè)指數(shù)是36.6%的漲幅,因為資本開支在收縮,現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)做減法,所以屬于剩者為王,贏家通吃。
這對中國也有一定的啟示。我們的一些傳統(tǒng)行業(yè),特別是以能源行業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司,逐漸從高波動的周期股走向高股息、高分紅的價值股。
下半年如果有超預(yù)期的風(fēng)險,那就來自于美國通脹沒有如期下行,政策超預(yù)期,觀察點在9月份的議息會議。
總體來講,美國今年下半年通脹會下來,但是下來會非常慢。美聯(lián)儲加息到了尾聲,但是降息今年非常難看到,它保持較高利率,呈現(xiàn)較長一段時間,最終在今年的四季度對經(jīng)濟形成一定的拖累。這個可能性比較大。
美元震蕩走弱,年底到96,美債向上空間不大
美元下半年可能也是先強后弱,三季度美元不會弱到哪兒去,還是保持一個強勢震蕩,但是隨著美國經(jīng)濟的進一步走弱,快了三季度末、慢了四季度,美元指數(shù)將向100以下震蕩。
我們還是維持美元指數(shù)年底可能到96的基本判斷,四季度對于人民幣是正面效應(yīng)。
美債可能還是維持此前的判斷,這一次美債10年期反彈到3.8%的位置差不多了,這一次從前面3.2%反彈到3.8%,再向上的空間不大。
反過來說到了今年四季度,我們還是認(rèn)為美債十年期收益率能夠回到3.5%以下,這可能對全球的風(fēng)險資產(chǎn)是正面的。
基于歷史規(guī)律的研究,我們還是認(rèn)為對于美國的長債利率已經(jīng)先于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率見頂了,去年10月份美債十年期4.34%這個位置,已經(jīng)是這一輪美國加息周期的高點,后面美債長端利率就應(yīng)該是震蕩回落。
下半年美國無風(fēng)險收益率回落的過程中,全球市場包括美股市場不具有什么系統(tǒng)性風(fēng)險,更多是一個周期性的沖擊。
總體來說,下半年的行情,節(jié)奏上是先揚后抑,而從區(qū)間最終的漲跌幅來看,會比今年上半年弱。下半年隨著美國經(jīng)濟回落,美股基本面走弱,美股的風(fēng)險溢價可能會有所增加。這是短周期擇時的視角。
A股延續(xù)“螺螄殼里做道場”,關(guān)注“安全”發(fā)展模式下,三條投資思路
講一下中國經(jīng)濟基本面,請大家關(guān)注兩個字——安全。
中國已經(jīng)進入到高質(zhì)量發(fā)展的新階段。我們需要關(guān)注的是高科技、高技術(shù)產(chǎn)業(yè),把重點放在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
總體來說,經(jīng)濟的中低增速已經(jīng)成為常態(tài),大家不要老想著大刺激、強刺激、走老路,這已經(jīng)一去不復(fù)返了。“低增長、低利率、穩(wěn)中求進”的格局會持續(xù)很長時間,這才是重點。
在這樣一個基本宏觀假設(shè)下,又回到了2012年當(dāng)年講的“螺螄殼里做道場”的框架——不要去過度關(guān)注宏觀經(jīng)濟總體的增速,而是聚焦在結(jié)構(gòu),圍繞結(jié)構(gòu)找亮點。
從安全發(fā)展的結(jié)構(gòu)角度來看,有三個方面值得大家多關(guān)注。
首先,尋找新需求。在總體有效需求不足的背景下,埋怨是沒有意義的,應(yīng)該去找新需求。
新需求就在剛才提到的拉動GDP的新亮點,也就是高技術(shù)領(lǐng)域,聚焦在新科技以及“補短板”的領(lǐng)域,這些領(lǐng)域是有新需求的,而且是不斷擴張的新需求。
結(jié)合海外新一輪的科技創(chuàng)新周期下,以AIGC、智能駕駛為代表的數(shù)字經(jīng)濟,將成為需求端的新動能。
第二個方面,在低利率時代,業(yè)績穩(wěn)定增長的高股息資產(chǎn),是難得的,物以稀為貴。
因此,可以用類債券的配置思路,挖掘優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭、“不死鳥”。對那些能持續(xù)分紅的企業(yè)好一點,要珍惜它們,以長打短,哪怕它們的股性較弱、交易不活躍
第三個方面,是更少的機會,阿爾法的機會,就是跌出價值的績優(yōu)股。
下半年數(shù)字經(jīng)濟為最強主線,并向先進制造方向擴散
最后,講一下投資策略。
對A股來說,還將延續(xù)“螺螄殼里做道場”,建議多關(guān)注結(jié)構(gòu),減少預(yù)測指數(shù),而且不應(yīng)該靠預(yù)測指數(shù)來投資。
總體來說,經(jīng)濟低位復(fù)蘇、政策托底,下半年A股市場可能還是一個平衡市,增量資金不足,這種情況下,數(shù)字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線,而且會進一步擴散,甚至?xí)蛳冗M制造的方向擴散,半導(dǎo)體、算力、軍工、智能汽車、機器人等可以逢低配置。
會不會風(fēng)格切換?最快等到四季度再說,在此之前,主線還是科技成長的輪動和擴散。
港股在沼澤底部 適合當(dāng)債券長期配置
港股現(xiàn)在在底部了,但是,這個底部是一個沼澤一樣的底部,沼澤底不深但容易陷進去。2021年之后,港股作為一個受地緣政治風(fēng)險主導(dǎo)的離岸市場,估值體系崩塌并重建,還沒有結(jié)束。
美股下半年行情,剛才已經(jīng)講過了,上下兩難、震蕩市、前高后低,沒有今年上半年行情好,但是以AI為主導(dǎo)的科技行情可能已經(jīng)奏響了時代最強音。
港股與A股、和美股不同,A股和美股是由本土資金主導(dǎo)的市場,而地緣政治風(fēng)險持續(xù)影響外資,港股作為離岸市場真的好可憐,雖然便宜得要死,但是在港股做投資,就像在底部做俯臥撐,如果做錯了節(jié)奏,就可能會被沼澤底吞噬。
因此,對于港股而言,我建議不要把它當(dāng)作本土股市,動輒想要抄底,反而把它當(dāng)作債券市場來長期配置,也許才是最終的贏家之道。
所以港股的主線還是deep value高股息的央國企龍頭。
從全球化思維來考慮,就像巴菲特買日本的商社和美國的石油一樣,它們本質(zhì)上是高股息且具有深度價值。
我們可以將其視為債券而長期配置,而非進行短期的股票炒作。
在這方面,我們可以精選一些央國企的電信運營商、能源、公共事業(yè)、保險、大銀行或少數(shù)央企地產(chǎn)等相關(guān)的港股,特別是股息率持續(xù)數(shù)年在10%以上的,這是港股核心主線。
至于其他的港股,那就是重建游戲規(guī)則了。
首先,精選先進制造的阿爾法機會。但是,寧愿在A股中尋找高科技和先進制造的機會,也不要動輒去抄底所謂便宜的港股。如果A股實在找不到機會,才可以考慮港股,因為,盡管賽道相同,但賽場(股票市場)不同,估值不具可比性。
其次,互聯(lián)網(wǎng)龍頭的估值體系重建。目前處于歷史估值底部,如果港股年內(nèi)有short cover式交易性機會,可以優(yōu)選互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但是,展望未來,不排除部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前的估值是處于長期的“頂部的底部”。
第三,餐飲旅游、食品飲料、紡織服裝等領(lǐng)域,精選向低線城市、低線渠道擴張的、高性價比的消費品牌,肯定有阿爾法機會。
但總體來說,我們應(yīng)該好好珍惜A股的結(jié)構(gòu)性機會,戰(zhàn)略性看多A股、戰(zhàn)略性看多美股的科技行情;對于港股我們認(rèn)為可以把它當(dāng)做債市,也值得配置。
張憶東 從業(yè)證書編號:S0190510110012
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本文作者:王麗 來源:投資作業(yè)本
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