【編者按】

2022年，受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高燒、豬周期助推，農(nóng)業(yè)板塊一度風(fēng)生水起。邁入2023年，農(nóng)業(yè)板塊將迎來(lái)哪些變化？近日，澎湃新聞推出“中國(guó)式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場(chǎng)展望，廣發(fā)證券農(nóng)業(yè)首席分析師王乾做客節(jié)目，就2023年農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)、投資機(jī)會(huì)進(jìn)行深入分析與展望。

(資料圖片僅供參考)

王乾多次獲得新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等最佳分析師獎(jiǎng)項(xiàng)，目前已有10年證券研究經(jīng)驗(yàn)。

2023年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格易漲難跌

2022年，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一段時(shí)間的上漲，并在上半年創(chuàng)歷史新高。

回顧2022年，王乾指出，橫向比較來(lái)看，農(nóng)業(yè)板塊的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。但農(nóng)業(yè)板塊作為上游行業(yè)，行情波動(dòng)也比較大。其中，養(yǎng)殖業(yè)板塊、種植業(yè)板塊在年內(nèi)的不同階段都有顯著的超額收益。

具體而言，2022年上半年，養(yǎng)殖業(yè)板塊的超額收益非常明顯，特別在一季度市場(chǎng)環(huán)境比較差時(shí)，依然取得了非常顯著的超額收益。而到了2022年下半年，受?chē)?guó)家政策以及轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣預(yù)期提振，種植業(yè)板塊的超額收益更明顯一些。

“在相對(duì)弱勢(shì)的2022年，農(nóng)業(yè)板塊整體還是給投資者帶來(lái)了階段性比較好的超額收益?！蓖跚f(shuō)。

王乾指出，2022年上半年，俄烏沖突爆發(fā)后很多商品的價(jià)格迅速上行，農(nóng)產(chǎn)品同樣如此。推動(dòng)價(jià)格大幅上行背后的因素，既有供應(yīng)鏈擾動(dòng)、對(duì)供需的擔(dān)憂(yōu)等因素，也與新冠疫情后全球流動(dòng)性泛濫有很大關(guān)系。而從2022年下半年開(kāi)始，特別是美國(guó)進(jìn)入新一輪加息周期開(kāi)始，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從高位回落。換言之，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性在一定程度上被抑制了。

展望2023年，王乾認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)的概率還是非常大的。但從供需、金融屬性的角度而言，價(jià)格進(jìn)一步大幅上行、重蹈2022年漲勢(shì)的概率相對(duì)偏低，整體可能屬于易漲難跌、偏強(qiáng)的走勢(shì)。

本輪豬周期更貼近正常的周期

每年年末，伴隨腌臘需求，豬肉價(jià)格往往會(huì)在四季度有所上揚(yáng)，但2022年臨近年末，豬肉價(jià)格卻出現(xiàn)下降。

對(duì)此，王乾分析道，由于中國(guó)人的腌臘習(xí)慣，通常豬價(jià)在春節(jié)前會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性上行走勢(shì)。這個(gè)規(guī)律也越來(lái)越多地為從業(yè)者所掌握，還誕生了在需求淡旺季之間平抑供需矛盾的群體。如在2022年10月份豬價(jià)較快上行背后的動(dòng)力，除了供需因素，還包括當(dāng)時(shí)行業(yè)中有較多投機(jī)需求，即業(yè)內(nèi)所謂“二次育肥”群體的入場(chǎng)。

王乾進(jìn)一步指出，這些群體會(huì)在淡季將一些本該進(jìn)入消費(fèi)渠道的生豬留下來(lái)繼續(xù)育肥，旨在于春節(jié)前的旺季獲得更高價(jià)格。但當(dāng)這種現(xiàn)象或者比例增加到一定程度，卻可能會(huì)加劇旺季的供給壓力，導(dǎo)致出現(xiàn)旺季不旺的情況。另外，2022年還有特殊之處，即疫情政策進(jìn)一步優(yōu)化后，很多地方經(jīng)歷了第一波感染高峰，其間消費(fèi)在很大程度上受到了影響。所以，供需兩個(gè)維度導(dǎo)致2023年春節(jié)前豬價(jià)不僅旺季不旺，甚至跌幅非常大。

復(fù)盤(pán)2022年豬價(jià)，王乾指出，二季度后豬價(jià)開(kāi)始上行，背后既有季節(jié)性上行的動(dòng)力，也有2021年下半年以及2022年上半年持續(xù)產(chǎn)能去化對(duì)新一輪周期的推動(dòng)?！罢麄€(gè)二季度，包括三季度10月份、11月份，豬價(jià)整體還是偏強(qiáng)走勢(shì)。直到12月份中下旬開(kāi)始，出現(xiàn)了春節(jié)前旺季不旺的走勢(shì)?！?/p>

與過(guò)去幾輪周期相比，王乾認(rèn)為本輪豬周期非常不一樣。過(guò)去兩年，豬周期的典型特征是豬價(jià)非常高、豬價(jià)在高位運(yùn)行的時(shí)間非常長(zhǎng)。其背后有一些宏觀變量在起作用：2015年至2017年，在環(huán)保的驅(qū)動(dòng)下誕生了一輪比較長(zhǎng)周期的高景氣；2018年至2020年，在非洲豬瘟疫情的推動(dòng)下，則誕生了有史以來(lái)最高級(jí)別的超級(jí)景氣?！斑^(guò)去兩輪豬周期，還是典型的由外部沖擊造成的超級(jí)景氣?！?/p>

對(duì)于本輪豬周期，王乾認(rèn)為相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯的外部沖擊，更多回歸到豬周期本身的規(guī)律。所以，其產(chǎn)能去化的幅度、時(shí)間，相對(duì)前兩輪不可同日而語(yǔ)。從2021年下半年到2022年一季度，去產(chǎn)能的時(shí)間跨度相對(duì)較短，累積的產(chǎn)能去化幅度也相對(duì)偏小。

具體而言，王乾指出，此輪豬周期高位運(yùn)行的時(shí)間偏短，主要因?yàn)楫a(chǎn)能去化、去化在低位持續(xù)的時(shí)間比較短。相對(duì)過(guò)去兩輪周期而言，可以將這一輪豬周期定義為偏弱的周期，但某種程度上它更貼近正常的周期，更多是季節(jié)性規(guī)律在起作用。另外，因?yàn)槎斡嗜后w的介入，2022年豬價(jià)的運(yùn)行呈現(xiàn)出“淡季不淡、旺季不旺”的特征?！案^(guò)去兩輪豬周期存在供應(yīng)硬缺口所表現(xiàn)出來(lái)的超級(jí)景氣特征，還是有非常明顯的不同?！?/p>

不用過(guò)度擔(dān)心白雞供給下滑

不同于豬周期，王乾認(rèn)為沒(méi)有所謂的“雞周期”。

王乾指出，雞的產(chǎn)能周期非常短，畢竟周期產(chǎn)生的本質(zhì)是由于供給調(diào)整的剛性。相對(duì)生豬的生長(zhǎng)周期而言，白羽肉雞和黃羽雞的生產(chǎn)周期都比較短，整體產(chǎn)能調(diào)整比較容易。所以雞價(jià)的運(yùn)行雖有波動(dòng)，但這種波動(dòng)可以說(shuō)是規(guī)律性或者季節(jié)性的；其波動(dòng)的幅度和頻率比較高，不像生豬會(huì)有持續(xù)的供應(yīng)短缺或過(guò)剩，產(chǎn)能調(diào)整比較容易。

對(duì)于雞周期，王乾認(rèn)為更多時(shí)候還是建立在豬周期的基礎(chǔ)之上，因?yàn)椴还軓男枨筮€是總量看，生豬行業(yè)對(duì)雞價(jià)都有一些根本性的影響。所以，豬周期往下走時(shí)，雞行業(yè)的景氣度天花板是被鎖住的。

其中，白雞行業(yè)波動(dòng)相對(duì)會(huì)大一些。從歷史維度看，更多時(shí)候其投資機(jī)會(huì)也是建立在豬周期的基礎(chǔ)之上。如在2011年、2019年豬價(jià)超級(jí)景氣的時(shí)候，養(yǎng)雞企業(yè)的盈利一般也會(huì)跟隨上漲。但在這些特殊的年份之外，從年度維度看，養(yǎng)雞企業(yè)的盈利能力波動(dòng)沒(méi)有生豬那么大。

對(duì)于2022年末市場(chǎng)關(guān)注白羽肉雞板塊機(jī)會(huì)，王乾認(rèn)為主要由于疫情以及貨運(yùn)航空，國(guó)內(nèi)的祖代種雞引種量受到一定程度的影響。這加劇了市場(chǎng)對(duì)白羽肉雞后期供給收縮的擔(dān)憂(yōu)。但是，白雞種雞有很強(qiáng)大的產(chǎn)能彈性，可以通過(guò)強(qiáng)制換羽去彌補(bǔ)引種量一定程度的下滑。因此，白雞行業(yè)雖然有引種下滑，但是不用過(guò)度擔(dān)心供給下滑。

成長(zhǎng)性關(guān)注創(chuàng)新應(yīng)用與份額成長(zhǎng)

2022年以來(lái)，寵物、預(yù)制菜等成長(zhǎng)賽道頗受關(guān)注。對(duì)此，王乾指出，在農(nóng)業(yè)的周期性運(yùn)行特征中，寵物、預(yù)制菜等細(xì)分賽道作為新興領(lǐng)域，成長(zhǎng)性還比較不錯(cuò)，顯而易見(jiàn)也有投資機(jī)會(huì)。

王乾首先指出，寵物比較貼近消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)。在寵物產(chǎn)業(yè)鏈上，由于海外市場(chǎng)的養(yǎng)寵需求相對(duì)成熟，以前中國(guó)做了非常多的出口代工業(yè)務(wù)。目前，寵物賽道的成長(zhǎng)性主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，不管是一線城市還是一些低線城市，養(yǎng)寵的需求也在持續(xù)激發(fā)。國(guó)內(nèi)品牌的打造，對(duì)相關(guān)上市公司而言還是有非常大的增量。

預(yù)制菜方面，王乾指出，從生產(chǎn)角度看，本質(zhì)上和以前的農(nóng)產(chǎn)品加工公司可能也沒(méi)有多大區(qū)別。但是，預(yù)制菜這一新業(yè)態(tài)，與餐飲供應(yīng)鏈的逐步集中化、現(xiàn)代化緊密相關(guān)。所以，在很多領(lǐng)域其實(shí)是通過(guò)口感、效率等方式，包括有些單品可能很適合做預(yù)制菜，這些品類(lèi)還是體現(xiàn)出了非常好的成長(zhǎng)性。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，王乾認(rèn)為，農(nóng)業(yè)板塊其他的成長(zhǎng)賽道也是在一些創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用。此外，對(duì)于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域其他投資機(jī)會(huì)而言，成長(zhǎng)性可能更多是龍頭公司份額值的成長(zhǎng)。如傳統(tǒng)的養(yǎng)豬、養(yǎng)雞、飼料都是存量市場(chǎng)，龍頭公司憑借效率優(yōu)勢(shì)，在做大的過(guò)程中享受的更多是市占率的提升。但是寵物、預(yù)制菜，現(xiàn)在可能還有增量。

此外，哪些細(xì)分行業(yè)可能有成長(zhǎng)性？王乾舉例指出，如在食品安全方面，過(guò)去養(yǎng)殖比較多使用抗生素，現(xiàn)在圍繞功能需求去開(kāi)發(fā)一些保健方面的藥品，或者添加的品種，還是呈現(xiàn)比較好的成長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，傳統(tǒng)品種更多還是周期性和龍頭公司份額提升的投資線索。

2023年看好養(yǎng)殖板塊

就農(nóng)業(yè)板塊整體而言，王乾認(rèn)為其波動(dòng)相對(duì)較大，但基本上每一年都會(huì)給投資者創(chuàng)造一些階段性超額收益。

細(xì)分來(lái)看，種植產(chǎn)業(yè)鏈方面，王乾指出，從歷史上看其實(shí)有比較多的政策驅(qū)動(dòng)行情，通常在下半年會(huì)有更好表現(xiàn)，2023年這一規(guī)律也許還會(huì)再發(fā)生作用。具體而言，糧食安全、轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化時(shí)點(diǎn)都會(huì)階段性催生行情。“不管從產(chǎn)品推廣的角度，還是從政策時(shí)點(diǎn)、主題角度，我覺(jué)得整體可能還是會(huì)有一些機(jī)會(huì)?！?/p>

養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈方面，王乾指出，其走勢(shì)建立在基本面基礎(chǔ)之上，即豬周期的運(yùn)行。但節(jié)奏不是簡(jiǎn)單的映射，比如豬價(jià)漲、股價(jià)就漲，豬價(jià)跌、股價(jià)就跌。結(jié)合靜態(tài)估值，和未來(lái)兩三年企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)看，養(yǎng)殖板塊目前整體估值還是在相對(duì)比較低的位置?！皬牟季值慕嵌?，我們對(duì)2023年養(yǎng)殖板塊倒不是特別的悲觀?！?/p>

具體而言，王乾建議2023年投資者從兩個(gè)維度把握養(yǎng)殖。生豬集中化、規(guī)模化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還沒(méi)有走完。包括過(guò)去幾年，很多養(yǎng)豬公司的市值以及投資回報(bào)還是非常高的，背后不僅是豬周期的起起落落，還有產(chǎn)業(yè)本身帶來(lái)的發(fā)展壯大機(jī)會(huì)。因此，首先要選到一批優(yōu)秀的上市公司，這些公司一定要有超越行業(yè)的能力，在農(nóng)業(yè)行業(yè)可能更多體現(xiàn)為效率優(yōu)勢(shì)或技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！霸诖嘶A(chǔ)之上，作為一個(gè)周期特征非常強(qiáng)的行業(yè)，投資者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板塊其實(shí)現(xiàn)在估值倒不處在高位，我覺(jué)得2023年基于短期和長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)殖還是比較好的投資方向。”

此外，養(yǎng)殖的配套環(huán)節(jié)如飼料領(lǐng)域，也是王乾團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期比較看好的方向。第一，飼料行業(yè)是一個(gè)比較成熟的行業(yè)，但是行業(yè)中的效率差異仍然顯而易見(jiàn)。所以，龍頭公司依靠效率優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升份額，空間依然非常大。第二，飼料中還有一個(gè)細(xì)分品類(lèi)叫水產(chǎn)飼料，也和大家的生活緊密相關(guān)。因?yàn)樵谶^(guò)去十多年，農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)和品種優(yōu)化，很大部分是水產(chǎn)品消費(fèi)的升級(jí)和優(yōu)化。

王乾指出，飼料作為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)子領(lǐng)域，過(guò)去多年也誕生了10倍股。隨著豬周期進(jìn)入下行通道，2023年畜禽養(yǎng)殖量會(huì)有所回暖。而水產(chǎn)消費(fèi)隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，2023年也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！罢麄€(gè)飼料板塊，我們覺(jué)得2023年也會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然過(guò)程中，特別是養(yǎng)殖板塊周期特征比較明顯，大家可能要在周期的節(jié)奏上做一些分散?！?/p>

另外，從種植業(yè)板塊來(lái)講，王乾建議投資者圍繞糧食安全，包括提升產(chǎn)量、轉(zhuǎn)基因技術(shù)去做一些持續(xù)的跟蹤。

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（文章來(lái)源：澎湃新聞）

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