（原標(biāo)題：公募基金經(jīng)理奔私潮調(diào)查｜降薪成催化劑，公募扛旗者“更新?lián)Q代”，公募派私募有望后來居上）

紅周刊 本刊編輯部 | 張桔

(資料圖片僅供參考)

·編者按·

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至6月11日，今年以來離任的公募基金經(jīng)理人數(shù)已達(dá)114人，雖然并非離任者都選擇奔私，但公奔私者委實(shí)不在少數(shù)。顯見的收益巨大差距和投資決策自主權(quán)的靈活性，是部分公募基金經(jīng)理奔私的主要原因，尤其是在積累一定名氣后。據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來奔私的公募明星已包括了葛晨、崔瑩、周應(yīng)波、董承非、林森等。當(dāng)然私募江湖同樣血雨腥風(fēng)，雖無年度排名的巨大壓力，但如高凈值客戶的一票否決，或許會讓一家私募瞬間灰飛煙滅。

2007年、2009-2010年、2014-2015年，公奔私曾出現(xiàn)過三輪高潮，而這幾輪的時間點(diǎn)恰好和幾輪牛市的時間點(diǎn)相吻合。但2015年前5個月也只是105人離職。從去年迄今公奔私大潮卻與此前頗為不同。

新華基金前名將、現(xiàn)香橙資本董事長何瀟表示：“在公募，市場渠道等都有專業(yè)的部門在運(yùn)作，奔私后沒有找到這方面的人才，所以剛開始的時候我一方面要做投研，一方面還要做市場，整個人也比較辛苦，有點(diǎn)心累，這個過程也讓我意識到了市場渠道的重要性和價值，所幸在走了不少彎路后，現(xiàn)在公司有了志同道合這方面的人才?！?/p>

雖然昔日公募的業(yè)績能給公奔私的基金經(jīng)理做背書，但投資人更關(guān)注其當(dāng)下的一舉一動。目前看，業(yè)績分化是明顯趨勢。

頻頻出臺規(guī)范公募薪酬體系

“錢”景不明 成為公奔私催化劑

公募基金年度排名戰(zhàn)競爭激烈，狀元幾乎年年易主，但能躋身頂流一族還是能讓基金經(jīng)理名利雙收。但從去年下半年和今年一季度股市大幅回撤，使得兩年公募造星熱遭受非議，畢竟業(yè)績好壞無礙基金公司收管理費(fèi)。

或正是在這樣的背景下，監(jiān)管層屢次出手糾偏公募看似“畸高”的收入。6月10日，基金業(yè)協(xié)會出臺《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》，其中公募高管、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人應(yīng)將當(dāng)年績效薪酬的20％以上買自家基金，且權(quán)益類基金不得低于50％；基金經(jīng)理應(yīng)將當(dāng)年績效薪酬的30％以上買自家基金，且優(yōu)先買本人管理的公募基金。從字面理解是監(jiān)管從政策層面強(qiáng)制基金經(jīng)理自購。

今年廣為熱議的公募限薪實(shí)際流傳已久，比如究竟是5000萬封頂還是1000萬封頂眾說紛紜。此次指引的出臺，除30%自購?fù)?，還規(guī)定獎金績效的遞延比例不低于40%。這意味著若基金經(jīng)理離職，能拿到的獎金或大幅縮水。而稍早前的5月下旬，證監(jiān)會下發(fā)的管理辦法就通過組合拳留人，規(guī)定通過延長靜默期、薪酬追索扣回制度等，增加公募基金經(jīng)理“奔私”難度。尤其嚴(yán)苛的一條，基金經(jīng)理奔私后靜默期限從三個月延長到一年，也就是說往后基金經(jīng)理奔私后發(fā)行管理自己的產(chǎn)品要等到1年后了。這些被普遍視為今年以來公奔私掀高潮的原因之一，很多公奔私明星“卡點(diǎn)跳槽”。

監(jiān)管出手留人，卻規(guī)定嚴(yán)格的薪酬體系，看似有些矛盾。上海一位老牌私募高管向《紅周刊》坦言，公募和私募的分配機(jī)制不一樣，公募大頭在股東那里，而私募自己就是老板，業(yè)績好激勵會很高，激勵是重要的方面，這可能是促成很多人奔私的重要原因。

那么公私募之間的收入差異究竟能有多大呢？從收入構(gòu)成來看，私募基金經(jīng)理拿超額收益的一到兩成，而公募基金經(jīng)理一般只有基礎(chǔ)薪水和管理費(fèi)分紅。之前坊間傳聞有“網(wǎng)紅明星”年薪7000萬元，真實(shí)性姑且不考慮，即便是事實(shí)，人數(shù)也寥寥無幾。但這樣的收入在業(yè)績好的私募中并不鮮見，假設(shè)一只管理規(guī)模50億的產(chǎn)品5年業(yè)績翻一倍，僅業(yè)績提成部分年收入就有一兩個億。同樣的資金規(guī)模，同樣的收益率，公募基金經(jīng)理和私募基金經(jīng)理的收入或能相差10倍。如是背景下，公募這些年成為基金經(jīng)理的黃埔軍校，為私募做嫁衣。

除了收入，知名基金經(jīng)理選擇公奔私背后往往是多種因素導(dǎo)致的結(jié)果，好買基金研究中心研究員樊雨指出，從基金經(jīng)理個人角度而言，私募較公募更有效的激勵機(jī)制、更好契合基金經(jīng)理個人投資理念、更突出基金經(jīng)理個人IP及更寬松的工作環(huán)境，是大部分公募基金經(jīng)理選擇投身私募時的重要考量因素。“公募派私募的優(yōu)勢在于，創(chuàng)始人在大型公募平臺有過資金管理經(jīng)驗(yàn)，在投研團(tuán)隊(duì)上的搭建、招募更有針對性和目的性，人員溝通時的摩擦成本較低；其余中后臺，風(fēng)控運(yùn)營等團(tuán)隊(duì)的搭建上會比較完善?！彼M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

新華基金前名將、現(xiàn)香橙資本董事長何瀟表示，真正熱愛投資這行的，心中都有一個執(zhí)念，希望知道自己的能力邊界在哪里。巴菲特從1965年到2020年，55年的年化收益率大概是20%，這個長期的復(fù)合收益率似乎成為行業(yè)的上限?！岸覀兙拖氡M全力嘗試一下，看長期下來能否逼近甚至超過這個上限。如果能夠達(dá)到這個理想的成績，那肯定是比做多大管理規(guī)模這些因素更讓我們自豪。私募基金投資相對靈活，能更好地讓我們?nèi)ヌ剿鲊L試，這也是我當(dāng)初從公募基金奔私的重要原因。”

而愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正向《紅周刊》表示，“公奔私”影響力最大的公募基金公司非興證全球基金莫屬，從這家公募基金公司出來的明星私募基金經(jīng)理有楊東、王曉明、杜昌勇、張惠萍、董承非等，“他們在私募市場的影響力都挺大的”。

私募注重絕對收益面臨1或0選擇

大浪淘沙公募派私募長跑能力分化明顯

那么，在新一批公奔私明星一往無前之時，早期公奔私一代如今發(fā)展如何呢？從近期數(shù)據(jù)來看，業(yè)績分化明顯。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至今年5月31日，在股票方向的公募派私募中，年內(nèi)區(qū)間收益率不到10%的大致包括王曉明、胡建平、伍軍、齊東超、田榮華、何瀟、夏俊杰、邱國鷺等，其中業(yè)績最好的是邱國鷺，區(qū)間收益率達(dá)到1.07%，是少有的能夠?qū)崿F(xiàn)正收益的公募派私募基金經(jīng)理。而另外幾人昔日在公募也非泛泛之輩，如何瀟是當(dāng)年新華基金的探花，但其在公募時代累計(jì)任職時間只有兩年半多一點(diǎn)，其供職的香橙資本，同一時間段的區(qū)間收益率約為－2.69%。而與其收益率近似的年內(nèi)績優(yōu)者是夏俊杰，這位昔日諾安基金的金牛獎得主，在奔私后創(chuàng)立了自己的公司仁橋資產(chǎn)，今年同一時間段的收益率是－2.95%。此外，上述基金經(jīng)理中的王曉明和田榮華，由于奔私年頭已長，昔日在公募時代的輝煌和過往或已少人提起。

還有奔私后業(yè)績呈現(xiàn)冰火兩重天的，如任澤松，其所在的集元資產(chǎn)，同一時間段的區(qū)間收益率約為－51%，究其原因，由于他的投資風(fēng)格是偏成長和集中持有，若在今年稍早前的市場回撤中保持高倉位且加配杠桿的話，這樣的跌幅就不足為奇了。任澤松當(dāng)初在中郵基金時也曾拿下過年度狀元，并被譽(yù)為王亞偉之后的新公募一哥，但是其曇花一現(xiàn)，重倉股連續(xù)踩雷樂視、爾康制藥、宣亞國際等等，基金的業(yè)績表現(xiàn)和奪冠那年相比冰火兩重天。除任澤松外，龍?zhí)K云的洪昌投資同一時間段的業(yè)績下滑也超過了30%，而當(dāng)初他也曾在金鷹基金擔(dān)任投資總監(jiān)名噪一時。

談及身份轉(zhuǎn)變后的變化，樊雨分析道：“私募主要的兩種類型：個人主導(dǎo)私募或平臺型私募。奔私面臨的問題大多是雷同的：比如，自己的投資能力雖然較強(qiáng)，但奔私后還需要面對公司運(yùn)營、銷售等事務(wù)，導(dǎo)致精力分散。投資經(jīng)理需要合理分配自己的時間與精力，例如構(gòu)建健全的組織架構(gòu)、有效的投研決策機(jī)制等，將自己的投研能力在私募產(chǎn)品管理中最大化運(yùn)用。而在公募體系中，基金經(jīng)理只需做好投研就可以了?！?/p>

一位不愿具名的北京私募人，也對公奔私的基金經(jīng)理水土不服做了分析，首先平倉線就不習(xí)慣，做不好投資人就有可能都贖回了，或者直接清盤了，積累的口碑都沒了。也有可能是連續(xù)幾年凈值都回不到1之上，沒有業(yè)績提成，管理費(fèi)還給了銷售渠道，自己收入少得可憐。而業(yè)績不好，在公募還有調(diào)崗、少拿獎金等回旋余地，而私募則直接是1或0的生死抉擇。

私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)“觸目驚心”，今年前5個月，共有1488只產(chǎn)品遭遇清算。其中，有886只產(chǎn)品是由規(guī)模在0至5億元的私募管理人管理，而百億元級私募旗下只有114只產(chǎn)品遭遇清盤。在這些清盤產(chǎn)品中，608只有業(yè)績記錄的基金成立以來平均收益率為16.21%。

“我一朋友從公募出來在私募做合伙人，公司在北京長安街沿線，房租一年400萬，投研團(tuán)隊(duì)十幾個人，不算合伙人固定成本大概約一年1000萬，公司現(xiàn)在規(guī)模十幾個億，一年前約二十幾個億，也就是說這一年沒賺到提成，管理費(fèi)絕大多數(shù)也是給了渠道，十幾個億如果按照1%的話給渠道的費(fèi)用是一千多萬。粗算下來就是虧損的?！鄙鲜霾辉妇呙娜耸窟M(jìn)一步表示。

“總體來講，公募基金在投研資源方面比私募基金優(yōu)勢更大。我當(dāng)時也想過，若離開公募，沒有了豐富的投研資源，是否還能做好投資。從那時起，我就有意識地培養(yǎng)自己不依賴于平臺的投資能力，我整個投資框架的信息輸入端是上市公司的公告、季報、年報等公開信息，我的優(yōu)勢在于信息的處理，能夠在公開信息中挖掘出有投資價值的認(rèn)知，所以在投研方面因?yàn)橛辛饲捌谶@個準(zhǔn)備，在奔私后并沒有感到巨大的改變。”何瀟向《紅周刊》坦言。

而一位不愿具名的今年奔私公募明星基金經(jīng)理向《紅周刊》表示：“公奔私后投資體系不會有大的改變。但其他變化有兩方面：因?yàn)樗侥蓟鸶⒅亟^對收益，短期會在投資體系中給予回撤控制更大的權(quán)重；同時，私募基金的投資范圍更為廣泛，投資手段也更加多樣靈活，中期隨著投資研究能力的進(jìn)一步深化提高，通過構(gòu)建跨市場、跨品種、多空對沖的投資組合，實(shí)現(xiàn)更高的月度或者季度勝率。”

“失血”過多部分公募基金經(jīng)理接近走光

頭部公募痛失王牌或是新陳代謝契機(jī)

普遍意義上認(rèn)為，有優(yōu)秀投資人流出的公募會是輸家，畢竟培養(yǎng)一位明星代價不菲，公奔私也會有客戶流失。但實(shí)際影響是雙刃劍，奔私潮對小公募來說或是毀滅性打擊，對頭部公募來說或許壞事變好事。

根據(jù)《紅周刊》的不完全統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)前，內(nèi)地公募中益民、明亞、瑞達(dá)3家基金公司僅剩一名基金經(jīng)理，公司成敗系于一人。同時排名靠后的基金公司中，頂梁柱明星基金經(jīng)理的離職對公司來講無異于滅頂之災(zāi)，比如近期達(dá)誠基金的一拖四基金經(jīng)理王超偉選擇了離職。

但對于排名靠前的頭部公募來說，一兩個頂流奔私不會傷筋動骨，反而會成為公司其他主將上位的機(jī)會，如華安基金近幾年就在權(quán)益領(lǐng)域積累了一批人才，雖痛失權(quán)益總監(jiān)崔瑩，但還有饒曉鵬、李欣、胡宜斌、陳媛、萬建軍、劉暢暢這些后起之秀。當(dāng)初崔瑩上位也是抓住上一輪牛市中尚志民奔私后留下的機(jī)會。

再比如興全的董承非離任后謝治宇順利接棒；中歐的周應(yīng)波離任后，葛蘭、周蔚文、曹名長領(lǐng)銜的全明星陣營壓陣，基本將老明星離職的負(fù)面影響消化殆盡。

對于處于腰部的基金公司，雖不至于因一人離開有塌方危險，但短期的混亂或難以避免。如農(nóng)銀匯理的權(quán)益狀元趙詣在今年年初離職后，無論是徐文卉、張峰還是夢圓，距離接班趙詣還有不小的距離。

《紅周刊》注意到腰部的基金公司也在未雨綢繆，接連提拔權(quán)益明星升為高管，如前國海富蘭克林基金把15年老將徐荔蓉正式提拔為公司總經(jīng)理。泓德基金也一口氣官宣了三位新任副總，其中王克玉和秦毅都是成名已久的一線基金經(jīng)理。

有對明星委以重任者，也有對化解公募明星流失影響想出破解之道的公司。如北京某頭部公募基金公司，昔日也曾培養(yǎng)出“公募一哥”而風(fēng)頭十足，但在其公奔私后公司歷經(jīng)多年臥薪嘗膽也未能再造一哥，痛定思痛下新任女總經(jīng)理發(fā)力被動指數(shù)基金。究其原因，或許其深刻認(rèn)識到主動明星基金經(jīng)理長期獲得超額收益非常困難，被動投資的表現(xiàn)則是能否獲得市場的平均收益，最小化基金經(jīng)理離職影響或是最優(yōu)解。

“不得不說，指數(shù)化大潮也是逼走權(quán)益明星的另一誘因。在主動領(lǐng)域，公募如今愈發(fā)風(fēng)行的賽道式產(chǎn)品設(shè)計(jì)其實(shí)對主動型基金經(jīng)理不利。公募整體產(chǎn)品設(shè)計(jì)越來越細(xì)化，不同的行業(yè)、賽道都布置了主題式的產(chǎn)品，比如醫(yī)藥主題基金。但是賽道起來了收益就很好，如果不行就跌得很慘，私募就不可能做這種賽道式產(chǎn)品，如果回撤太大就平倉了?！鄙虾Ｒ晃焕吓扑侥几吖苋缡潜硎?。

百億公募派私募遭遇年內(nèi)業(yè)績短期陣痛

部分明星奔私失利逆流重回公募陣營

雖然奔私后的壓力是身在公募時難以想象的，但二八效應(yīng)下成功者的示范效應(yīng)也在激勵后來者追隨。昔日公募時代積累的人脈可以在私募戰(zhàn)場派上用場，比如北京私募多為華夏系，上海私募多為興全系等。

而轉(zhuǎn)型早的這類私募確實(shí)也吃到了前幾年牛市的紅利，一個顯著的標(biāo)志是百億私募陣營中不乏昔日公募舵手的身影。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前包括盤京投資、千合資本、寧泉資本、星石投資、和諧匯一資產(chǎn)、睿群資產(chǎn)等百億私募，掌舵人都是昔日公募領(lǐng)域赫赫有名的人物。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)百億私募大約有110家，不過，今年開年迄今業(yè)績分化明顯。

其中截至5月22日，在跌幅超過20%的百億私募中，就有清和泉資本、聚鳴投資、千合資本、淡水泉投資、汐泰投資等公募派私募的名字上榜。這里大致分為幾類，早期是趙軍和王亞偉，如今王亞偉已經(jīng)甚少出現(xiàn)在大眾視野中?！?012年創(chuàng)立千合資本的“公募一哥”王亞偉卻無法再現(xiàn)公募時期的輝煌業(yè)績，再加上本身為人低調(diào)較少在公開場合露面，逐步降溫淡出了投資人的視線。根據(jù)坊間未經(jīng)證實(shí)的傳聞，昔日公募一哥在圈內(nèi)處于獨(dú)孤求敗的地位，他奔私一方面可能是缺乏太過刺激的挑戰(zhàn)了，另一方面也可能和他的重倉重組股風(fēng)格惹來一定程度非議有關(guān)，畢竟他的名為大盤精選的代表作實(shí)際重倉的多是重組類小盤，且產(chǎn)品常年處于封閉運(yùn)作狀態(tài)。而南方基金的邱國鷺于2013年創(chuàng)立了高毅資產(chǎn)如今已發(fā)展成為頂流私募，管理規(guī)模突破千億?！彼侥寂排啪W(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升對比分析老牌公募派私募如今的不同境遇。

除去業(yè)績外，衡量公募派私募的另一個標(biāo)尺就是規(guī)模。在今年早前的股市大幅震蕩中，公募派私募陣營的規(guī)模亦縮水明顯，部分公司甚至退出了百億陣營，比如王鵬輝的望正資產(chǎn)和靳天珍的煜德投資。

當(dāng)然，公奔私的不僅有基金經(jīng)理，還有不直接在一線實(shí)戰(zhàn)的公募高管。近兩年最為轟動的一起高管公奔私非郭特華莫屬，她于前年年底創(chuàng)辦了私募海南道富，但是在近一年半中卻似乎還沒有太大的響動。

不可否認(rèn)的是，轉(zhuǎn)換戰(zhàn)場后水土不服回歸公募的例子也在逐漸增多。如富國基金的于洋，作為在公募圈中享有“懂藥帝”的稱號，地位絕對要蓋過如今的“醫(yī)藥女神”葛蘭和趙蓓。可他在醫(yī)藥投資遭遇瓶頸時決定奔私，而去年11月他又重回富國懷抱，成為奔私潮中的一股逆流。從其在管兩只基金今年的表現(xiàn)看，目前年內(nèi)的凈值回撤不到10%，依然優(yōu)異，可惜的是錯過醫(yī)藥大紅大紫的年代，似乎如今的江湖地位不及往昔。

公募派私募心水股曝光各有所愛

調(diào)研重看科技成長 或?yàn)槟甓葮I(yè)績蓄力

此外，已經(jīng)決定奔私的明星還要面臨一次抉擇，是自建個人型公募還是加入合伙創(chuàng)業(yè)的平臺型公募中，畢竟這兩類私募業(yè)態(tài)內(nèi)卷得也十分激烈。

“做好資管這門生意，需要成建制、成體系的前臺市場服務(wù)；中后臺風(fēng)控運(yùn)營保障以及強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的合力支撐，而這都不是一人單槍匹馬能完成的。”上述不愿具名的年內(nèi)奔私明星分析稱，“因此個人天賦、努力程度和市場機(jī)遇決定基金經(jīng)理的上限，而平臺決定其下限?？疾煲粋€資管公司的能力與潛力，核心是看有多少基金經(jīng)理在中位數(shù)水平之上?！?/p>

“在投資框架上，公私募的投資理念與思路不會有大的改變。但私募產(chǎn)品的組合配置靈活度相對更高一點(diǎn)，且私募產(chǎn)品的服務(wù)對象是合格投資者和高凈值人士，我們在組合管理的過程中會根據(jù)所管理的資金風(fēng)險偏好屬性，適度地提高組合的持股集中度，可能在進(jìn)攻性上會強(qiáng)一點(diǎn)?！焙螢t坦言他公奔私后投資上的變化之處。

那么，在近期股市展開一輪強(qiáng)勁反彈背景下，新生代公募派私募面臨較好的發(fā)產(chǎn)品和建倉時點(diǎn)，他們投資的一舉一動都被投資人密切關(guān)注。

如出身博時基金的高毅資產(chǎn)鄧曉峰，從2019年下半年開始介入的紫金礦業(yè)，雖今年一季報顯示其三只產(chǎn)品有所減倉，但依然位列公司十大流通股股東的行列之中。該股2019年至今連續(xù)收陽，2020年全年實(shí)現(xiàn)翻番。相對長情的還有圓通快遞，曉峰2號從去年中報就進(jìn)入到十大流通股股東行列，該股從去年下半年以來漲幅接近90%。從去年三季報到今年一季報，鄧曉峰還挖掘了東方財(cái)富、中國巨石和中航電子。而從4月28日2863點(diǎn)的底部區(qū)域以來，鄧曉峰已經(jīng)參與了多場機(jī)構(gòu)調(diào)研，涉及普萊柯、立訊精密、分眾傳媒、廣大特材、新和成等。

需要指出的是，作為一家老牌的平臺型私募，雖然創(chuàng)始人邱國鷺和鄧曉峰、孫慶瑞、卓利偉等都是公募背景出身，但是公司也薈萃了民間派的馮柳、股權(quán)私募出身的王世宏等人。

與鄧曉峰任職的高毅有所區(qū)別，莊濤早期曾和老同事靳天珍一起打造宏道投資，但是后來各自離開后，他于2016年創(chuàng)立了盤京投資。據(jù)私募排排網(wǎng)4月底對全市場“雙十”私募基金經(jīng)理的統(tǒng)計(jì)，規(guī)模百億級的“雙十”基金經(jīng)理僅5位，分別是盤京投資莊濤、林園投資林園、景林資產(chǎn)蔣彤、淡水泉趙軍、星石投資江暉，排在首位的恰好就是隸屬于老牌公募派私募的莊濤。

而其風(fēng)格似乎更傾向于賽道股，最典型的例子是新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的拓普集團(tuán)。Wind數(shù)據(jù)，盤京的盛信2期從去年中報開始就進(jìn)入前十大流通股股東行列，且一直在前十占有一席之地。一季報顯示公司的盛信16期也殺入該股前十行列，而該股自去年下半年以來已經(jīng)上漲超過60%。

從2863點(diǎn)以來的調(diào)研記錄來看，莊濤獨(dú)自調(diào)研的公司只有立中集團(tuán)。但其公司的另兩位主將陳勤和崔同魁卻多次出現(xiàn)，前者曾是嘉實(shí)基金的明星基金經(jīng)理，后者則是王亞偉的“關(guān)門大弟子”。調(diào)研記錄顯示，僅兩人共同調(diào)研的公司就包括了廣和通、普源精電－U、振華新材三家。

此外，另據(jù)格上理財(cái)?shù)慕y(tǒng)計(jì)，調(diào)研中化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備這三大領(lǐng)域最受私募機(jī)構(gòu)青睞，最受關(guān)注的板塊當(dāng)屬科創(chuàng)板，最受關(guān)注的個股當(dāng)屬容百科技。

（本文已刊發(fā)于6月25日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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