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年報很精彩呀！坤坤抄底醫(yī)藥，金金買了黃金...

來源：華爾街見聞 ? 2023-03-30 20:05:50


(資料圖片)

年報披露的七七八八了，
懶貓翻了下，
雖然有不少基金經(jīng)理在重復四季報中的話，
但也有一些基金經(jīng)理說了不一樣的東西。
比如張坤，又寫了一篇精彩的小作文。
蕭楠、何帥，有深刻反思過去兩年的市場，還據(jù)此升級了投資方法。
黃海、張清華，則在年報中預判了2023年的行情。
還有楊金金，他竟然在去年4季度就開始買黃金了，挺意外的~

01

張坤

先說張坤，
張坤前9大重倉股變化不大，依舊是重倉消費和港股互聯(lián)網(wǎng)。
二季度、四季度凈值上漲，一季度、三季度凈值下跌都和重倉股上漲、下跌有關(guān)。
第10-18大重倉股有較大變化。
和半年報相比，主要是增持了醫(yī)藥（藥明生物、愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療）、油氣（中國海洋石油）、消費（李寧）、減持了傳媒（分眾傳媒）。
年報中，張坤沒讓人失望，小作文依舊精彩。
懶貓摘抄幾句：
（1）每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業(yè)有更深的了解并且有足夠長的持有期，當前者把股票賣給后者時，也把財富積累的機會賣給了后者。
（2）很多時候，那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因為擔憂短期經(jīng)濟形勢的變化或者規(guī)避股市的短期波動，從而放棄買入甚至賣出一家具有長期盈利能力的公司，并不可取，這實質(zhì)上是用一項不確定的原因去否定了一件更確定的事情。
（3）競爭有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會有結(jié)束的時候，在這種比賽中必須全力以赴，強調(diào)爆發(fā)力。另一種是無限博弈，競爭永遠都在進行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調(diào)整和恢復。投資顯然更接近后一種，考慮一個投資者通常要面對數(shù)十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無效的對時間和財富的浪費，以及持續(xù)不斷學習復用性強的知識，才更有希望在這場無限博弈中不斷積累復利。
懶貓點評：
心理按摩，坤坤是專業(yè)的！

02

蕭楠

蕭楠的持倉變化還是比較大的。
（1）加倉互聯(lián)網(wǎng)，騰訊的持股數(shù)量翻了一番，快手進入十大重倉股，美團的持股數(shù)量倒是減少了12%，不過影響不大。
對此，他年報中是這么解釋的：
“我們判斷未來兩年宏觀層面的兩條主線將會是中國的經(jīng)濟復蘇和美元加息周期逐步結(jié)束。基于以上判斷，我們大幅度加倉了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調(diào)整了 A 股周期性行業(yè)的配置，調(diào)增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動力煤品種的配置，目的是提升組合對經(jīng)濟的彈性?！?/strong>
（2）煤炭內(nèi)部調(diào)倉，就是剛剛說的，減少山煤國際、陜西煤業(yè)、中國神華等動力煤持倉，增持神火股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能等焦煤持倉，還有紫金礦業(yè)（黃金）也被他買進了十大重倉股。
從業(yè)績上來看，他這種調(diào)倉是有意義的，
“白+黑”的易方達瑞恒去年跌了3.44%，今年以來漲了8.04%，表現(xiàn)都好于其他基金。
易方達高質(zhì)量嚴選因為持有一定倉位的港股表現(xiàn)落后一些。
年報中，蕭楠說了自己對投資的理解：
"對于一個投資者來說，最艱難的時刻并非其投資理念風格與市場不一致的時候，而是其相信的一些基本假設(shè)受到嚴重挑戰(zhàn)的時候。"
"很多時候?qū)r值的計算相對機械，未來要通過尋找‘合理的意外’來發(fā)現(xiàn)價值而非簡單地計算價值。"
"尋找‘合理的意外’意味著我們需要用唯物辯證的方法論不斷轉(zhuǎn)換看待客觀世界的切入角度。只有這樣我們才能找到‘市場共識’之下那些被人忽略的投資機會。短期的市場共識往往凝聚在‘應(yīng)然’之下，長期的企業(yè)價值則體現(xiàn)為一個個合理意外累積起來的‘實然’。"
懶貓點評：
蕭楠在逐漸擺脫“消費基金經(jīng)理”的標簽，向“全市場選股”基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型，新的投資體系中引入了不少宏觀層面的東西。

03

何帥

同樣在進化的還有何帥。
他在年報中則總結(jié)了過去一年的思考：
（1）拓展宏觀能力圈，過去的研究主要集中在行業(yè)和公司上，但現(xiàn)在，國內(nèi)不少優(yōu)秀的企業(yè)，他們的進步已經(jīng)與政策、全球市場息息相關(guān)，這就需要用更寬廣的視角去判斷其面臨的機遇和挑戰(zhàn)?；诖?，他決定拓展宏觀研究視角，而且他預期這種拓展會持續(xù)好幾年。
（2）突破自身的認知局限。何帥說，過去的很多投資機會都是偶然發(fā)現(xiàn)的，只要標的讓他滿意，就可能決定投資，也可能不會再去搜尋更多信息。
再加上，投資邏輯不一定能準確預測未來情況。比如，邏輯是理性推演，而要求經(jīng)濟活動中的每個環(huán)節(jié)都非常理性是不可能的；再比如，投資邏輯在現(xiàn)實中的實現(xiàn)程度也容易被低估。
這些都是認知上的局限，他決定引入一些數(shù)量化的手段去打破這種認知局限。
懶貓點評：
第一條沒啥異議，就是在分析公司時考慮下政策、國際關(guān)系對公司業(yè)務(wù)的影響。
第二條比較繞，懶貓說下自己的理解（不一定對）：
何帥以前的分析可能“定性”的權(quán)重高于“定量”的權(quán)重，看到一個投資機會還不錯，就決定投了，但拉下數(shù)據(jù)，可能還有類似，甚至更好的標的，這時就需要財務(wù)模型幫自己做進一步的決策。
投資邏輯也是一樣的，一層層推演下去的，但到底哪些能落地呢？也可以借鑒下歷史，看相似環(huán)境下，市場是如何走的。

04

黃海

黃海是去年的冠軍基金經(jīng)理，包攬了1、2、4名。因為重倉煤炭，前三季度業(yè)績都很好，不過四季度因為煤炭回調(diào)表現(xiàn)一般。
年報中，他做了不少預判：
（1）房地產(chǎn)作為聯(lián)系實體經(jīng)濟和貨幣信用的重要紐帶，或稱為決定A股向上空間的勝負手；
（2）在經(jīng)濟弱復蘇的假設(shè)下，2023年市場有望呈現(xiàn)震蕩向上的格局；
（3）因為國內(nèi)經(jīng)濟預期和現(xiàn)實反復博弈，再加上海外通脹預期、加息預期的多次回擺，2023年可能是輪動行情，盈利驅(qū)動的順周期和流動性驅(qū)動的科技成長或都有機會。
（4）他依然會堅守資源股，因為這些股票低估值、高股息、低負債、高現(xiàn)金流，是內(nèi)外環(huán)境不確定背景下的優(yōu)質(zhì)和稀缺資產(chǎn)，既受益于經(jīng)濟復蘇，又有估值安全墊。
持倉上，黃海的隱形重倉股也主要是煤炭，還有幾個交運、有色股。
懶貓點評：
對行情的評判很中肯，不過他似乎沒興趣參與行業(yè)輪動，無視去年的高收益，堅守煤炭股。

05

張清華

張清華是一位“股債雙棲”的大神，去年也做了大周期擇時。
一季度，因為低估了疫情的影響，以及持倉股票有較好的投資價值，以90%的倉位硬抗了下跌。
不過6月份有把倉位降下來，11月份，政策明朗后又把倉位加上去了，節(jié)奏踩的挺準的。
年報中，他也對2023年的行情做了預判：
2023年的行情將分成2波：
一是盈利預期改善驅(qū)動權(quán)益資產(chǎn)價格修復，這一波可能已經(jīng)完成了。
第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信號，如果沒有，市場可能是結(jié)構(gòu)性行情。
鑒于此，2023年，他還會加大“自上而下”的決策權(quán)重，做大的擇時。
懶貓點評：
張清華的觀點和黃海比較接近的，如果基本面不配合，接下來可能以震蕩行情為主。

06

楊金金

楊金金也對2023年的行情做了預判，
（1）經(jīng)濟溫和復蘇 + 全球流動性轉(zhuǎn)松預期，2023年市場收益率值得期待。
（2）復盤歷史，國內(nèi)溫和復蘇 + 海外衰退 +流動性寬松背景下，上游商品除了黃金外表現(xiàn)都一般。
（3）下游的消費、金融，盡管業(yè)績彈性不大，但在宏觀預期向好的背景下估值彈性較大。
（4）因為流動性寬松、市場情緒回暖，科技成長及主題投資也可能非?；钴S
基于此，楊金金看好黃金，以及存在周期反轉(zhuǎn)機會的公用事業(yè)。
持倉上，楊金金已經(jīng)開始買黃金了，買了山東黃金、中金黃金，不過倉位不高，只有3.66個點。
懶貓點評：
期待楊金金的一季報，看他會不會加倉黃金~

07

金梓才

四季報中，金梓才說砍倉了“豬周期”，加倉了“電力”。
不過，從年報披露的數(shù)據(jù)看，他還有2個動作：
（1）加倉醫(yī)療，惠泰醫(yī)療、微電生理、戴維醫(yī)療、特寶生物進入隱形重倉股（第11-20大重倉股）。
（2）參與酒店、旅游等后疫情方向，加倉君亭酒店、中青旅、麗江股份進入十大重倉股，錦江酒店、金陵飯店、天目湖、首旅酒店等進入隱形重倉股。
不過效果不太好，四季度財通價值動量還跌了3.58%，跑輸滬深300和同類平均。
不知道是豬周期退出的晚（四季度，豬周期平均跌了10%），還是其他原因。
懶貓點評：
有小伙伴問懶貓“規(guī)模不大，但擅長輪動”的基金經(jīng)理，金梓才是其中一位，管理規(guī)模81億元。不過輪動風格的基金業(yè)績?nèi)菀状箝_大合，選擇這類基金前要有這個心理預期。

08

章恒&唐曉斌

章恒也是去年的TOP10基金經(jīng)理，因為重倉煤炭，萬家頤和漲了20.44%，全市場排名第8。
不過四季度，章恒做了調(diào)倉，在重倉煤炭的基礎(chǔ)上，又重倉了券商。
廣發(fā)證券、招商證券、中信證券進了十大重倉股，興業(yè)證券、華泰證券、東方證券、國信證券進了隱形重倉股。
理由嘛，章恒在年報中是這么說的：
“證券板塊經(jīng)過兩年的持續(xù)調(diào)整后，將迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙升”。
和章恒觀點相近的是唐曉斌，
他管的廣發(fā)多因子2021年3季度就開始重倉券商了，理由是看好大資管行業(yè)的發(fā)展。
今年的年報中又補充了一個觀點，“從估值的角度看，券商PB處于過去五年較低分位數(shù)”。
懶貓點評：
券商是“牛市旗手”，一般認為，只有在大牛市中才會有超預期表現(xiàn)，不知道他們是不是預期可能會有大牛市~
本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《年報很精彩呀！坤坤抄底醫(yī)藥，金金買了黃金...》
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