在千差萬別的大消費中，基金經(jīng)理當(dāng)下尋找的是彈性。

券商中國記者在采訪中獲悉，并非所有消費股都能成為基金經(jīng)理的心頭肉，基于業(yè)績彈性和股價彈性的雙重需求，基金經(jīng)理對消費股的“困境反轉(zhuǎn)”較疫情中業(yè)績持續(xù)增長的消費賽道更加上心，去年受損嚴(yán)重的線下消費，因可能存在的高彈性正成為公募基金經(jīng)理調(diào)研和布局要點。

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消費業(yè)績不佳需給基金“好理由”

基金經(jīng)理對消費股的策略，正采取好鋼用在刀刃上，核心是線下消費。

“消費股過去業(yè)績不佳有很多原因，首先排除因為行業(yè)競爭導(dǎo)致的消費股，同時關(guān)注那些因為不可控因素導(dǎo)致業(yè)績下降的消費股，后者大多數(shù)是線下消費?！比A南地區(qū)的一位基金經(jīng)理向券商中國記者解釋，因為疫情導(dǎo)致一些線下消費公司業(yè)績大幅下降，這種情況是可以容忍的，但因行業(yè)競爭導(dǎo)致的公司會被排除掉。

他舉例說，A股的一只服務(wù)于飲料行業(yè)的消費股，在2022年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，營收和凈利潤呈現(xiàn)雙腰斬，其主要因素不在于疫情導(dǎo)致的業(yè)績下滑，而是因為它所在的行業(yè)競爭變得更加激烈，尤其是公司主要產(chǎn)品存在被市場替代的可能，進(jìn)一步可以佐證的是，這家公司的競爭對手在2022年業(yè)績就出現(xiàn)大幅增長。

與上述情況相反的類型是，許多消費股的業(yè)績下滑，與行業(yè)競爭格局變化或產(chǎn)品被替代無關(guān)，更多指向了疫情背景下不可控的因素，包括主要依賴線下場所的消費類型，包括酒店、旅游、連鎖式茶飲等。

基金調(diào)研直指線下依賴者

受疫情影響的線下消費公司，似乎比持續(xù)高增的消費股獲得基金更多的關(guān)注。

券商中國記者注意到，基金經(jīng)理在2月中旬對連鎖茶飲的上下游公司進(jìn)行了廣泛的調(diào)研，諾安基金經(jīng)理劉鑫、創(chuàng)金合信基金經(jīng)理王浩冰2月16日調(diào)研了為喜茶、奈雪的茶提供無糖甜味劑的桂林某上市公司，南方基金、融通基金則調(diào)研了為蜜雪冰城、喜茶、瑞幸咖啡、奈雪的茶提供相關(guān)配料的一家蘇州上市公司，后者為上述連鎖茶飲、連鎖咖啡提供0反式植脂末及咖啡產(chǎn)品。

值得一提的是，上述為蜜雪冰城、瑞幸咖啡提供咖啡、0反式植脂末的上市公司，在2022年疫情背景下顯著受損于線下連鎖茶飲店、連鎖咖啡的閉店和人流減少，該公司披露其前三季度凈利潤下滑超過40%。而這似乎也是基金經(jīng)理在疫情因素淡去之后，對此類線下消費公司格外關(guān)注的一大因素。

事實上，港股基金經(jīng)理關(guān)注的奈雪的茶此前發(fā)布的信息顯示，僅在2022年上半年就同比下滑3.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.49億元，較去年同期的0.48億元盈利下降了618.75%。而隨著線下消費回歸常態(tài)，人流逐步回歸之后，奈雪的茶本周前三個交易日的累計股價漲幅已高達(dá)18%，這也從側(cè)面解釋了基金經(jīng)理緣何廣泛調(diào)研線下消費類品種。

寵物食品、化妝品行業(yè)在投資者眼中似乎并無線下、線上之分，但實際情況上，寵物食品、化妝品公司的銷售占比也存在線上和線下的類型區(qū)別，上市公司公告顯示，基金經(jīng)理近期的調(diào)研也主要涵蓋了線下占比較大的公司類型。

券商中國記者注意到，A股化妝品行業(yè)線下占比最大的一家上市公司在2月7日迎來了易方達(dá)、南方基金的調(diào)研。該上市公司向基金公司調(diào)研人員解釋公司此前是國內(nèi)化妝品線下銷售的主要玩家，由于該公司的線下銷售占比較高，因此在疫情環(huán)境下，該公司的業(yè)績相對于其他主要在線上銷售的化妝品公司出現(xiàn)明顯的下滑。

而在寵物食品行業(yè)，基金經(jīng)理對這一新消費的線下復(fù)蘇也保持格外關(guān)注，農(nóng)銀匯理基金、寶盈基金則幾乎在同一時間調(diào)研了線下收入也較多的佩蒂股份，該公司除在線上銷售寵物食品外，也與線下的眾多寵物產(chǎn)品代理商、終端銷售商、寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)等建立了長期合作關(guān)系。

“困境反轉(zhuǎn)”彈性高

關(guān)于大消費行業(yè)的機(jī)會分布，北信瑞豐外延增長現(xiàn)任基金經(jīng)理石礎(chǔ)認(rèn)為，一季度疫情政策改變預(yù)計將顯著提振國內(nèi)消費，特別是線下消費場景恢復(fù)，中性預(yù)計各類消費有望較短時間內(nèi)恢復(fù)至疫情前水平，結(jié)合市場和宏觀條件的變化，擇優(yōu)進(jìn)行布局。

此外，有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，一季度的消費客流保持持續(xù)向上恢復(fù)趨勢，線下消費復(fù)蘇在望，關(guān)注細(xì)分賽道供給側(cè)門店布局方向性變化，細(xì)分賽道，EV、親子娛樂、寵物店、咖啡等細(xì)分賽道門店率先修復(fù)，因此在線下消費客流持續(xù)復(fù)蘇背景下，看好EV、咖啡、運動服飾等線下賽道龍頭公司。光大保德信基金認(rèn)為，從綜合絕對盈利增速、增速改善幅度和估值上看，可以關(guān)注傳媒、社服、電子、公用事業(yè)等方向，主要偏向疫后的線下消費復(fù)蘇。

金鷹內(nèi)需成長基金經(jīng)理潘李劍強(qiáng)調(diào)，線下消費當(dāng)下復(fù)蘇顯著，三年疫情壓力下，服務(wù)業(yè)普遍出現(xiàn)供給側(cè)大幅出清現(xiàn)象，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖化率和行業(yè)集中度顯著提升。疫情相當(dāng)于一場廣泛而深刻的供給側(cè)改革，消費場景缺失和人員流動受限對服務(wù)業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險能力弱、經(jīng)營情況欠佳的中小企業(yè)被淘汰出局，擁有資源優(yōu)勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取更多的市場份額，未來在復(fù)蘇階段或擁有更高的盈利彈性。

“消費板塊差異性很大，其中比較大的彈性是因為疫情政策變化帶來的困境反轉(zhuǎn)，也就是線下消費?！眲?chuàng)金合信基金經(jīng)理陳建軍強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在去布局消費，核心是困境反轉(zhuǎn)中的線下消費。

（文章來源：證券時報）

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