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文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

今年權(quán)益市場的差來自于國內(nèi)經(jīng)濟快速下滑和美聯(lián)儲貨幣政策收緊的“全球最差組合”。近期，國內(nèi)疫情重新升溫，經(jīng)濟或仍在探底階段，但伴隨著地產(chǎn)、貨幣等政策的密集出臺，“政策底”已經(jīng)探明。此外，美國11月Markit制造業(yè)首度跌破榮枯線，海外衰退風(fēng)險隱現(xiàn)，12月美聯(lián)儲加息緩和、明年春天結(jié)束加息均為大概率?？傮w而言，我們認為國內(nèi)權(quán)益市場最差階段已經(jīng)過去，但若海外經(jīng)濟衰退預(yù)期強化，能源價格中樞下移，國內(nèi)新舊能源相關(guān)領(lǐng)域或受掣肘。

上周高頻數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)。1）生產(chǎn)端，10月以來的下滑趨勢有所遏制。第一，開工率高頻指標環(huán)比改善數(shù)量有所增加，鋼鐵行業(yè)部分指標沒有繼續(xù)下滑。第二，產(chǎn)能利用率指標繼續(xù)小幅改善，電廠耗煤量開始環(huán)比回升。第三，粗鋼、鋼材等產(chǎn)量11月中旬較上旬均有所反彈。2）需求端，價格指標明顯改善。水泥產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)上升，混凝土、熟料價格維持小幅上漲趨勢，螺紋鋼、熱卷價格也結(jié)束10月以來的下跌趨勢、連續(xù)兩周回升。3）主動去庫仍在持續(xù)。螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥等產(chǎn)品庫存環(huán)比下跌，尤其是鋼鐵產(chǎn)品庫存水平大幅低于去年同期水平。國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，區(qū)域性疫情一波三折、對經(jīng)濟造成明顯沖擊，亟待政策外生動力的提振。

基本面弱勢倒逼政策出手。1）地產(chǎn)政策再出利好。11月21日召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，擬向6家商業(yè)銀行推出2000億元免息貸款，完善保交樓專項借款新增配套融資，而此前“第二支箭”和“金融16條”支持民營房企融資渠道，種種舉措有助于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正反饋。2）降準如期落地。11月23日國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，11月25日央行決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。本次降準意味著央行開始著手幫助商業(yè)銀行降低負債成本，適度的降準幅度表明當前的貨幣流動性環(huán)境整體合理充裕。疊加結(jié)構(gòu)性工具投放的幫助，預(yù)計近期LPR利率將會下調(diào)，最快見于12月。

海外基本面繼續(xù)轉(zhuǎn)差。1）美國景氣指標繼續(xù)下滑。11月美國Markit制造業(yè)PMI降至47.6（前值50.4），創(chuàng)2020年5月以來新低，服務(wù)業(yè)PMI降至46.1（前值47.8），而11月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)降至56.8（前值59.9），加息對基本面掣肘持續(xù)顯現(xiàn)。2）歐元區(qū)基本面小幅改善，但仍弱勢。11月歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)PMI48.6、持平于前值，制造業(yè)PMI升至47.3（前值46.4）。11月歐元區(qū)消費者信心指數(shù)小幅升值-23.9（前值-27.6）。但11月24日德國2年期和10年期國債收益率息差擴大至27BP，為近30年來最大倒掛，暗示未來衰退風(fēng)險。

未來海外貨幣政策或逐步切換至“歐鷹美鴿”。1）11月美聯(lián)儲議息會議紀要表態(tài)偏鴿。在紀要中，美聯(lián)儲多數(shù)官員表態(tài)支持不久后放緩加息步伐，11月25日CME對于12月加息50BP的概率升破80%。但，美聯(lián)儲結(jié)束加息為時過早，但放緩加息節(jié)奏相對明確。2）歐央行加息政策或仍激進。10月歐央行會議政策紀要顯示，歐元區(qū)通脹加劇的背景下，無論經(jīng)濟前景如何惡化，防止通脹根深蒂固是當務(wù)之急。多數(shù)官員支持在12月加息75BP。預(yù)計未來將進入“歐鷹美鴿”階段，不排除美元指數(shù)因事件沖擊再度反彈，但上行空間相對有限，明年美元指數(shù)高位回落是大概率。

正文

宏觀周觀點

1、降準來了，降息還會遠嗎？

2、美國景氣指標持續(xù)走弱

風(fēng)險提示：

國內(nèi)及海外政策。

關(guān)鍵詞：