（原標題：聚焦IPO | 永祺車業(yè)產(chǎn)品質量把關不嚴，召回信息未作披露惹人生疑）

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紅周刊丨汪佳蕊

產(chǎn)品質量是企業(yè)的生命，也是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎，然而永祺車業(yè)的部分產(chǎn)品曾因質量問題而被召回，公司卻并未在招股書中披露，因此，其產(chǎn)品質量和信披質量皆令人擔憂。

1月6日，永祺（中國）車業(yè)股份有限公司（以下簡稱“永祺車業(yè)”）披露招股說明書，擬向上交所主板發(fā)起沖刺。作為迪卡儂、美團單車與哈啰出行的供應商，永祺車業(yè)本次擬募資6億元用于年產(chǎn)330萬輛自行車（電動助力車）及零部件項目（一期）、永祺研發(fā)中心建設項目、智能化信息化項目和補充流動資金。

《紅周刊》注意到，因美團單車與哈啰出行在報告期內退出前五大客戶，永祺車業(yè)依托于大客戶的產(chǎn)品結構發(fā)生了較大變動，這使得永祺車業(yè)將更多業(yè)務向境外拓展，相關風險有所增加，與此同時，其大客戶依賴的風險也仍然存在。

此外，《紅周刊》從多地市監(jiān)局官網(wǎng)得知，永祺車業(yè)的部分產(chǎn)品曾因質量問題而被召回，但其并未在招股書中披露，其信披質量也令人擔憂。

產(chǎn)品結構穩(wěn)定性不足

存在大客戶依賴風險

作為國內騎行產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商之一，永祺車業(yè)主要從事自行車整車及其零部件的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括自行車、滑板車、電助力自行車和共享單車四大類整車類產(chǎn)品以及車架、前叉及其他相關配件類產(chǎn)品。近年來隨著共享單車的興起，哈啰、滴滴、美團等頭部平臺在國內外市場群雄逐鹿，永祺車業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)也坐享了一波行業(yè)紅利。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，永祺車業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元；同期，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3645.52萬元、5907.41萬元、1.88億元和4987.08萬元，業(yè)績呈現(xiàn)出較好的增長趨勢。

整車類產(chǎn)品是公司最主要的銷售收入來源，報告期內此類產(chǎn)品收入占比分別達到84.54%、88.11%、84.17%和75.10%。其中，2020年，整車類產(chǎn)品中第一大業(yè)務——自行車業(yè)務由于銷量增長有限，銷售單價下滑，收入同比下滑3.15%。同期，受益于哈啰出行和美團單車兩大客戶擴大市場份額，增加投放，其共享單車業(yè)務猛增，銷量增速達125.32%。雖然銷售單價有所下滑，但銷售額依然增加了70.40%。

然而好景不長，2021年成為了永祺車業(yè)共享單車銷售的一個重要分水嶺。由于市場上共享單車的投放相對飽和，客戶需求減少且相關業(yè)務毛利相對較低，2021年永祺車業(yè)的產(chǎn)品結構發(fā)生了較大變化，其共享單車業(yè)務大幅萎縮，所占營收比重由上年的31.09%降至6.68%，當期銷售收入和銷售數(shù)量分別同比下滑76.69%和76.04%。2022年上半年，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務所占營收比重已縮小至0.33%。

逐漸萎縮的共享單車業(yè)務也直接拉低了永祺車業(yè)的產(chǎn)能利用率。2021年成都工廠因產(chǎn)能閑置而關閉，2022年上半年常州工廠也因疫情出現(xiàn)停工。報告期內，其產(chǎn)能利用率分別為83.99%、90.62%、80.25%和70.47%。相比2020年，其2022年上半年的產(chǎn)能利用率下滑幅度已超20%，產(chǎn)量及銷量也大幅縮減（詳見表1）。

除了產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量的問題，客戶集中度比較高也是永祺車業(yè)的重要風險因素。2019年至2022上半年，永祺車業(yè)對前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占營業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在對前五大客戶的依賴。

值得關注的是，隨著前五大客戶的變動，永祺車業(yè)的產(chǎn)品結構也隨之發(fā)生了明顯變化。2019年到2022年上半年，迪卡儂集團、DOREL SPORTS始終是永祺車業(yè)前兩大客戶，主要向其采購自行車、電助力自行車、滑板車、車架及配件類產(chǎn)品。在2019年和2020年共享單車業(yè)務鼎盛時期，哈啰出行和美團單車兩大平臺分列公司第三和第四大客戶，為永祺車業(yè)貢獻了不少營收。不過隨著2021年美團單車與哈啰出行先后退出前五大客戶行列，公司共享單車業(yè)務大幅萎縮。

與此同時，公司對迪卡儂集團和DOREL SPORTS的銷售占比進一步提高，其中2021年和2022年上半年，公司對這兩大客戶的銷售收入合計金額分別占其營業(yè)收入的57.86%和57.72%。

可以看出，無論是在此前的“共享單車時代”，還是近兩年“騎行熱時代”，永祺車業(yè)均存在依存依賴大客戶的情況，一旦迪卡儂集團和DOREL SPORTS等重要大客戶對公司的訂單有所減少，可能會對公司整體業(yè)務結構、業(yè)績的增長及可持續(xù)性產(chǎn)生較大影響，這難免令人擔憂。

毛利率不及同行

依賴境外市場存風險

毛利率是考量企業(yè)盈利能力的重要指標。報告期內，由于產(chǎn)品結構發(fā)生較大變化，永祺車業(yè)的毛利率也出現(xiàn)了波動。招股書顯示，報告期內，其主營業(yè)務毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，呈現(xiàn)出先降后升的特點。

在招股書中，永祺車業(yè)選取的同行業(yè)公司包括上海鳳凰、中路股份和久祺股份，這三家同行業(yè)公司在報告期內的主營業(yè)務毛利率平均值分別為14.21%、14.36%、14.18%和15.66%，相比之下，永祺車業(yè)的主營業(yè)務毛利率在報告期內均低于同行業(yè)可比公司平均值，而且也是同行業(yè)公司中最低的（詳見表2），這意味著其盈利能力相對偏弱。

較大的毛利率差異與企業(yè)的經(jīng)營模式有很大關系。從同行業(yè)公司的經(jīng)營模式來看，上海鳳凰以OBM（制造商自行創(chuàng)立產(chǎn)品品牌，生產(chǎn)、銷售擁有自主品牌的產(chǎn)品的生產(chǎn)方式）模式為主，久祺股份和中路股份則以ODM（根據(jù)客戶的需求進行開發(fā)和設計，公司根據(jù)客戶的訂單情況自行生產(chǎn)或外包生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完成后貼客戶的品牌出售）為主、OBM為輔。三家可比公司均存在自有品牌車輛的生產(chǎn)銷售，因此品牌溢價較高，相應的毛利率水平也較高。

永祺車業(yè)的經(jīng)營模式是以OEM（公司生產(chǎn)的產(chǎn)品工藝、設計、品質等要求全部由客戶提供，公司只需按照客戶的圖紙生產(chǎn)即可，產(chǎn)品貼客戶的品牌出售）為主、OBM和ODM為輔。整體來看，其主要以為客戶代工為主，僅推出少量自有品牌和授權品牌產(chǎn)品，因此毛利率相較同行業(yè)可比公司偏低。

也正是因為主要經(jīng)營模式為OEM，直接材料對永祺車業(yè)的主營業(yè)務成本起著關鍵性作用。報告期內，永祺車業(yè)主要產(chǎn)品的原材料類別繁多，其直接材料占主營業(yè)務成本的比例分別為81.03%、80.04%、80.46%和79.18%，八成左右的直接材料占比使得原材料價格變動對公司成本影響較大。

根據(jù)中國自行車協(xié)會通報的情況，2022年一季度自行車上游原材料價格同比上漲超10%，自行車、電動自行車行業(yè)面臨生產(chǎn)成本較快上升、疫情防控影響物流運輸、出口不確定性增大等困難，生產(chǎn)有所放緩，行業(yè)整體處于低位運行。

此外，由于永祺車業(yè)產(chǎn)品以外銷為主，因此，匯率波動也對業(yè)績造成了影響。2019年到2022年上半年，公司境外銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為66.94%、57.72%、85.13%和86.86%，從2021年開始，其對境外市場的依賴程度大幅增加。結合前文分析來看，由于2021年共享單車大客戶退出的緣故，永祺車業(yè)不得不大力擴展境外市場業(yè)務，使得境外銷售占比快速攀升。

永祺車業(yè)的產(chǎn)品主要銷往歐洲、美國等國家和地區(qū)，而近年來貿易摩擦和貿易爭端所帶來的種種風險越來越高。部分國家為保護國內自行車產(chǎn)業(yè)或出于貿易保護主義的原因，已經(jīng)對我國自行車出臺了反傾銷或其他貿易政策，提高了自行車及其相關產(chǎn)品的進口關稅，其中歐盟、英國、美國、巴西、阿根廷、墨西哥等國均出臺了相關政策。

另外，由于永祺車業(yè)的境外交易主要以美元定價，報告期內，公司的匯兌損益分別為96.53萬元、742.79萬元、-28.96萬元和-651.23萬元。隨著外銷規(guī)模的增加，匯率變化對公司匯兌損益的影響也將會隨之放大，從而引起公司盈利狀況的波動，給公司經(jīng)營的穩(wěn)定性帶來不利影響。

產(chǎn)品質量把關不嚴

召回信息未作披露

產(chǎn)品質量是企業(yè)的生命，也是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎。在IPO過程中，產(chǎn)品質量問題同樣是審核部門關注的重點，那么永祺車業(yè)的產(chǎn)品質量情況又如何呢？

永祺車業(yè)在招股書中表示，企業(yè)具備質量控制優(yōu)勢，并表明公司將產(chǎn)品質量視為自身發(fā)展的根本，制定了完善的質量管理制度和嚴格的生產(chǎn)質量控制程序，在產(chǎn)品方面其海外銷售產(chǎn)品也通過了相應的標準，如美國CPSC標準、日本JISD9301標準、歐洲ISO-4210標準、EN-15194標準等。

然而，《紅周刊》通過多地市監(jiān)局官網(wǎng)得知，永祺車業(yè)制造的部分自行車曾因產(chǎn)品缺陷、零部件不達標等質量問題而幾經(jīng)召回，但是，相關信息公司并未在招股書中進行披露。

根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心于2020年5月22日發(fā)布的召回公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實施召回永祺（中國）車業(yè)股份有限公司型號為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車。根據(jù)描述，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長，易造成消費者劃傷；把橫管強度較差，經(jīng)疲勞測試時斷裂，消費者騎行過程中若橫管斷裂會導致車輛失控，造成人身傷害；前輪拆卸扭矩未達到標稱的旋緊扭矩要求，自行車長時間使用后，前輪的鎖緊螺母松動，可能會造成車輪松動或分離，造成騎行者摔傷。

此外，2020年5月25日，安徽省缺陷產(chǎn)品召回管理技術中心也發(fā)布召回公告，根據(jù)官網(wǎng)信息顯示，永祺（中國）車業(yè)股份有限公司按照《消費品召回管理暫行規(guī)定》主動向江蘇省市場監(jiān)督管理局報告了召回計劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級兒童自行車。該批次召回的高級兒童自行車存在閘把尺寸過大、把套拉脫力不足等問題，兒童在騎行過程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會使兒童摔倒受傷。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《關于注冊制下提高招股說明書信息披露質量的指導意見》，招股說明書是注冊制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價值判斷和投資決策的基本依據(jù)。永祺車業(yè)報告期內存在的產(chǎn)品質量問題及不合格產(chǎn)品召回情況并未披露，其中是否存在“選擇性披露”的情形，還需要永祺車業(yè)作出合理解釋。

上述產(chǎn)品質量問題的背后，與永祺車業(yè)長期對于研發(fā)的重視不足不無關系。根據(jù)招股書披露，報告期內，永祺車業(yè)投入的研發(fā)費用分別為667.75萬元、669.10萬元、834.23萬元和412.15萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%（詳見表3）。相較之下，報告期內同行業(yè)公司研發(fā)費用率平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，永祺車業(yè)的研發(fā)投入與行業(yè)均值水平存在較大差距。對此，公司解釋主要原因系公司主要是以OEM為主的經(jīng)營模式，因此研發(fā)支出相對同行業(yè)上市公司較少。

事實上，產(chǎn)品質量是企業(yè)競爭的先決條件，研發(fā)實力是提升競爭力的重要保證。OEM代工模式的進入門檻較低，在同行業(yè)中缺乏優(yōu)勢，若再不提升自身產(chǎn)品質量和研發(fā)實力，很容易削弱企業(yè)自身的議價能力，使得企業(yè)的利潤空間承壓。因此，如何加強自身研發(fā)創(chuàng)新能力，提高自身核心競爭力，從而避免在市場中被同業(yè)競爭者淘汰，才是永祺車業(yè)需要著重考慮的問題。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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