【資料圖】

2022年11月16日，10年國(guó)債收益率上升至2.83%， 11月10日以來(lái)上行超過(guò)13bps，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率單日上行18bps，我們認(rèn)為，天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來(lái)臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場(chǎng)。

我們認(rèn)為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來(lái)央行很可能會(huì)出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^(guò)逆回購(gòu)等操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，因此贖回潮預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

債市再度大幅調(diào)整，贖回潮2.0來(lái)襲。

11月16日10年期國(guó)債收益率上行至2.83%， 11月10日以來(lái)上行超過(guò)13bps，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率單日上行18bps，達(dá)到2.65%，11月以來(lái)累計(jì)上行61bps，距離MLF僅10bps。我們認(rèn)為，昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來(lái)臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場(chǎng)。

債市超預(yù)期大幅回調(diào)引發(fā)資管產(chǎn)品凈值回撤是主因

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月16日，銀行理財(cái)破凈數(shù)量達(dá)到1689只，較11月10日上升399只，占比達(dá)到4.91%，較10日上升1.14pcts，11月10日后公布凈值的13582只產(chǎn)品中，最近一周有7722只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，占比達(dá)到59.29%；根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月10日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率相較近6個(gè)月和近1年也均有明顯下降。除銀行理財(cái)外，債基近期表現(xiàn)也較差，收益率下行明顯，可能引發(fā)銀行表內(nèi)委外和銀行理財(cái)配置債基的贖回。

順周期性放大波動(dòng)，存在引發(fā)較為嚴(yán)重負(fù)反饋效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)

銀行理財(cái)和基金客戶習(xí)慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，形成負(fù)反饋效應(yīng)。個(gè)人投資者由于金融知識(shí)的相對(duì)有限和出于追漲殺跌的心理本能，對(duì)于市場(chǎng)的短期波動(dòng)忍受度較差，引發(fā)贖回行為，機(jī)構(gòu)投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當(dāng)理財(cái)和基金拋售壓力較大時(shí)，可能又會(huì)引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。

權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇分流債市資金也是重要原因之一

8月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導(dǎo)致債券基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的業(yè)績(jī)也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)的“寬信用”舉措持續(xù)出臺(tái)，投資者對(duì)政策以及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，愈發(fā)看好權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇，因此開(kāi)始主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致債基等固收類產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債券資產(chǎn)，導(dǎo)致債市面臨較大的贖回壓力。

贖回潮2.0未來(lái)如何演繹？

11月理財(cái)理財(cái)?shù)狡跀?shù)量相對(duì)可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時(shí)，收益率并無(wú)持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

本文作者：明明 章立聰，本文來(lái)源：中信證券研究?，原標(biāo)題《債市聚焦｜理財(cái)、債基贖回潮2.0如何演繹？》

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關(guān)鍵詞： 銀行理財(cái) 追漲殺跌 操作因素