嘉賓介紹：清華大學(xué)電子信息工程學(xué)士、信息與通信工程碩士。2011年加入?yún)R添富，歷任行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師，長期從事食品飲料、農(nóng)業(yè)、輕工制造等消費行業(yè)的研究工作。自2016年4月起擔(dān)任匯添富消費行業(yè)基金經(jīng)理。

完整的投資框架該如何確立？可以從哪些維度進(jìn)行行業(yè)與個股的配置選擇？各層級的白酒投資2023年該如何把握？還有哪些消費細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注？

(資料圖片僅供參考)

胡昕煒表示，可以從4個維度來構(gòu)建投資組合，分別為資產(chǎn)配置、個股選擇、倉位控制、風(fēng)險控制等。在2023年消費復(fù)蘇的背景下，各層級的白酒增長具有一定確定性，看好整體的消費細(xì)分行業(yè)，具體到投資上，還需要結(jié)合估值等做具體分析。

以下為文字精華：

1、匯添富胡昕煒：4大維度構(gòu)建投資框架

胡昕煒：投資框架上，可以從4個方面來構(gòu)建投資組合，第一個方面是資產(chǎn)配置，第二個是個股選擇，第三個是倉位控制，第四個是風(fēng)險控制。

第一個方面就是資產(chǎn)配置，可以采用核心加衛(wèi)星的策略。組合的核心倉位去投資一些穩(wěn)健增長的行業(yè)，也即能夠伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長而不斷穩(wěn)健增長的行業(yè)。這些行業(yè)有長期競爭的壁壘，它的收入和利潤能夠穩(wěn)健的增長，同時自由現(xiàn)金流情況也較好，所以這些公司理論上來說，隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，它的收入和利潤就會上臺階，它的市值增長也跟中國經(jīng)濟(jì)增長相輔相成。投資這些公司讓整個組合的核心倉位一直處在一個向上的貝塔，這是投資獲得收益的最主要的源泉，當(dāng)然也會通過一些衛(wèi)星倉位，比如投資一些周期性行業(yè)，做一些逆向型資產(chǎn)的布局來增強(qiáng)收益。

第二個方面是個股選擇。因為所有的收益都來源于個股，應(yīng)該來說絕大部分時間都會放在個股選擇上，同時會結(jié)合自上而下的行業(yè)比較和自下而上的個股挑選來做個股選擇。在做自上而下的行業(yè)比較的時候，通常會從4個維度來進(jìn)行思考。

第一個是行業(yè)所處的生命周期，通常還是希望去投資一些處在發(fā)展中期的行業(yè)，因為如果處在早期發(fā)展階段，行業(yè)的競爭格局和發(fā)展?fàn)顟B(tài)可能會有一些不確定性，到了中期往往確定性會比較高，到了晚期可能會比較成熟但空間可能又不夠，所以處在成長中期的行業(yè)應(yīng)該來說是最適合于二級市場投資。

第二個是行業(yè)的商業(yè)模式。不同行業(yè)實際上差異較大，從投資者或者股東的角度來看，投資比較好的商業(yè)模式，也就是那些資本回報率比較高的，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長，實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張的一些生意。

第三個是行業(yè)的競爭格局。當(dāng)然還是希望去投資一些比較穩(wěn)定的行業(yè)，不是說一兩年就會發(fā)生很大的變化，非常不穩(wěn)定的行業(yè)是大家都不愿意去投資的。

第四個是行業(yè)中期的景氣度。這一點對投資非常關(guān)鍵，當(dāng)一個行業(yè)處在景氣度下行周期時，相對來說獲得回報的概率更低，所以還是希望去投資一些中期維度景氣度較高，或者景氣度上行的行業(yè)。

從自下而上的個股比較的層面，實際也是4個維度。第一個是公司的競爭壁壘，一個公司能不能夠形成很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，形成護(hù)城河，是通過品牌還是通過規(guī)模，抑或是通過技術(shù)優(yōu)勢，還是通過渠道等等，需要非常認(rèn)真的去觀察和思考。

第二個是公司的治理機(jī)制和管理層，因為企業(yè)本身是由人組成，企業(yè)能不能具備活力，能不能有積極性，管理層包括它的整個治理機(jī)制很重要，所以去投資比較優(yōu)秀的管理層，投資一些激勵機(jī)制和治理機(jī)制很好的企業(yè)勝率更高。

第三個是公司的財務(wù)報表，去投資資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較健康，同時有強(qiáng)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的企業(yè)。

第四個是公司的估值，當(dāng)然這個是最難的地方，本身也很藝術(shù)，可能需要做很深入的思考，到底什么時候公司是高估的，或者什么時候公司是低估的，值不值得買入。

第三個大的方面是倉位控制。因為相信整個中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展是持續(xù)向上的，所以理論上來說，只要目光足夠長遠(yuǎn)，應(yīng)該是最大化的利用股票的倉位，所以基本上會保持一個中高倉位的股票占比來構(gòu)建投資組合。

第四個方面是風(fēng)險控制，主要還是通過適當(dāng)均衡的來控制資產(chǎn)，更重要的可能還是要提高選股成功率，投資真正的投資高質(zhì)量的證券，同時要做好研究，做好跟蹤，要做好動態(tài)調(diào)整。

2、匯添富胡昕煒：各層級白酒將迎行業(yè)復(fù)蘇

胡昕煒：其實真正的名優(yōu)白酒的品牌數(shù)量還是比較少的，但從價格帶以及從區(qū)域分布上，還是形成了相對有序的競爭格局，有高端白酒、次高端白酒、中端白酒，或者說有一些低端白酒等等，包括一些區(qū)域名酒。

站在當(dāng)前時點往2023年看，大的背景還是行業(yè)的復(fù)蘇，因為白酒是經(jīng)濟(jì)活動的潤滑劑。企業(yè)的商務(wù)接待、同學(xué)朋友之間的聚會、宴席的消費、送禮的需求等等，這些需求可能在疫情的影響下受到較大影響，尤其是過去一年里像宴席、企業(yè)年會等，實際受到了較多的限制。

當(dāng)限制取消之后，2023年的消費將慢慢恢復(fù)，白酒的需求復(fù)蘇確定性是比較高的。站在復(fù)蘇的前提下，2023年很多白酒都會有恢復(fù)性的增長。當(dāng)然不同價格帶的白酒或者說不同區(qū)域的白酒，成長的速度上還是會有所差異。

高端白酒相對來說本身競爭優(yōu)勢最強(qiáng)，業(yè)績韌性也較強(qiáng)，在疫情下可能本身也沒有受到特別大的影響。疫情恢復(fù)之后，可能增速不會特別快，因為基數(shù)沒有下去，但是它的確定性最強(qiáng)。

對一些次高端白酒或者說一些中高端白酒來說，本身是商務(wù)消費或者宴席消費的主力軍，這一年可能受疫情的影響特別大，2023年如果消費恢復(fù)正常，次高端白酒的成長速度可能會更高一些。

再看一些區(qū)域性的酒，可能2022年它所在的區(qū)域受疫情影響較大，2023年增長的彈性由于低基數(shù)就會大一些。

站在目前時點往前看，在行業(yè)復(fù)蘇下，可能各個層級的白酒都有增長的機(jī)會，但是不同的企業(yè)可能增速取決于基數(shù)、所屬的價格帶等等，需要去甄別，也需要去結(jié)合它的品牌力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理層，包括經(jīng)營團(tuán)隊的情況，再去做自下而上的一些思考。

3、匯添富胡昕煒：整體看好消費細(xì)分行業(yè)

胡昕煒：對消費的看好比較全面?，F(xiàn)在消費是站在一個全新的起點，所有的消費限制措施都已經(jīng)被移除，所以消費的復(fù)蘇應(yīng)該是全面的，其實無論是像白酒、啤酒等酒水飲料，還是一些食品的消費，包括一些出行的消費，這些消費增長都會迎來復(fù)蘇，所以是從整體上看好消費。當(dāng)然落實到投資上，可能不同的行業(yè)，它的行業(yè)龍頭、估值，包括所處的位置有所區(qū)別，所以還是要結(jié)合估值等做一個通盤的考量。

例如關(guān)注度比較高的出行，像交通出行、旅游服務(wù)這些行業(yè)，基本面在2023年毫無疑問會有很大的修復(fù)，因為這些行業(yè)是過去三年受影響最大的行業(yè)，可能全面了三年的虧損，但落實到投資上，這些行業(yè)股票可能下跌的不多，甚至漲了很多。所以2023年恢復(fù)之后，行業(yè)到底能實現(xiàn)多少盈利，估值的情況等等，要去做具體的分析。

整個消費還是大的復(fù)蘇趨勢，但落實到投資上還是要結(jié)合個股的估值，結(jié)合到行業(yè)的發(fā)展情況來做判斷。目前來說主要在食品飲料上做了較多的布局，另外就是旅游免稅，包括運動服裝、家電家具上做了一些布局。

當(dāng)然家電家具，對于地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)來說，2023年也會有比較好的復(fù)蘇，現(xiàn)在房地產(chǎn)的政策其實也出現(xiàn)了明顯的優(yōu)化，保交樓的政策實際上還是非常強(qiáng)勁的，所以2023年的竣工也會有所會修復(fù)，同時一些優(yōu)秀的家電或者家具公司，會兌現(xiàn)出超越行業(yè)的增長，可能有一定的成長空間。

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