（原標題：暴雪國服停服，國游瓜分空白市場，監(jiān)管邊際改善，游戲股預期估值修復）

紅周刊 特約 | 朱曉榕

(資料圖)

隨著版號發(fā)放常態(tài)化、寬松化，監(jiān)管政策邊際改善，疊加14年的暴雪國服正式停止服務，其空白市場將被瓜分，游戲股景氣度持續(xù)回升，投資拐點顯現(xiàn)。

2月1日，網易暴雪游戲客服團隊發(fā)布《網之易關于暴雪游戲產品運營到期開放退款的說明》稱，在中國大陸地區(qū)由上海網之易網絡科技發(fā)展有限公司所運營的《魔獸世界》《爐石傳說》《守望先鋒》《暗黑破壞神 III》《魔獸爭霸 III：重制版》《風暴英雄》《星際爭霸》系列產品，正式于2023年1月24日0時終止運營。由于網易與暴雪合作協(xié)議到期，暴雪系列游戲國服已于1月24日0時停服。

與此同時，2023年1月有88款游戲獲得審批，疊加去年12月獲批的84款，兩個月游戲版號獲批172款連創(chuàng)新高，而在2022年11月份中國游戲收入同比拐點已初現(xiàn)，疊加14年的暴雪國服正式停止服務，其空白市場將被瓜分，隨著版號發(fā)放常態(tài)化、寬松化，監(jiān)管政策邊際改善，龍頭騰訊控股已創(chuàng)出416港元的反彈新高，游戲股景氣度持續(xù)回升，游戲板塊預期估值修復，投資拐點顯現(xiàn)。

版號發(fā)放常態(tài)化寬松化

多項報告穩(wěn)預期提信心

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月17日，國家新聞出版署發(fā)布本年首批國產游戲版號88個，涉及騰訊控股、網易、祖龍娛樂等重點公司旗下游戲，對國內游戲開發(fā)商和玩家都是一個利好信號。

從年維度看（圖1），2022年共有512個版號過審（12月包含44款進口版號），同比減少約31%。再往前追溯版號審批進度，2020年有1408個，2019年有1570個，停發(fā)9個月的2018年仍有2105個，總量呈現(xiàn)逐年減少并在去年達到低點。

但從月維度看（圖2），以12個月來算，2022年的月均過審版號約42個，2019至2021年分別是130個、118個和64個。2022年4/6/7/8/9/11/12月分別下發(fā)45/60/67/69/73/70/128個，版號發(fā)放數(shù)量呈逐步上升趨勢。

相比之前幾批版號情況，數(shù)量的增加表明了官方在版號發(fā)放上推行常態(tài)化的政策。版號名單中的《逆水寒》增報手游版號，明確多端增報無需二次過審，版號審核趨向寬松化。

游戲行業(yè)政策也存在邊際改善預期，人民日報官方網站人民網此前曾發(fā)布《人民財評：深度挖掘電子游戲產業(yè)價值機不可失》，重新定義了電子游戲產業(yè)的價值，有助于行業(yè)穩(wěn)定預期，提高信心。

同期，中國音數(shù)協(xié)游戲工委發(fā)布了《2022中國游戲產業(yè)未成年人保護進展報告》，指出已進一步解決未成年人游戲沉迷問題，未成年人游戲監(jiān)管預期對市場的影響減弱。隨后續(xù)重點產品正式上線，行業(yè)景氣度將進一步上升。

網易暴雪14年合作終止  

國產游戲瓜分空白市場

歲末年初，對于游戲玩家和游戲板塊最關注的行業(yè)“炸雷”或是網易與暴雪“兩個七年之癢”的結束。

根據(jù)網易公告，其代理的暴雪系列游戲于1月24日起，在中國大陸市場的所有運營正式結束，網站登錄、游戲服務器及客戶端下載都被關閉。自2008年起，網易與暴雪合作長達14年，在將近兩個月的協(xié)商后，雙方因一些關鍵性條款未達成一致，結束了合作關系。

暴雪表示，在積極與國服地區(qū)潛在發(fā)行合作伙伴進行洽談。但進口游戲更換代理需要重新進行版號的審核，暴雪旗下游戲的數(shù)量較多，且進口游戲版號審批時間較長，是否有新代理愿意接手這一難題有待商榷。根據(jù)今年1月最新公布的進口游戲版號顯示，經過了547天才有45款進口游戲拿到了版號。

更何況，本次正式過審的版號既有《寶可夢大集結》等多款海外熱門游戲，又有騰訊的《覺醒黎明》等受到市場期待的游戲。這些高質量游戲有望占據(jù)暴雪系列游戲在國內市場所留下來的空白，暴雪系玩家在此期間可能會轉向其他游戲。

游戲行業(yè)成長性長期看好

滲透率仍有提升空間

游戲行業(yè)滲透率處于提升過程，并且仍有一定空間。據(jù)申萬宏源研究引用伽馬數(shù)據(jù)等平臺信息，2009年到2021年間，國內游戲用戶滲透率（游戲用戶/總人口）從9%提升至47%，橫向對比美、日等發(fā)達國家，用戶數(shù)量的潛在增長空間仍然巨大。國內游戲行業(yè)付費水平未來伴隨著經濟的持續(xù)好轉、人均可支配收入的提高，或許會有爆發(fā)的可能性，帶動游戲ARPU提升。

長期看，游戲行業(yè)成長性較好。

但相關公司過往股價表現(xiàn)并不盡如人意。以行業(yè)龍頭騰訊控股為例，作為游戲板塊的龍頭上市公司，是眾多游戲企業(yè)的一個縮影。股價自2021年2月起持續(xù)下跌。

這背后可能與行業(yè)內公司的收入下降有關。游戲工委數(shù)據(jù)表明，2022年中國游戲市場實際銷售收入約2658.84億元，同比下降約10.33%；游戲用戶規(guī)模減少約0.33%。自研發(fā)產品國內收入同比減少約13%，海外收入同比減少約3.7%。手游收入首次出現(xiàn)負增長，且達到了14.4%之多。

而究其本質，與游戲內容供給不足有關。供給端看，2021到2022年間暫停發(fā)放版號導致各廠商的產品上線周期拉長，企業(yè)短期回本無望。即使是頭部企業(yè)，也只能勉強依靠老玩家支撐，并且面臨客戶流失的困境，同期，二三線企業(yè)則運營困難。

優(yōu)質供給集中推出

游戲板塊估值有望修復

當前，影響行業(yè)發(fā)展最關鍵的變量——版號發(fā)放節(jié)奏——已經開始有所放松，作為典型的供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，眾多優(yōu)質供給的上市，將刺激需求的爆發(fā)。此外，又恰逢暴雪系游戲暫時讓出部分游戲市場和玩家，天時地利人和皆備，相關企業(yè)有望借此“東風”，實現(xiàn)營收的新一輪增長，游戲板塊有望估值修復。

龍頭公司騰訊股價已經有所體現(xiàn)。去年10月以來，騰訊股價開始有一定回升，截至2023年1月26日，騰訊收盤價為416.6港元，3個月內區(qū)間最大漲幅達到220.86%。

此前股價低迷反映了游戲版號收縮和未成年保護等政策預期，當前預期正在改善，相關投資機會亦在演繹。目前基本面維度的利好因素頻發(fā)，股價對利空因素逐步脫敏，游戲公司的業(yè)績確定性增強，驅動了游戲板塊預期估值修復。但市場或未充分預期監(jiān)管邊際改善空間，游戲股估值仍在底部區(qū)間。

對于企業(yè)而言，版號政策雖然邊際好轉，但仍要謹記聚焦內容、品質取勝或許才是長期可持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。

版號發(fā)放是游戲產品上線前的一個環(huán)節(jié)，從長遠來看，獲得版號必然是一個利好因素，但產品真正落地的時間取決于后期的研發(fā)測試等情況，短期內對公司業(yè)績的影響動力不足。

因此，游戲企業(yè)作為玩家的服務端，競爭中應該仍以“品質”取勝，聚焦精品。通過5G、虛擬現(xiàn)實等創(chuàng)新技術，深入產業(yè)發(fā)展態(tài)勢，加大研發(fā)投入，提升產品商業(yè)化潛力。

（本文已刊發(fā)于2月4日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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