（原標題：匯豐晉信基金經理陸彬：每次價值凸顯在市場悲觀時 結構上注重核心資產和內生周期性行業(yè)）

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紅周刊 實習生 | 周則旭

精彩語錄

從風險溢價和風險補償角度看，整個市場風險溢價處于中樞以上的1~2倍標準差附近，處于歷史非常高的一個位置。不同的行業(yè)隨著基本面變化有所不同。我們認為市場已經進入了一個周期向上的時點。

我們一直看好TMT行業(yè)里to B、to G，有低估值的一些行業(yè)，這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺得是有很大投資機會的。

我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線，但我們半年前包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機會，可能跟過去半年TMT行業(yè)里面表現特別好的 AI關系度并沒有那么大。

AI我們認同它是一次比較大的產業(yè)機會，但這個機會的持續(xù)時間也會比較長，機會也是層出不窮的，所以后一個階段，我們可能更多要從實質性有供應鏈或者實質性有應用爆發(fā)的一些公司行業(yè)里面來做選擇和投資。

我們明確看好跟國內經濟周期相關性比較強的，更多傾向于在不要給需求特別強假設的前提下，本來供給有周期的、行業(yè)內在有周期的行業(yè)。同時，我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質公司。

市場越漲越樂觀，越漲看得越遠，越跌看得越近，這個周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過，新能源行業(yè)當下是投資價值非常凸顯的時刻，但是每次價值凸顯的時刻都是市場比較悲觀的和情緒比較弱的。

巴菲特有一句箴言：“今天有人坐在樹蔭下，是因為很久以前有人種了一棵樹。”在匯豐晉信基金策略會中，明星基金經理陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長”為題闡述了他的年中策略觀點，在投資風格偏左側和偏逆向的引導下，他堅定看好下半年國內經濟的復蘇預期，看好經濟周期相關性較強的行業(yè)和具備全球競爭力的優(yōu)質公司的投資機會。對新能源行業(yè)的投資持長期主義態(tài)度，希望用長期投資的理念去進行一個合理的資產配置。

經濟處于向上周期 積極布局成長

從宏觀經濟和市場周期兩個角度來看，陸彬分析道：“就宏觀經濟方面，團隊對年初的判斷做了調整和補充認為中國當前整個經濟發(fā)展在一個明確復蘇向上態(tài)勢中，期待宏觀經濟下半年更強復蘇力度和彈性。”

其次他又說：“就市場周期來看在經歷去年比較大幅度估值調整后，包括今年以來不少行業(yè)的估值回調，其實隱含著提高了未來這些行業(yè)的一個回報率，我們認為市場已經進入了一個周期向上的時點。從風險溢價和風險補償角度看，整個市場風險溢價處于中樞以上的1~2倍標準差附近，處于歷史非常高的一個位置。不同的行業(yè)隨著基本面變化有所不同。”

針對積極布局成長的觀點，陸彬解釋道：“中觀角度來說，我們把市場分為四個方向，一是核心資產，二是PEG的成長，三是價值，四是周期。通過行業(yè)比較來看，未來1~2年不同行業(yè)的隱含回報率，有許多的成長空間和投資機會是比較大的，所以我們的投資風格偏向于積極布局成長?！?/p>

TMT行業(yè)要去偽存真

看好與to B、to G相關的低估值行業(yè)投資機會

在分析計算機為代表的TMT行業(yè)投資機會時，陸彬解釋道：“雖然年初團隊認為TMT行業(yè)是重點投資和布局方向，但是之前并沒有預估到以AI為代表的TMT行業(yè)會有當前這樣很大的超預期表現。之前我們判斷整個TMT行業(yè)的一個拐點可能更偏向于偏行業(yè)、偏周期、偏訂單驅動的，或者說偏疊加成長的這類TMT行業(yè)（如to B， to G跟宏觀經濟相關性比較強的一些TMT行業(yè)）。

陸彬繼續(xù)補充：“目前來說，第一，我們一直看好TMT行業(yè)里to B和to G且之前低估值的行業(yè)，雖然年初以來也有一定的漲幅但是他們的漲幅遠遠不及AI相關的TMT方向。我們認為這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺得是有很大投資機會的。我們也看到未來1~2年,這些行業(yè)內生周期性和成長性是能帶來一個比較好的隱含回報率的?！?/p>

“其次，我們也認為TMT行業(yè)里面跟AI相關的這類方向，我們的觀點也非常明確——AI是一次比較大的產業(yè)的投資機會，它并不是一個主題炒作。但是TMT行業(yè)里面跟AI相關的這類公司存在一個去偽存真的過程，對于跟AI相關的不少主題性的投資機會，我們現在覺得風險可能是大于機會的。”

他強調：“我們對于跟AI相關的有實質業(yè)績，可能在供應鏈里面的或者未來有可能應用帶來巨大的行業(yè)變化的這些公司，看下來我們覺得它們未來的空間跟我們其他看好的一些行業(yè)的隱含回報率相比，可能沒有那么吸引人?！?/p>

“我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線，但我們半年前，包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機會，可能跟過去半年TMT行業(yè)里面表現特別好的 AI關系度并沒有那么大?！?amp;nbsp;陸彬總結說。

看好與國內經濟周期相關性較強的行業(yè)

及具備全球競爭力優(yōu)質公司的投資機會

陸彬明確表示：“首先，我們明確看好跟國內經濟周期相關性比較強的，更多傾向于在不要給需求特別強假設的前提下，本來供給有周期的、行業(yè)內在有周期的行業(yè)。其次我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質公司，因為我們通過跟這些公司交流，發(fā)現大家未來對于這些公司的擔憂過度了?！?/p>

陸彬繼續(xù)解釋：“就跟國內經濟周期相關性比較強的行業(yè)來說，它們的估值水平，很多行業(yè)的一個PB分位數已經具備非常大的一個吸引力，因為一方面是有需求的周期，另一方面還有行業(yè)的內在供給的一個周期，現在已經有不少行業(yè)擁有這類的投資機會，我們會在下半年去重點關注?！?/p>

“其次就是具有全球競爭力的，有不少海外份額和占比的這些公司，雖然當下我們認為這些公司當前的估值不管即期還是我們看到的中期預測，或者是我們比較悲觀的假設預測，其實未來2~3年這些公司的隱含回報率是比較有吸引力的。不管是國內的周期還是全球的周期，我們相信它會有一些明顯的變化。所以我們認為與當下比較被關注的AI和‘中特估’相比，以上這兩個投資方向更加具有投資機會?！?/p>

新能源行業(yè)仍有投資機會

價值凸顯時應該做長期主義者

陸彬認為：“不管是跟蹤1到6月的銷量還是從光伏，風電裝機量，新能源行業(yè)的基本面當下基本是符合預期的，有一些細分行業(yè)的需求甚至比想象的要好。所以當下我們的觀點是相比于2019年，現在新能源行業(yè)的滲透率更高，行業(yè)增長變慢?！?/p>

但他同時強調：“但是現在不同行業(yè)的細分龍頭的競爭格局更加確定。所以說一方面的確當下新能源行業(yè)增速在下降，滲透率在提升，另一方面行業(yè)龍頭公司的確定性在提升，我們覺得這兩個方面是可比的?；诖宋覀儗?025年行業(yè)龍頭公司進行份額、盈利的一個預測，我們看到不少公司到2025年的估值有些在10倍，有些可能是不到10倍，有些可能是10倍出頭，所以我們也并沒有給2025年特別高的盈利假設。我們認為這樣一個假設下，我們基于這樣的一個滲透率和市場，我們覺得未來兩年的一個隱含的回報率是比較高的?！?/p>

陸彬又總結道：“市場總越漲越樂觀的，越漲看得越遠，越跌看得越近，這個周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過，我認為新能源行業(yè)當下是投資價值非常凸顯的時刻，但是每次價值凸顯的時刻都是市場比較悲觀的和情緒比較弱的時候?！?/strong>

當前維持高倉位

結構上注重核心資產配置

和內生周期性行業(yè)

結合宏觀、策略與不同行業(yè)，他表示：“我們的配置思路比較清晰，第一個就是我們整體可能會相對來說維持一個比較高的倉位，對于未來市場我們是比較看好的。從結構上看我們有4個資產方向，第一個是核心資產，還有是PEG的成長，還有一個是周期，還有一個是價值。我們更多的會在核心資產里——類似于新能源、醫(yī)藥這類的行業(yè)來做投資和配置。包括我們會用上一些內生周期性——本來就到了一個周期的一個拐點的一些行業(yè)來做投資。”

其次他補充道：“相對來說我們的投資風格是偏左側和偏逆向。正好投資也大概四五年的時間了，正好又進入了一個新投資周期。我們會在過去這些行業(yè)里面找到未來一兩年更好的一個隱含回報率的投資機會，明確的一些方向就是，我們現在更多的可能會是在核心資產方面做配置。

關于基金經理在組合管理中如何應對風險和回撤，陸彬分享道：“首先，我覺得基金經理投資的方向里，行業(yè)的分布和個股的分布是要有一定均衡的，單一風格和單一行業(yè)波動肯定會比相對來說均衡的風格和均衡的行業(yè)波動要大。其次，更重要的是控制整個投資的估值水平和整個基本面的確定性。”

“相對來說，在相對比較高的一個估值行業(yè)或者是非常熱門的行業(yè)，去做集中行業(yè)和集中個股布局的話，可能的波動會比較大。如果相對來說偏左側一點或者是在交易沒那么集中的行業(yè)里面做投資和布局的話，可能相對來說波動會比較小一些?！彼a充強調。

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表《紅周刊》立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）