自美聯(lián)儲等主要央行開啟幾十年來最激進的加息周期以來，廉價資金時代正快速成為過去式。眼下，多國債臺高筑，借貸成本節(jié)節(jié)攀升，令人痛苦不堪。

國際金融協(xié)會（IIF）日前發(fā)布的報告顯示，全球債務(wù)總額三季度為290萬億美元，雖然較年初的歷史高位有所下降，但仍比十年前增加了三分之一以上。

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隨著各國央行繼續(xù)加息，家庭、企業(yè)和政府的借貸成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟和金融市場風險堆積如山。

從政府層面來看，相較于發(fā)達國家，新興市場面臨的債務(wù)風險更大，尤其是那些大量借入美元債的國家。至于企業(yè)，信貸緊縮的跡象已經(jīng)在全球金融領(lǐng)域顯現(xiàn)出來。而對消費者而言，房貸支出是多數(shù)家庭最沉重的負擔，因此這也是最危險的地方。

最壞的情況是，全球金融體系中的某些組成部分可能會崩潰。從上世紀90年代日本企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)，到之后幾十年的美國次貸危機和歐債危機，債務(wù)變成壞賬的例子比比皆是。

被房貸“壓垮”的家庭

有些國家在大衰退中躲過了房地產(chǎn)和銀行業(yè)的崩潰，因此國內(nèi)家庭債務(wù)一直在增加，并且有很大一部分是浮動利率抵押貸款，這也意味著央行更高的利率會迅速傳導到已經(jīng)負債累累的家庭身上。

美國家庭經(jīng)歷過次貸危機后已經(jīng)不存在這樣的“定時炸彈”了，TS Lombard經(jīng)濟學家Dario Perkins最近表示，但其他國家存在這種情況。

比如加拿大、澳大利亞和韓國。

加拿大是世界上家庭負債最高的國家之一，家庭債務(wù)與收入比高達180%。最近，總部位于多倫多的房地產(chǎn)貸款機構(gòu)Romspen Investment Corp.暫停了對其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人已經(jīng)開始斷供。

澳大利亞家庭負債與收入之比目前超過了200%，近期，該國金融監(jiān)管機構(gòu)估計，今年二季度辦理抵押貸款的客戶有22%財政狀況比較脆弱，因為他們的債務(wù)收入比達到6倍或更高。

在英國，大多數(shù)抵押貸款的利率將在兩到三年后重新調(diào)整，債務(wù)償還額有望超過所有家庭收入的10% (不僅僅是抵押貸款借款)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務(wù)償還額占家庭收入比例已經(jīng)遠遠高于這一數(shù)字，如果各國央行按照預期繼續(xù)加息，這一比例將超15%邁進。

亞洲方面，惠譽評級亞太區(qū)銀行評級主管喬Jonathan Cornish近期表示，韓國、馬來西亞和泰國等國家的房貸者也將受到擠壓。

在韓國，房貸占比超過40%的家庭負債在9月底高達1870.6萬億韓元(約合人民幣9.8989萬億元)，連續(xù)兩個季度刷新歷史最高紀錄，自2013年第二季度以來連續(xù)38個季度保持增勢。IMF近期報告也顯示，今年二季度，韓國民間負債與GDP的比率為173.6%，遠遠超過IMF的危險基準線(100%)。民間負債以家庭負債為主。

違約飆升，更多企業(yè)將資不抵債

根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，企業(yè)(金融行業(yè)以外)與政府齊頭并進，都是廉價資金時代的最大借款人，但與政府不同的是，企業(yè)不能通過印鈔來解決債務(wù)危機。

今年債務(wù)成本飆升，對于一些所謂“僵尸公司”的沖擊最大，這類公司一般只能賺到剛剛夠償還債務(wù)的錢。從某些方面來看，大約五分之一的上市公司在利率較低時就已經(jīng)符合這一定義。當債務(wù)成本飆升，將有更多公司淪為“僵尸公司”，而已經(jīng)在列的公司則可能會破產(chǎn)。

穆迪分析公司估計，全球垃圾債明年的違約率將幾乎翻一番。根據(jù)巴克萊銀行的分析，在價值6.7萬億美元的美國高評級企業(yè)債市場，有跡象表明，違約情況可能是過去50年中最嚴重的。

杰富瑞首席金融經(jīng)濟學家Aneta Markowska表示，對于傾向于以浮動利率從銀行借款的美國中小企業(yè)而言，最糟糕的時刻尚未到來。隨著明年年初美聯(lián)儲加息達到峰值，他們很可能被迫裁員。她表示：

我預計第一季度會出現(xiàn)更多裂縫，因為這些小企業(yè)開始感受到加息的痛苦。

在過去數(shù)年的低利率環(huán)境中，私人信貸市場近年來進行了許多大型杠桿融資，但隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，股債齊跌，高風險資產(chǎn)價格暴跌，曾經(jīng)“生金蛋的鵝”成了燙手山芋。Markowska表示：

債務(wù)在被承銷時，沒有人會想到，在這些交易的有生之年，聯(lián)邦基金利率會接近5%。

上周公布的11月份美聯(lián)儲FOMC會議紀要顯示，一些政策制定者指出，非銀行部門的“隱性杠桿”可能破壞大型全球市場的功能。

投資者對亞洲的擔憂更甚，美元走強使得以美元計價的債務(wù)更加昂貴。越南和印尼地產(chǎn)債價格大幅下跌；韓國10月樂高樂園違約事件引發(fā)信貸市場恐慌性拋售，同時也加劇了人們對房企違約的擔憂。

新興市場站在破產(chǎn)邊緣

對于發(fā)達經(jīng)濟體而言，以本幣發(fā)債的政府通常不會在利率上升時面臨向家庭和企業(yè)那樣的直接挑戰(zhàn)，但這并不意味著他們是無懈可擊的。

拿英國來說，前首相特拉斯的大規(guī)模減稅計劃差點搞崩本國國債市場。目前，特拉斯已經(jīng)下臺，英國金融市場企穩(wěn)，但由于英國央行的加息步伐短期內(nèi)難以改變，新政府明年仍面臨借貸成本翻倍的挑戰(zhàn)。

意大利公共債務(wù)問題是發(fā)達經(jīng)濟體中幾乎是最令人頭疼的。歐盟統(tǒng)計局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，到今年第一季度末，意大利政府債務(wù)占GDP比例為152.6%，僅次于希臘的189.3%。令據(jù)彭博經(jīng)濟估計，到2030年，光是政府需要支付的利息就將超過GDP的7%。

美國在債務(wù)問題上也可能面臨政治難題。面對“野蠻生長”的債務(wù)，拜登政府目前唯一的辦法就是提高債務(wù)上限，而這需要共和黨人的支持。有分析人士預測，若美國兩黨無法就提高債務(wù)上限達成妥協(xié)，明年第三季度美國或陷入債務(wù)違約危機。屆時，美國國內(nèi)銀行利率飆升、股市暴跌、養(yǎng)老金賬戶大幅縮水，美國經(jīng)濟將遭到致命打擊。

相比之下，許多新興市場已經(jīng)在主權(quán)債務(wù)危機里掙扎多時了。斯里蘭卡和贊比亞雙雙違約，埃及和巴基斯坦等國家也面臨違約風險。

IIF上周二公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度發(fā)展中經(jīng)濟體的債務(wù)與GDP之比上升到254%，與2021年第一季度創(chuàng)下的紀錄高位相當。IMF數(shù)據(jù)也顯示，超過60%的低收入國家處于債務(wù)困境，或者面臨債務(wù)困境高風險。

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