（原標(biāo)題：瑞銀預(yù)計10年期國債收益率或上行至3% 債券投資者久期敞口應(yīng)如何選擇？）

財聯(lián)社7月28日訊（記者 徐川）回顧二季度利率走勢，整體海外市場的債券收益率出現(xiàn)大幅上升。我國10年期國債在2.8%上下波動，1年期與10年期利差走闊約20基點（bp），而同期美債收益率利差則呈現(xiàn)大幅變平的走勢。

如何展望下半年的利率市場走勢？瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔今日表示，下半年10年期國債的收益率可能迎來波動上升，預(yù)計年底會至3%左右，但不會出現(xiàn)非常大幅的明顯提升。

(資料圖)

另從利差來看，夏愔愔認(rèn)為，目前政策性銀行債、國債收益率之間的利差較窄，但考慮到下半年國債收益率水平可能出現(xiàn)上行風(fēng)險，加之如果配置需求面臨一定下降風(fēng)險，政策性銀行債與國債之間的利差或有適度擴大。

策略方面，瑞銀建議投資者縮短久期敞口，基于對下半年持有期回報的估計，并考慮到國債收益率的上行風(fēng)險，預(yù)計在未來三個月1至5年期的債券相較于其他期限品種會有更好的表現(xiàn)。

當(dāng)前流動性較為寬松 降準(zhǔn)空間仍在

流動性方面，夏愔愔認(rèn)為，央行自7月以來維持了較小規(guī)模的每日逆回購操作，銀行間市場的流動性相對較平穩(wěn)，雖然月中有傳統(tǒng)的季節(jié)性稅款上繳高峰，但對資金面沒有太大擾動。相較于央行2.1%的7天逆回購政策利率，DR007（7天期質(zhì)押式回購）處于較低水平，銀行間市場質(zhì)押式回購的交易量也創(chuàng)出新高，反映出市場的整體流動性較為充裕。

“目前流動性寬裕受益于6月地方債發(fā)行籌集的大量資金可能正被逐步使用。進(jìn)入8月或?qū)⒊霈F(xiàn)一些變化，央行的操作可能更為關(guān)鍵?！毕膼謵诌M(jìn)一步稱，一方面因為7月MLF到期量僅1000億元，而8月會上升到6000億元；另一方面，7月利率債的凈值供給并不多，但預(yù)計8月供給可能回升。假設(shè)央行繼續(xù)保持少量逆回購，MLF操作量也較小，且并未采取一定方式來對沖大量到期，預(yù)計DR007（7天期質(zhì)押式回購）利率可能出現(xiàn)小幅回升。

數(shù)據(jù)顯示，今日DR007加權(quán)利率在1.52%左右。據(jù)瑞銀預(yù)計，下半年DR007的均值水平可能向2.1%的央行7天逆回購利率靠攏，并于三季度后期溫和上升至1.8%至2.0%區(qū)間。

此外，夏愔愔還表示，下半年央行有可能會再度降準(zhǔn)，一定程度上起到對沖MLF到期的作用，不過鑒于去年下半年到今年上半年已有多次降準(zhǔn)，所以降準(zhǔn)幅度會相對謹(jǐn)慎。

國債凈供給較上半年有望明顯增長 內(nèi)外資需求端持穩(wěn)

在利率債供給方面，據(jù)瑞銀測算，由于今年地方債額度基本在6月已經(jīng)發(fā)放完成，預(yù)計下半年整體利率債（國債+地方政府債+政策性銀行債）的凈供給為4.2萬億元左右。具體來看，國債的凈供給可能會上升到1.9萬億元，較上半年有比較明顯的增長，同時政策性銀行債也會上升到約2萬億元，凈供給水平也有明顯加大。

在需求端，夏愔愔表示，在整體流動性環(huán)境未明顯收緊的情況下，商業(yè)銀行的需求有望保持穩(wěn)定，但考慮到潛在的股市風(fēng)險偏好回升，這可能會影響到一些資管類投資者的需求。

“長期來看，境外機構(gòu)的債券持有量會有進(jìn)一步增加，體現(xiàn)在便利外資參與市場推出的更多措施以及人民幣在全球外匯儲備的占比持續(xù)上升?！毕膼謵终J(rèn)為，雖然下半年美債收益率可能仍持續(xù)高企，這會對境外資金的恢復(fù)帶來一些不利影響，但從長期來看，境外機構(gòu)的持債量將有所增加。

關(guān)鍵詞：