文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)程孟瑤

(資料圖片僅供參考)

“養(yǎng)豬希望富，希望來(lái)幫助”、“吃一斤長(zhǎng)一斤，希望牌奶豬飼料就是精”??鮮有人知這些曾在農(nóng)村廣為流行的廣告語(yǔ)實(shí)際上都是出自新希望（000876.SZ）董事長(zhǎng)劉永好之手。

作為中國(guó)最大的飼料生產(chǎn)企業(yè)，新希望擁著有中國(guó)最大的農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)集群。實(shí)際上，劉永好的親兄弟也養(yǎng)豬，還養(yǎng)出了一個(gè)IPO。

劉永好有三個(gè)哥哥，大哥劉永言、二哥劉永行、三哥劉永美。劉永美兩歲時(shí)，因?yàn)榧依锷罾щy，被父母過(guò)繼到新津縣的陳耀云家，改名為陳育新。

近期，陳育新入股的生豬養(yǎng)殖公司四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“德康集團(tuán)”）再度提交了上市申請(qǐng)，擬港交所主板上市，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。此前公司曾在2021年6月遞表港交所。

隨著11家上市豬企相繼發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，豬周期影響下，2022年的生豬養(yǎng)殖行業(yè)冰火兩重天。上市企業(yè)之間差距逐漸拉大，豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，這樣的背景下，德康集團(tuán)雖然營(yíng)收增長(zhǎng)，但毛利率大幅下滑，同時(shí)還面臨不小的債務(wù)壓力。

幕后大佬浮出

股權(quán)穿透顯示，德康集團(tuán)由四川德盛榮和實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“德盛榮和”）持股36.21%，而王德根全資持有德盛榮和。遞表時(shí)，王德根直接持有德康集團(tuán)3.29%的股份，并通過(guò)全資持有德盛榮和間接持股36.21%，其兄弟王德輝直接持股比例1.65%，兄弟二人合計(jì)持股比例41.06%。

此外，陳育新持股12.34%，光控麥鳴持股10.38%，宋福賢持股為4.94%，唐健源持股4.11%，宜興光控持股3.39%，彭本平、彭本剛分別持股為3.29%，胡偉持股2.47%。其中光控麥鳴和宜興光控均屬于光大控股。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》通過(guò)梳理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，雖然持股只有12.34%，或許年過(guò)古稀的陳育新才是德康集團(tuán)背后的大佬，王德根更象是其培育的接班人。

1980年劉永言、劉永行、劉永美、劉永好兄弟4人辭去公職一起創(chuàng)辦了希望集團(tuán)，并將其經(jīng)營(yíng)成中國(guó)最大的民營(yíng)企業(yè)。但由于興趣和理念不同，1990年前后四兄弟分家，陳育新創(chuàng)立華西希望集團(tuán)，主要做農(nóng)牧、教育和旅游地產(chǎn)等。

王德根是位職業(yè)經(jīng)理人，1999年5月加入華西希望集團(tuán)，一開(kāi)始在其附屬飼料公司任職代理總經(jīng)理，隨后一路升職。2005年被任命為特驅(qū)集團(tuán)董事長(zhǎng)，特驅(qū)集團(tuán)是陳育新賦能職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)在企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)立的“管理特區(qū)”。2013年9月，王德根接任陳育新成為華西希望集團(tuán)總裁。

2008年，重慶德康（曾用名“重慶特驅(qū)”）成立，由四川特驅(qū)和胡偉分別出資85%、15%成立。2011年9月王德根、陳育新、王德輝等人聯(lián)手從四川特驅(qū)手中收購(gòu)重慶特驅(qū)85%的股權(quán)，其中王德根以1040萬(wàn)元拿下42%的股權(quán)，陳育新以700萬(wàn)元收購(gòu)35%的股權(quán)；此外，唐健源以124萬(wàn)元的代價(jià)拿下胡偉手中5%的股份。

2014年，王德根、陳育新、胡偉等股東，以重慶德康股權(quán)及3000萬(wàn)元現(xiàn)金出資成立四川德康（德康集團(tuán)的前身）。由此，重慶德康成為德康集團(tuán)全資子公司。

股權(quán)架構(gòu)搭建完成，德康集團(tuán)迅速發(fā)展，一躍成為西南地區(qū)西南地區(qū)養(yǎng)殖規(guī)模最大的企業(yè)，旗下有120多家子公司。同時(shí)為發(fā)展業(yè)務(wù)籌集資金，德康集團(tuán)也曾進(jìn)行多次增資，引入外部新股東，在2019年5月改制為股份有限公司。

代表性的動(dòng)作包括2016年11月，光大夾層基金完成對(duì)四川德康的股權(quán)投資，并且參與搭配公司治理及后續(xù)行業(yè)并購(gòu)整合等投融資運(yùn)作。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》通過(guò)招股書(shū)統(tǒng)計(jì)，2018年-2020年，德康集團(tuán)又分四次從光大控股關(guān)聯(lián)公司拿到6.8億元投資款項(xiàng)，其中4.8億元已經(jīng)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。此外，還從蘇州厚齊和上海潯然分別獲得6000萬(wàn)元、1.2億元款項(xiàng)，上述合計(jì)8.6億元款項(xiàng)均被用于德康集團(tuán)日常業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)、固定資產(chǎn)收購(gòu)、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備及樓宇。

沖刺百億營(yíng)收

德康集團(tuán)業(yè)務(wù)分為生豬銷售、家禽銷售以及輔助產(chǎn)品銷售三個(gè)板塊，其中生豬產(chǎn)品主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬精液；家禽板塊產(chǎn)品主要包括黃羽肉雞及雞苗；輔助產(chǎn)品主要為養(yǎng)殖飼料等。

生豬產(chǎn)品是德康集團(tuán)的主要收入來(lái)源，過(guò)去10年，德康集團(tuán)的生豬銷售量增長(zhǎng)超過(guò)100倍。2020年-2022年9月，德康集團(tuán)來(lái)自生豬產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入57.48億元、71.68億元、72.98億元，占總收入分別為70.6%、72.4%、75.5%，均維持在70%以上；同期，家禽銷售收入分別為22.88億元、26.18億元、23.23億元，分別占比28.1%、26.4%、24.0%；輔助產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的1.3%、1.2%、0.5%。

德康集團(tuán)的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)模式包括一號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式、二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式和自營(yíng)模式，模式上看，與已經(jīng)上市的溫氏股份（300498.SZ）大同小異。

各報(bào)告期，德康集團(tuán)分別賣(mài)掉生豬140萬(wàn)頭、370萬(wàn)頭、390萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)收入57.48億元、71.68億元、72.98億元，其中又以商品肉豬貢獻(xiàn)最大。

按2022年前9個(gè)月銷量計(jì)算，德康集團(tuán)在中國(guó)所有生豬供應(yīng)商中排名第六，營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)了31%，疊加去年4季度活豬出欄23.73元/公斤的高位均價(jià)，德康集團(tuán)2022年全年?duì)I收或破百億。

利潤(rùn)過(guò)山車(chē)

但作為豬企，在“豬周期”里，德康集團(tuán)也難獨(dú)善其身。營(yíng)收穩(wěn)增的背后，是報(bào)告期內(nèi)其利潤(rùn)表現(xiàn)如坐過(guò)山車(chē)，2019年-2022年9月，利潤(rùn)分別為20.91億元、36.08億元、-31.73億元、8.52億元。2019年同比增長(zhǎng)1249%，2020年再增72.47%，但2021年又遭遇黑天鵝，虧損31.73億元。

一般來(lái)說(shuō)，3年到4年視為一個(gè)豬周期，生豬產(chǎn)能在這個(gè)期間內(nèi)從不足轉(zhuǎn)為過(guò)剩，再?gòu)倪^(guò)剩轉(zhuǎn)為不足。生豬周期遵循以下規(guī)律：豬肉價(jià)格上漲－能繁母豬數(shù)量增加－商品肉豬供應(yīng)增加－豬肉價(jià)格下降－能繁母豬數(shù)量減少－商品肉豬供應(yīng)減少－豬肉價(jià)格上漲。在豬周期里，豬企收入受到產(chǎn)品的平均售價(jià)及銷量的影響較大。

2018年8月非洲豬瘟于中國(guó)爆發(fā)，2019年國(guó)內(nèi)豬肉生產(chǎn)急遽減少21.3%至42.6百萬(wàn)噸，生豬價(jià)格因此上漲并創(chuàng)歷史新高。

2018年，德康集團(tuán)肉豬銷售均價(jià)為1479元/頭，2019年賣(mài)到2382元/頭，也是在2019年，德康集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入從2018年的32.82億元增至55.16億元，業(yè)績(jī)突破50億大關(guān)，同比增長(zhǎng)68.07%，同期利潤(rùn)從1.55億元增長(zhǎng)至20.91億元，漲幅達(dá)1249%。凈利潤(rùn)率約37.91%。

2020年肉豬銷售均價(jià)進(jìn)一步增至4304元/頭，這一年德康集團(tuán)賣(mài)出128.2萬(wàn)頭肉豬，實(shí)現(xiàn)81.35億元營(yíng)業(yè)收入，36.08億元利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率44.35%。

在經(jīng)歷2019年、2020年豬肉價(jià)格大漲后，2021年國(guó)內(nèi)生豬（外三元）市場(chǎng)價(jià)格從年初的36.8元/公斤跌至18元/公斤，德康集團(tuán)的肉豬銷售均價(jià)也隨聲跌至2111元/頭，在銷量同比暴增131.21%的基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)反而虧損31.73億元。

2021年，德康集團(tuán)賣(mài)出了296.41萬(wàn)頭肉豬，比2020年多賣(mài)出168.20萬(wàn)頭，但營(yíng)業(yè)收入僅增加了17.67億元，為99.02億元，同時(shí)，德康集團(tuán)商品肉豬2020年-2022年9月毛利率分別為55.2%、5.2%、5.4%，2021年比2021年大降50個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)直接影響著豬企業(yè)績(jī)，進(jìn)入2022年，市場(chǎng)上豬肉價(jià)格繼續(xù)低迷，2022年前9個(gè)月，德康集團(tuán)肉豬銷售均價(jià)進(jìn)一步降至2021元/頭，盡管利潤(rùn)上扭虧為盈，但扣除自生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響后，其凈利潤(rùn)為-4.04億元。

舉債擴(kuò)張

招股書(shū)顯示，德康集團(tuán)近半數(shù)利潤(rùn)受到“生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”的影響。而生物資產(chǎn)公允值又主要由當(dāng)下生豬市場(chǎng)價(jià)格所決定。2020年及2021年分別德康集團(tuán)錄得利潤(rùn)36.08億元、-31.73億元，主要就是由于2021年錄得的生物資產(chǎn)公允價(jià)值大幅減少。

各報(bào)告期，公司來(lái)自生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的收益分別為12.96億元、-27.54億元、12.56億元，扣除相關(guān)數(shù)據(jù)影響，德康集團(tuán)凈利潤(rùn)分別約為23.13億元、-4.19億元和-4.04億元。

德康集團(tuán)的生物資產(chǎn)包括商品肉豬（仔豬、保育豬及培育豬）、商品雞（蛋、商品雞苗及商品肉雞）；持作自用以繁殖商品雞苗的種雞，為流動(dòng)資產(chǎn)，持作自用以繁殖商品豬的種豬，為非流動(dòng)資產(chǎn)。

據(jù)豬易數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年1月標(biāo)準(zhǔn)體重生豬價(jià)格為15.08元/公斤，環(huán)比下跌3.94元/公斤，跌幅為20.72%；相比2022年10月26.72元/公斤的年內(nèi)高點(diǎn)，下降了11.64元，跌幅為43.56%。生豬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷，意味著自生物資產(chǎn)公允價(jià)值隨之走低。

此外，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，德康集團(tuán)的2020年-2022年9月，德康集團(tuán)分別錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈額18.29億元、-2.58億元、7.33億元。在2021年深度虧損的情況下，德康集團(tuán)選擇了舉債擴(kuò)張，在當(dāng)年11月提出建100萬(wàn)頭生豬全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資約31億元。

同時(shí)因擴(kuò)展業(yè)務(wù)增加了種豬的規(guī)模并購(gòu)買(mǎi)更多原料，德康集團(tuán)的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)增加，截止2022年11月30日，德康集團(tuán)未經(jīng)審核的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)余額15.88億元，較2019年全年的6.28億，翻了一番。

截至2022年11月30日，德康集團(tuán)未償還計(jì)息借款總額66.77億元，其中一年內(nèi)需要償還的債務(wù)40.76億元，同期，賬上現(xiàn)金只有23.65億，含受限存款總額為33.57億元，流動(dòng)性危機(jī)凸顯。

此次赴港募資，主要用途在于擴(kuò)張生豬和黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模、戰(zhàn)略收購(gòu)、償還債務(wù)以及發(fā)展食品加工業(yè)務(wù)等。

關(guān)鍵詞： 德康集團(tuán)舉債養(yǎng)豬 劉永好三哥隱身幕后