陳果：今年A股是局部牛，AI下半年有核心催化，關注硬件和垂直應用，中特估依然重要天天簡訊

核心觀點：

1、今年還是一個長久的開始，是一個小牛市、局部牛，慢慢向全面牛過渡。

2、TMT還是很重要的方向，但是排序很重要，非TMT行業(yè)我們也很關注中特估，當然也非常重要的是后面景氣是不是有邊際變化，大致有7個行業(yè)，傳媒、計算機、通信、半導體、中藥、非銀金融、建筑，下半年需要核心關注。

3、TMT的上漲空間我認為還是有，但是TMT邊際上再加倉空間沒有那么大。從后面角度來講，TMT的基本面非常重要。根據(jù)歷史統(tǒng)計規(guī)律，二季度以后市場的表現(xiàn)和企業(yè)盈利相關性會增強，今年我覺得更是如此。

(資料圖)

4、今年一季度對科技股是一個驗證，已經(jīng)開始出現(xiàn)新一輪景氣上行的信號，傳媒、計算機、半導體、通信行業(yè)到下半年景氣會有進一步改善，這個過程中能夠疊加AI主題的，還有進一步擴張空間。

5、AI下半年也有變化，核心的催化，我們一方面要關注硬件，這是相對大概率的，就是算力層、硬件層訂單是不是上升；第二個就是在某一些垂直應用是不是有進展。

5月10日，中信建投證券策略首席分析師陳果，在以“聚力新格局·共迎新機遇”為主題的2023年中期資本市場投資峰會上，對A股投資策略進行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

今年A股是局部牛

今年還是一個長久的開始，是一個小牛市、局部牛，慢慢向全面牛過渡。

我們在春季策略報告中提到“逐浪上行，把握牛回頭”，尤其是兩條線索。當時我們也重點提到AI、TMT和央國企，現(xiàn)在這些變成市場共識，市場的共識都是在討論TMT和中特估，那會不會以至預期錯了，下半年會不會有問題、會不會有新的投資主線？

結(jié)論是新的線索會出現(xiàn)，但它是有條件的，這個條件下半年目前來看，要成立還是有難度的，需要觀察。為什么是一個局部牛？兩個條件：第一個熊市之后，它剛開始是一個存量環(huán)境；第二個疫情過后的信息修復相對緩慢，景氣強勁改善的行業(yè)有限，這兩個因素隨著時間的積累會慢慢變化，帶來新的投資線索。

但如果沒有很強的外力，這個改變不會那么快，那外力是什么？

第一個就是要看有沒有明顯的政策加碼，如果有明顯的政策加碼，那么受益政策加碼的方向可能在下半年有明顯機會，比如在消費領域。

第二個就是海外環(huán)境會不會帶來一些流動性的變化，包括外資流入，這里面很重要的就是觀察美元走勢，即美聯(lián)儲降息、美元的走勢。

在這個環(huán)境不變的情況下，我們還是維持之前的核心看法，但進行了優(yōu)化，因為現(xiàn)在市場確實共識上升。

第一，TMT還是很重要的方向，但是排序很重要。第二，非TMT行業(yè)我們也很關注中特估，當然也非常重要的是后面景氣是不是有邊際變化，所以大致上有7個行業(yè)，傳媒、計算機、通信、半導體、中藥、非銀金融、建筑，這是下半年需要核心關注的。

下半年可能看到企業(yè)盈利兩位數(shù)的增長

我簡單展開一下結(jié)論。

第一，現(xiàn)在經(jīng)濟環(huán)境和我們之前的判斷一致，疫后快速復常之后是一個很緩慢的復蘇。這種緩慢的復蘇在需求端是慢慢積累的，供給端慢慢去化。因為剛開始GDP環(huán)比改善很快，但企業(yè)盈利改善沒那么快。往后庫存去化、需求慢慢改善，企業(yè)盈利也會有更明顯的改善，但這個過程相對比較緩慢。

大概到下半年我們能夠看到企業(yè)盈利兩位數(shù)的增長，股票市場本身的估值位置是合適的，你可以認為它估值大幅的擴張空間目前倒不明顯，主要指數(shù)在過去5年、10年大概在50%分位左右，但不至于看空，尤其是如果你在考慮未來美債利率還有下行背景下。

要看到TMT、低估值行業(yè)的機會

從資金的情況來講，我們?nèi)ツ甑椎哪甓葓蟾婢吞岬?，熊市之后市場也是休養(yǎng)生息，剛開始肯定是一個存量環(huán)境，存量的環(huán)境中出來的結(jié)構性機會一定是市場存量低配的行業(yè)。

這是為什么去年即使我們不看ChatGPT，我們也要看到像TMT這些行業(yè)，包括一些低估值的行業(yè)是有機會的，因為這是過去幾年大家低配的。

那什么時候有增量資金的變化？

從歷史來看，可能到下一年，比如2018年熊市之后，2019年的公募發(fā)行沒有明顯改善，到2020年年初又改善了，當然前提是2019年公募基金要正收益。

所以我覺得如果今年能做到一個正收益，明年公募的改善會出現(xiàn)。除了公募的改善，其他增量資金主要是絕對收益資金，有一部分是外資，有一部分國內(nèi)的已經(jīng)開始取得賺錢效應的資金，這個現(xiàn)在是在緩慢積累。

其中有一個變量像外資，因為國內(nèi)的變化可能比較頻繁，但如果海外出現(xiàn)很大變化，它有個相對比較，但這里面有很重要的觀察變量，就是美聯(lián)儲什么時候進入降息，降息有人說不是好事，因為它在確認經(jīng)濟下行的信號。（這個觀點）沒有錯，但這也是市場預期很久的，市場是在領先的，降息它有好的方面。

第一個方面也確認了，通脹得到控制，全球資產(chǎn)定價的錨——無風險利率的下行，而且對于相對比較穩(wěn)定的中國經(jīng)濟而言（前提是不要發(fā)生全球性危機），美元降息周期會強化人民幣升值，這對外資流入是有幫助的。

TMT邊際加倉空間沒那么大

對于外資流入，邊際增量資金會很大程度影響市場風格。

現(xiàn)在增量資金很少，可能就是一些絕對收益資金、一些量化資金圍繞中特估、AI，但外資來了不一定是買AI、中特估。這會受到影響，但我覺得發(fā)令槍要先等聯(lián)儲降息再說。

如果國內(nèi)經(jīng)濟是平緩的，你沒有很強的刺激政策，海外沒有變化，那這個環(huán)境就沒有發(fā)生很強的變化，那變化的是什么？變化的是市場內(nèi)部估值和結(jié)構。

結(jié)構上我們跟去年底有變化，就是市場已經(jīng)顯著調(diào)倉，加了TMT。去年底TMT是低配，現(xiàn)在TMT不能算低配，那么你繼續(xù)推動它上漲的空間和動力是什么？

空間我認為還是有，但是TMT邊際上再加倉空間沒有那么大。因為到了3月底，它的機構重倉股的市場已經(jīng)超過20個點。跟歷史相比，2015年到過29.9、30點，但那次特別極端；2020年二季度到了25，我覺得跟那個情況大致可比，還有一些上行的空間，但這個空間沒有那么大。

所以后面的問題不是簡單切到TMT，而是我切什么它會有分化。

后續(xù)TMT能不能兌現(xiàn)基本面很重要

從后面角度來講，TMT的基本面非常重要。根據(jù)歷史統(tǒng)計規(guī)律，二季度以后市場的表現(xiàn)和企業(yè)盈利相關性會增強，今年我覺得更是如此。因為今年一季度整體扣掉金融之后，A股的盈利是一個負增長，后面是慢慢改善，所以后面的景氣它有逐步做驗證的過程，這時科技能不能兌現(xiàn)基本面就比較重要。

2019年的行情也是這樣走，一季度是一波整體的行情，到了四五月份整固一下，后面科技股還有一波，這一波漲的股票就跟盈利相關性很強。

那么現(xiàn)在科技股的景氣今年有沒有？是不是炒主題？去年底我沒有看ChatGPT，我們也是看好TMT的，因為它今年有顯著改善，去年太差了，像白酒或有些消費去年還不算特別差，所以它邊際改善幅度不強。