近期多地高溫導(dǎo)致用電緊張現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，過(guò)往用電緊張有何影響、今年或有何不同？詳細(xì)梳理，供參考。

熱點(diǎn)思考：工業(yè)品庫(kù)存顯著偏低下，電力供需階段性緊張，或加大生產(chǎn)擾動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響

1. 當(dāng)前供用電有何特征？5月高溫干旱，使得用電需求顯著提升、供電相對(duì)趨緊，進(jìn)而加大電力供需缺口

(資料圖片僅供參考)

5月全國(guó)多地高溫、西南水電大省持續(xù)干旱下，用電需求提升、供電相對(duì)趨緊，電力供需缺口有所加大。5月全國(guó)多地最高氣溫較過(guò)往同期明顯提高，高溫影響下，主要電網(wǎng)最高負(fù)荷較過(guò)往同期提升19%；4月以來(lái)多地降水低于歷史同期，尤其云南、四川等水電大省持續(xù)干旱，降水量分別較過(guò)往同期回落81%、43%，降水減少拖累水力發(fā)電減弱。

回溯過(guò)往，2013、2018、2022年均出現(xiàn)高溫干旱天氣導(dǎo)致用電緊張的現(xiàn)象。2013、2018、2022年6-8月出現(xiàn)明顯高溫天氣、期間降水量亦處于過(guò)往十年同期相對(duì)較低水平；高溫少水天氣導(dǎo)致用電需求顯著提升、電力供給明顯趨緊，供需雙緊下，全社會(huì)用電缺口分別高達(dá)134、104、299億千瓦時(shí)，明顯高于過(guò)往十年同期平均水平的96億千瓦時(shí)。

2. 用電緊張有何影響？高溫干旱下，用電趨緊易引發(fā)階段性限電，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)可控、但對(duì)價(jià)格影響較為顯著

過(guò)往來(lái)看，用電緊張易導(dǎo)致限電發(fā)生，其中由高溫天氣引發(fā)限電所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響更多是階段性、局部性的。2021年為“能耗雙控”限電，期間廣東等經(jīng)濟(jì)大省上市公司出臺(tái)限電限產(chǎn)公告明顯增多、限電時(shí)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月、拖累工業(yè)增加值同比回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。

但2022年高溫限電下，限電影響更多集中在受高溫干旱影響嚴(yán)重的四川地區(qū)、對(duì)全國(guó)工業(yè)產(chǎn)出無(wú)明顯拖累、限電時(shí)長(zhǎng)僅為半個(gè)月，限電影響更多集中在金屬冶煉、非金屬礦物等高耗能行業(yè)生產(chǎn)。

過(guò)往限電易導(dǎo)致部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受限、供給收縮，進(jìn)而對(duì)相應(yīng)行業(yè)的價(jià)格變化產(chǎn)生較大擾動(dòng)。過(guò)往用電緊張往往伴隨工業(yè)品價(jià)格提升或原料價(jià)格較工業(yè)品價(jià)格差值走擴(kuò)，2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的14%，PPIRM由13%提升至17%、原材料價(jià)格上漲更為顯著。

細(xì)分來(lái)看，高耗能行業(yè)價(jià)格上行壓力較大，用電緊張期間，非金屬礦物PPI與增加值、代表性產(chǎn)品產(chǎn)量同比反向變動(dòng)，而用電占比相對(duì)較低的專用設(shè)備PPI與產(chǎn)出之間無(wú)明顯反向變動(dòng)。

3. 今年有限電沖擊嗎？電力供需約束較小，但工業(yè)庫(kù)存偏低下，電力供需階段緊張，或加大生產(chǎn)擾動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響

今年火電產(chǎn)能釋放相對(duì)更具彈性、生產(chǎn)用電需求偏弱，使得電力供需約束減弱，同時(shí)氣候?qū)╇姷挠绊懸嗷蛳鄬?duì)較小?；痣娡l(fā)揮對(duì)水電的補(bǔ)位調(diào)節(jié)作用，相較過(guò)往，當(dāng)前火電投資快速提升、電廠煤炭庫(kù)存處于高位、動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行等為火力發(fā)電提供支持。

當(dāng)前厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生可能性不斷提升，若受此影響，我國(guó)夏季南方降水或增多、有助于水電產(chǎn)能釋放；同時(shí)，當(dāng)前多數(shù)高耗能行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)景氣明顯弱于過(guò)往，或使得工業(yè)用電需求相對(duì)偏弱。

考慮到當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對(duì)較弱，但一旦用電緊張擾動(dòng)生產(chǎn)，可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。不同過(guò)往的是，當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存處于歷史低位，去年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存當(dāng)月同比由19%回落至6%。

當(dāng)前鋼材、銅材、電解鋁等工業(yè)金屬庫(kù)存均處于歷史低位，僅為過(guò)往同期的87%、40%、66%；工業(yè)品庫(kù)存顯著弱于過(guò)往下，一旦工業(yè)生產(chǎn)端出現(xiàn)供給約束、即便約束力度明顯弱于過(guò)往，也存在較大可能拉動(dòng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

報(bào)告正文

一、熱點(diǎn)思考：今年高溫限電會(huì)“卷土重來(lái)”嗎？

（一）當(dāng)前供用電表現(xiàn)有何特征？

5月以來(lái)，全國(guó)多地高溫天氣提前來(lái)襲、5月均溫已超過(guò)出現(xiàn)極端高溫天氣的去年同期水平。今年5月以來(lái)，全國(guó)多地氣溫較快提升、高溫天氣出現(xiàn)時(shí)間較以往年份有所提前，今年4-5月，成都、上海、武漢等地最高氣溫分別達(dá)到35、34、33攝氏度，平均較去年同期提高1.4攝氏度；同時(shí)，據(jù)歐洲中期天氣預(yù)報(bào)中心預(yù)測(cè)，今年6-9月我國(guó)平均溫度較高、或較過(guò)往十年氣溫均值提高0-2攝氏度。

5月西南水電大省持續(xù)干旱、高溫天氣共同影響下，用電需求提升、供電相對(duì)趨緊，電力供需缺口有所加大。

除高溫天氣外，今年4月以來(lái)，多地降水量低于歷史同期的平均水平，東北、西北、西南地區(qū)降水距平百分率為負(fù)，尤其是云南、四川等水力發(fā)電大省出現(xiàn)持續(xù)干旱現(xiàn)象，4-5月，云南、四川分別降水18.6、101.2毫米、分別較過(guò)往五年同期平均水平回落81.3%、42.6%，拖累兩省水電發(fā)電量減少；同時(shí)，高溫影響下，當(dāng)前用電需求顯著提升，5月全國(guó)主要電網(wǎng)最高用電負(fù)荷較過(guò)往五年同期平均水平增長(zhǎng)18.6%。

回溯過(guò)往，2013、2018、2022年均出現(xiàn)高溫干旱天氣導(dǎo)致用電緊張的現(xiàn)象。

過(guò)往來(lái)看，2013、2018、2022年6-8月出現(xiàn)明顯的高溫天氣，全國(guó)主要地區(qū)月均氣溫分別高達(dá)27.9、27.9、28.2攝氏度，明顯高于過(guò)往十年同期的平均氣溫27.4攝氏度；同時(shí)，2013、2018、2022年6-8月降水量處于相對(duì)較低水平，分別為161、173、145毫米，低于過(guò)往十年同期平均水平的175毫米；高溫少水天氣導(dǎo)致用電需求顯著提升、而電力供給趨緊，用電缺口分別高達(dá)134、104、299億千瓦時(shí)，明顯高于過(guò)往十年同期平均水平的96億千瓦時(shí)。

（二）過(guò)往用電緊張有何影響？

過(guò)往來(lái)看，用電緊張易導(dǎo)致限電發(fā)生，其中由高溫天氣引發(fā)限電的總體經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)可控，影響具有階段性、局部性的特征。廣東、江蘇、山東、浙江四省GDP合計(jì)占比高達(dá)34%、對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較大，2021年夏秋季“能耗雙控”下，四省上市公司出臺(tái)限電限產(chǎn)公告占比高達(dá)68%，限電時(shí)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月，受此影響，我國(guó)工業(yè)增加值同比由7月的6.4%回落至9月的3.1%。

相較之下，2022年高溫干旱天氣主要影響四川等地，2022年7-8月，四川上市公司限電限產(chǎn)公告占比高達(dá)58%，但廣東等合計(jì)占比僅為19%，限電時(shí)長(zhǎng)為0.5個(gè)月；從經(jīng)濟(jì)影響來(lái)看，2022年高溫限電拖累四川8月工業(yè)增加值同比較上月回落17個(gè)百分點(diǎn)、但全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)未受到明顯影響，類似的，2013、2018年高溫干旱天氣下，全國(guó)工業(yè)增加值亦未出現(xiàn)明顯回落。

具體來(lái)看，用電緊張對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響更多集中在生產(chǎn)能耗較高的行業(yè)。限電限產(chǎn)影響下，2021年7-9月多數(shù)行業(yè)增加值累計(jì)同比明顯回落，其中回落幅度較大的行業(yè)為上游資源制造業(yè)的金屬冶煉、非金屬礦物，中游裝備制造業(yè)的金屬制品、電氣機(jī)械，下游消費(fèi)制造業(yè)的紡織業(yè)、紙制品等。

從用電結(jié)構(gòu)來(lái)看，上述行業(yè)用電占比明顯高于行業(yè)平均，比如：黑色冶煉、化學(xué)制品、非金屬礦物等用電占比分別高達(dá)14.8%、13.2%、9.7%，指向用電緊張對(duì)高耗能行業(yè)生產(chǎn)的拖累更為明顯。類似的，2022年7-9月，四川非金屬礦物、化學(xué)制品、金屬冶煉相關(guān)的純堿、塑料制品、銅材等高耗能工業(yè)品產(chǎn)量變動(dòng)分別較過(guò)往平均回落37、40、55個(gè)百分點(diǎn)，而食品飲料、家電、手機(jī)等產(chǎn)品產(chǎn)量回落幅度明顯減弱。

過(guò)往限電導(dǎo)致部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受限，供給收縮對(duì)相應(yīng)行業(yè)價(jià)格變化產(chǎn)生較大擾動(dòng)。回溯過(guò)往可以發(fā)現(xiàn)，限電、用電緊張往往伴隨工業(yè)品價(jià)格提升或原料價(jià)格較工業(yè)品價(jià)格差值的走擴(kuò)，比如:2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的13.5%，PPIRM由12.5%提升至17.1%、原材料價(jià)格上漲更為顯著；類似的，2013年夏季雖未有限電措施出臺(tái)，受高溫干旱天氣影響，工業(yè)生產(chǎn)PPI、PPIRM均有所提升、原料價(jià)格與生產(chǎn)價(jià)格的差值擴(kuò)大。

細(xì)分來(lái)看，受用電緊張影響較大的高耗能行業(yè)價(jià)格上行壓力相對(duì)較大；比如：過(guò)往用電緊張期間，非金屬礦物制品PPI與增加值、代表性產(chǎn)品產(chǎn)量同比呈反向變動(dòng)關(guān)系；相較而言，生產(chǎn)受限下，用電占比相對(duì)較低的專用設(shè)備制造業(yè)PPI與產(chǎn)出之間并無(wú)明顯反向變動(dòng)。

（三）今年限電沖擊會(huì)“卷土重來(lái)”嗎？

相較過(guò)往，今年夏季火電釋放或相對(duì)具有彈性、有助于發(fā)揮對(duì)水電的補(bǔ)位調(diào)節(jié)作用。

我國(guó)夏季發(fā)電主要以水電、火電為主，分別占總發(fā)電量比重的18%、69%；2016年以來(lái)，我國(guó)夏季總體發(fā)電設(shè)備平均利用時(shí)長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)水力發(fā)電受限時(shí)，火力發(fā)電往往承擔(dān)補(bǔ)位調(diào)節(jié)功能，比如：2021年水電設(shè)備平均利用時(shí)長(zhǎng)回落6.5%、對(duì)應(yīng)火電提升5%；相較之下，水電大省降水較少的年份往往存在水電設(shè)備利用時(shí)長(zhǎng)走弱的情況，若此時(shí)用電量增長(zhǎng)顯著，對(duì)火電供給的要求將會(huì)進(jìn)一步提升。

相較過(guò)往，今年火電產(chǎn)能釋放相對(duì)更具彈性；一方面2021年以來(lái)火電建設(shè)投資快速提升、2022年同比增速高達(dá)35%，另一方面，當(dāng)前電廠煤炭庫(kù)存處于歷史同期高位、動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行，電廠發(fā)電意愿相較較強(qiáng)。

用電需求主要集中在工業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)前生產(chǎn)景氣弱于過(guò)往，或使得用電需求相對(duì)較弱。全社會(huì)用電需求變化具有明顯的季節(jié)性，歷年夏季居民生活用電、工業(yè)生產(chǎn)用電均會(huì)達(dá)到階段峰值，拉動(dòng)用電總量提升；從用電結(jié)構(gòu)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)用電占比高達(dá)84.5%、遠(yuǎn)高于居民生活用電占比的15.5%、是影響用電需求的絕對(duì)主力。

相較過(guò)往，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)景氣相對(duì)偏弱，比如：工業(yè)產(chǎn)能利用率僅為74.3%、低于2013、2018、2021、2022年夏季水平的75.2%、76.8%、78.4%、75.1%，同時(shí)，實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出相對(duì)較低，4月工業(yè)增加值兩年復(fù)合同比1.3%、低于過(guò)往夏季平均水平的9.7%、6%、5.9%、4%，其中耗能較高的化學(xué)制品、非金屬礦物等行業(yè)產(chǎn)能利用率回落更為顯著；生產(chǎn)景氣偏弱或使得工業(yè)用電需求弱于過(guò)往。

除電力供需約束減弱外，今年“厄爾尼諾”現(xiàn)象發(fā)生可能性不斷提升，可能帶來(lái)南方水電大省強(qiáng)降水，或使得氣候?qū)╇姷挠绊懴鄬?duì)較弱。

過(guò)往來(lái)看，2013、2018、2021、2022年等高溫干旱夏季普遍面臨“拉尼娜”現(xiàn)象，“拉尼娜”現(xiàn)象對(duì)我國(guó)夏季氣候的影響主要為降水帶明顯北移、南方降水相對(duì)較少；相較之下，2019年夏季為典型的“厄爾尼諾”現(xiàn)象，帶來(lái)南方降水顯著增多、北方地區(qū)相對(duì)干旱；據(jù)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)，今年出現(xiàn)“厄爾尼諾”現(xiàn)象的概率顯著提升，若受此影響，今年夏季南方降水或有所增多，有助于水電產(chǎn)能釋放、供電受限可能性或有所減弱。

考慮到當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對(duì)較弱，但一旦用電緊張擾動(dòng)生產(chǎn)，或?qū)r(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

不同過(guò)往的是，當(dāng)前主要工業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存均處于歷史低位，比如：2022年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存當(dāng)月同比由18.9%回落至5.9%，今年3月以來(lái)，主要工業(yè)金屬庫(kù)存快速回落，5月以來(lái)，鋼材社會(huì)庫(kù)存、銅材社會(huì)庫(kù)存、電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存水平均處于歷史低位，分別僅為過(guò)往四年同期平均水平的87%、40.3%、66%；主要工業(yè)品庫(kù)存顯著弱于過(guò)往下，一旦出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)端的供給約束、即便約束力度弱于過(guò)往，也存在較大可能拉動(dòng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

本文作者：趙偉、楊飛、李雪萊，來(lái)源：國(guó)金證券，原文標(biāo)題：《今年高溫限電會(huì)"卷土重來(lái)"嗎？》，本文有刪減

趙偉 執(zhí)業(yè)S1130521120002

楊飛 執(zhí)業(yè) S1130521120001

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