美光（MU.O）于北京時間2023年6月29日早的美股盤后發(fā)布了2023財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截止2023年5月），要點(diǎn)如下：

1、總體業(yè)績：歷經(jīng)風(fēng)雨，漸顯曙光。美光公司2023財(cái)年第三季度總營收37.52美元，同比下滑56.6%，略超市場預(yù)期（37.02億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業(yè)下行的拖累。公司2023財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.96億美元，同比下滑172.2%，繼續(xù)出現(xiàn)大幅虧損。這主要由公司受到行業(yè)不景氣以及當(dāng)季存貨減計(jì)的影響。

(相關(guān)資料圖)

2、分業(yè)務(wù)情況：DRAM&NAND，全面筑底。DRAM和NAND構(gòu)成了公司98%的收入來源，而本季度兩項(xiàng)業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)了50%以上的下滑。這主要是存儲行業(yè)整體需求疲軟，導(dǎo)致DRAM和NAND產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)較大的下跌，從而影響公司分業(yè)務(wù)的收入。

3、下季度展望：2023財(cái)年第四季度營業(yè)收入為37-41億美元（同比下滑41.3%），符合市場一致預(yù)期為38.74億美元；季度毛利率（GAAP）為-13%至-8%，毛利率環(huán)比繼續(xù)提升。

整體來看，海豚君認(rèn)為美光的本次財(cái)報(bào)是略超預(yù)期的。

先看本次財(cái)報(bào)，鑒于存儲行業(yè)低迷的情況，市場已經(jīng)調(diào)低了對公司的預(yù)期。對于收入端，37.52億美元和市場預(yù)期（37.02億美元）接近。而至于毛利率雖然交出了-17.8%的數(shù)據(jù)，但這仍明顯好于市場預(yù)期的-22.9%。海豚君認(rèn)為這主要是因?yàn)椋炯径裙緦?shí)際的存貨情況優(yōu)于此前預(yù)期，使得存貨減計(jì)的數(shù)額低于預(yù)期值。

市場更關(guān)注的是，公司對未來的預(yù)期。公司本次給的下季度指引，雖然仍將繼續(xù)虧損，但能看到好轉(zhuǎn)的跡象。下季度公司收入指引為37-41億美元，環(huán)比有所上升。毛利率的指引為-8%至-13%，環(huán)比將提升5pct以上。整體看公司的預(yù)期，對業(yè)務(wù)觸底向好是有信心的。

結(jié)合財(cái)報(bào)和行業(yè)情況，海豚君認(rèn)為：

1）行業(yè)面：存儲行業(yè)已經(jīng)見底。公司本季度毛利率為負(fù)，即使剔除4億美元存貨減計(jì)的影響，毛利率仍然為負(fù)。當(dāng)前存儲產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)打破了盈虧平衡線，繼續(xù)下降的空間不大。而同時分產(chǎn)品看，DRAM本季度的市場價(jià)格跌幅明顯收窄，而NAND的市場價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回升的跡象；

2）公司面：存貨情況明顯改善。公司本季度雖仍有存貨減計(jì)，但金額環(huán)比有明顯的減少。隨著公司存貨減計(jì)的減少，公司毛利率也有望繼續(xù)提升，有助于公司在業(yè)績端盡快扭虧為盈。

總的來說，本次財(cái)報(bào)繼續(xù)釋放公司觸底好轉(zhuǎn)的信號。再從投資角度來看，公司股價(jià)從年初至今上漲有34.46%，這里一部分是納斯達(dá)克整體估值抬升的影響，還有一部分也包含了市場對公司好轉(zhuǎn)的部分預(yù)期。股價(jià)的繼續(xù)上漲，需要超預(yù)期的表現(xiàn)來刺激。而本次財(cái)報(bào)的存貨出清進(jìn)展，也是其中之一。

以下是具體分析

一、總體業(yè)績：歷經(jīng)風(fēng)雨，漸顯曙光

1.1營業(yè)收入

美光公司2023財(cái)年第三季度總營收為37.52億美元，同比下滑56.6%，略超市場預(yù)期（37.02億美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心業(yè)務(wù)DRAM和NAND業(yè)務(wù)下滑的影響。去年以來存儲行業(yè)的景氣度下行，而下游的需求疲軟直接影響了產(chǎn)品價(jià)格和拉貨動力。

但是在環(huán)比層面，公司收入本季度出現(xiàn)了回暖的跡象。公司季度收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)了1.6%的增長。在經(jīng)歷了連續(xù)4季度的頻頻下滑后，本季度終于開始止跌回升。

1.2毛利情況

美光公司2023財(cái)年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利-6.68億美元，毛利的虧損明顯開始收窄。

表面來看，是由于在本季的營業(yè)成本高于營業(yè)收入導(dǎo)致。但實(shí)際上，這是由于1）存儲產(chǎn)品價(jià)格頻頻下跌，導(dǎo)致公司盈利能力不斷收窄，2）公司在本季度再次做了存貨減計(jì)，這也影響了公司的毛利率。

海豚君認(rèn)為，美光在行業(yè)低谷期進(jìn)行庫存減計(jì)，能加快公司從困境中走出。而公司本季度存貨減計(jì)大約為4億美元，對公司毛利率的影響在11%左右。如果把該影響剔除，公司本季度的實(shí)際毛利率大約為-6.8%。

從美光的毛利率看，存儲行業(yè)的價(jià)格下跌已然觸底。這是由于行業(yè)有周期，公司及行業(yè)不會長期忍受虧損。結(jié)合近2個季度的存貨減計(jì)看，公司本季度存貨減計(jì)大幅減少，海豚君推測公司的存貨狀況已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)。

1.3經(jīng)營費(fèi)用

美光公司2023財(cái)年第三季度經(jīng)營費(fèi)用9.77億美元，同比下滑5.8%。經(jīng)營費(fèi)用率也有所下滑，下滑至26%。

其中分項(xiàng)費(fèi)用來看：

1）銷售及行政費(fèi)用：本季度為2.19億美元，同比下滑17%。銷售及行政費(fèi)用率為5.8%，同比提升2.7pct，占比提升主要是營收端變化導(dǎo)致。銷售費(fèi)用和營收表現(xiàn)有一定的關(guān)系，本季有所減少，而行政費(fèi)用相對剛性。從絕對值看，公司本季度繼續(xù)控制費(fèi)用；

2）研發(fā)費(fèi)用：本季度為7.58億美元，同比下滑1.9%。研發(fā)費(fèi)用是公司經(jīng)營費(fèi)用的最大來源，本季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到20.2%。公司作為科技公司，對研發(fā)能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發(fā)費(fèi)用在本季度也繼續(xù)下滑。主要是在行業(yè)不景氣的情況下，公司業(yè)績端承壓進(jìn)而對研發(fā)投入也有所控制。

1.4凈利潤情況

美光公司2023財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.96億美元，同比下滑172%，繼續(xù)大幅虧損。而在本季度，公司凈利率為-50.5%。

公司本季度業(yè)績的崩盤，主要是兩方面的：1）存儲價(jià)格下行已經(jīng)打破盈虧平衡線，公司盈利能力不斷收窄；2）公司本季度繼續(xù)進(jìn)行存貨減計(jì)，對凈利潤的影響“雪上加霜”，影響程度大約有4億美元。

海豚君認(rèn)為存貨減計(jì)，短期內(nèi)造成業(yè)績的更加不堪，但中長期能加速公司的存貨出清，有利于公司更快地走出低谷。

二、分業(yè)務(wù)情況：DRAM&NAND，全面筑底

從最新的財(cái)報(bào)看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計(jì)占比達(dá)到98%。因此對美光業(yè)務(wù)的變化，主要看DRAM和NAND業(yè)務(wù)的情況。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入來源，占比達(dá)到70%以上。而本季度公司DRAM業(yè)務(wù)收入僅有26.72億美元，同比下滑57.4%。這主要是受需求不振的情況下，產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌所致。

從季度數(shù)據(jù)看，美光的DRAM在本季度仍顯頹勢，在環(huán)比方面也繼續(xù)下跌1.9%。在這其中，出貨量大約有10%的增加，但是公司DRAM產(chǎn)品的出貨均價(jià)也有10%左右的下降。

海豚君認(rèn)為主要是DRAM行業(yè)仍未走出低谷，產(chǎn)品報(bào)價(jià)仍在繼續(xù)下滑。以DDR4 4G（512M*8） 1600MHz為例，產(chǎn)品報(bào)價(jià)從2023年3月初的1.153美元，下滑至6月初的1.018美元。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入來源，占比在20-30%。而本季度公司NAND業(yè)務(wù)收入為10.13億美元，同比下滑55.7%。雖然NAND對公司業(yè)績影響不如DRAM那么大，但本季度同樣攔腰下滑的收入，也同樣影響了公司本季度的營收情況。

本季度美光的NAND業(yè)務(wù)已經(jīng)有所回暖，環(huán)比增長14.4%。在這其中，NAND的出貨量大約有30%的增長，但公司NAND產(chǎn)品均價(jià)下滑15%左右。

而從NAND的市場報(bào)價(jià)看，以NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC為例，產(chǎn)品在2023年3月初的報(bào)價(jià)3.852美元，而到6月初的報(bào)價(jià)為3.854美元。NAND市場的產(chǎn)品報(bào)價(jià)可能已經(jīng)開始觸底回暖。

本文作者：海豚投研，本文來源：海豚投研，原文標(biāo)題：《美光科技：AI浪潮掀起，拐點(diǎn)已至？》

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