核心觀點：

1、硅谷銀行相關(guān)問題，不僅僅是一個區(qū)域性銀行的問題，它影響了一些有不良資產(chǎn)負債錯配的機構(gòu)，但不會影響那些沒有這種錯配的機構(gòu)。世界已經(jīng)獲得了杠桿化的長期金融資產(chǎn)。

換句話說，這不僅僅是債券，還有其他金融資產(chǎn)，以低廉的利率借錢并購買這些金融資產(chǎn)。這是一個資產(chǎn)負債表類型的問題。

(資料圖片)

2、我們面臨著嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權(quán)人受益，又不會傷害債務(wù)人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個利率，比如說實際利率為1%或1.5%。那么這將產(chǎn)生非常緊縮的信貸條件，這將意味著增長放緩或沒有增長。?

3、我認為（美聯(lián)儲）貨幣政策必須保持不變，這意味著實際利率將接近1%，這將使增長率下降到0%到1%之間。

4、出于所有五種力量：債務(wù)問題、內(nèi)部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結(jié)果，5年后，這個世界將是一個完全不同的世界。

近日，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐在“清華五道口全球金融論壇”上作出上述分析和判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：? ??

硅谷銀行等問題，是資產(chǎn)負債表問題?

硅谷銀行相關(guān)問題，不僅僅是一個區(qū)域性銀行的問題。它影響了一些有不良資產(chǎn)負債錯配的機構(gòu)，但不會影響那些沒有這種錯配的機構(gòu)。

世界已經(jīng)獲得了杠桿化的長期金融資產(chǎn)，換句話說，這不僅僅是債券，還有其他金融資產(chǎn)，以低廉的利率借錢并購買這些金融資產(chǎn)。

這是一個資產(chǎn)負債表類型的問題，與經(jīng)濟問題不同，我敢肯定，家庭部門的狀況并不糟糕，這是資產(chǎn)負債表問題。

美聯(lián)儲將不得不再次購買債券

另外，也許央行將不得不介入并購買更多這些債券，這種特殊的動態(tài)就是問題所在。當你有很多債務(wù)，而一個人的債務(wù)是另一個人的資產(chǎn)。

至關(guān)重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補償通貨膨脹，并向債權(quán)人支付不足的回報。

否則的話他們會出售債券，因為相對于通貨膨脹來說，這太低了，他們會賣掉債券。

債券不是好的資產(chǎn)?

另一方面，利率可能如此之高，以至于債務(wù)人很難償還債務(wù)。這就是我們的處境。

我們面臨著嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權(quán)人受益，又不會傷害債務(wù)人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個利率，比如說實際利率為1%或1.5%。那么這將產(chǎn)生非常緊縮的信貸條件，這將意味著增長放緩或沒有增長。

我們正在適應(yīng)這樣一種環(huán)境，在這種環(huán)境中，他們試圖在所有這些債券損失的情況下找到平衡水平，所以債券不是好的資產(chǎn)。

這種動態(tài)對于我們來說也許是新的，但它在歷史是重復循環(huán)發(fā)生的。在歷史上,政府陷入了太多的債務(wù)，然后印發(fā)更多貨幣。?

長期債務(wù)循環(huán)反復出現(xiàn)?

縱觀歷史，有這樣的循環(huán)周期，有三種類型的貨幣政策，我稱之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當他們改變利率以影響供求平衡時，他們創(chuàng)造了平衡。

當這種做法不再奏效時，因為通常情況下會達到零利率，而無法降低固定利率，歷史上一直存在著供需失衡，我稱之為貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購買債券來彌補供需失衡。

貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調(diào)配資金。

例如，當我們遇到新冠肺炎問題以及其他問題時，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人的手中，而是那些需要的人手中，無論他們是失業(yè)的人，還是狀態(tài)不佳的人等等。因此，這項政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

這就是我們在這個循環(huán)中所處的位置，這種長期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復出現(xiàn)。

我們的環(huán)境是全球效率更低，再加上相對較高的補貼問題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行，尤其是美聯(lián)儲正處于這種特殊情況。家庭部門的資產(chǎn)負債表收入相對較好，（美聯(lián)儲）資產(chǎn)負債表的損失是嚴重的。

通貨膨脹率4%到5%的范圍是有粘性的。這意味著他們必須保持相對較高的貨幣政策，但這不會緩解局勢。因此將會出現(xiàn)供需問題。

我擔心的是，如果出售債券，情況可能會更糟。換句話說，債券的總供應(yīng)量將等于必須融資的赤字帶來的新供應(yīng)量。

現(xiàn)在，如果出售債券，因為供需平衡需要中央銀行介入并印制更多的貨幣，那將是一個非常困難到危險的情況。這是我們最需要注意的事情。這就是我認為沒有得到足夠重視的潛在風險。

美國貨幣政策必須保持不變，實際利率將接近1%?

我認為貨幣政策必須保持不變，這意味著實際利率將接近1%。沿著這個思路思考，有可能不完全是這樣，但差不多在這個區(qū)域左右。我預計，這將使增長率下降到0%到1%之間。

換句話說，我認為這是一種新的平衡。什么是平衡？

均衡將以接近1%的實際利率實現(xiàn)。如果你有1%的實際利率，你可能會有一些波動，但增長率相對緩慢。

因此，如果債券供需狀況保持相對有序的情況下，保持0-1%的實際增長，以及0到1%的實際利率。如果它變得無序，那么供需問題就越嚴重，通脹和增長之間的權(quán)衡就越糟糕。

五種力量貫穿歷史

在整個歷史中，我們必須關(guān)注五種主要力量。

一是我們所談?wù)摰膫鶆?wù)水平和貨幣。第二是貧富之間的內(nèi)部沖突程度，如果貧富差距達到很大的程度，就會引發(fā)內(nèi)部政治沖突。第三是地緣政治。

第四種因素就是自然行為、干旱、疫病實際上顛覆的文明和帝國比其他任何事情都多。

最后的第五種因素是人類對技術(shù)的學習和發(fā)展。

貨幣問題是不確定性。內(nèi)部沖突是不確定性，它與政治和經(jīng)濟有關(guān)。國際地緣政治問題是不確定性，因為效率低下。大自然的行為不能算不確定性，因為事情沒有進一步改善。事實上，如果我們仔細觀察，我們將進入一個厄爾尼諾時期。

前四種影響是不確定的，令人擔憂，尤其是這些因素同時出現(xiàn)的時候。第五是技術(shù)。我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷一場前所未有的技術(shù)革命，人工智能等等。這肯定干擾現(xiàn)有的社會秩序。我們將進入一個受干擾的時期。這是積極的干擾還是消極的干擾，必須拭目以待。時間會證明一切。

未來五年，世界完全不同

從某種意義上說，我認為在接下來的兩年里，你會看到一個非?；靵y的環(huán)境。

因為我們有債務(wù)問題，這會削弱經(jīng)濟增長。在政治選舉年到來之際，在發(fā)生重大國際沖突之際。然后我們當然知道，人工智能在這段時間內(nèi)肯定會造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發(fā)生改變。

所以我認為在接下來的2年或3年里，你會看到非常大的變化。

首先，我們將面臨巨大的波動。

原因是，這種顛覆性技術(shù)將應(yīng)用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域。但我們可以說企業(yè)會接受這些。這意味著每一家企業(yè)幾乎都可能以我們真正不理解的方式發(fā)生革命性的變化。往日的決策模式將被超越。

那些打磨出最好的工具并實現(xiàn)最佳運用的公司將具有巨大的競爭優(yōu)勢，懸念只在于方法而已。

因此，這將改變公司，改變他們的財務(wù)狀況。他們將成為更具顛覆性的新公司，而技術(shù)正是基于此。想想開放人工智能本身是如何產(chǎn)生的。突然間，這件事讓我們措手不及?，F(xiàn)在每個人都在這樣做。

在接下來的2到5年里，我們將從一個現(xiàn)實走向一個截然不同的現(xiàn)實。出于所有五種力量：債務(wù)問題、內(nèi)部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結(jié)果，5年后，這個世界將是一個完全不同的世界。

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本文作者：王麗 來源：投資作業(yè)本

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