本周（11月14日-11月18日），我們選擇了美的集團(tuán)、北方稀土、東方雨虹、北方華創(chuàng)與邁瑞醫(yī)療五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括光大證券、天風(fēng)證券、華安證券、中泰證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)肀局軅€(gè)股研報(bào)精選。

一、美的集團(tuán)（股票代碼：000333）

(資料圖片)

公司屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收2717.8億元，同比增長3.4%；歸母凈利潤244.7億元，同比增長4.3%；扣非凈利潤240.7億元，同比增長6.7%。單季度來看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營收881.1億元，同比持平；歸母凈利潤84.7億元，同比增長0.3%。

針對(duì)以上事件，本周，我們精選了西南證券、天風(fēng)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤價(jià)：47.97元，股價(jià)本周累計(jì)上漲5.13%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1.     機(jī)構(gòu)：西南證券

分析師：龔夢泓、夏勤

評(píng)級(jí)：買入 

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長。分業(yè)務(wù)來看，2022年前三季度公司智能家居事業(yè)群實(shí)現(xiàn)收入1862億元，同比增長1.7%。我們推測，一方面國內(nèi)地產(chǎn)銷量下行，家電消費(fèi)需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費(fèi)提前釋放等因素，外銷業(yè)務(wù)承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務(wù)受行業(yè)影響，整體增速放緩，但仍彰顯穩(wěn)健。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，美的空調(diào)內(nèi)銷、外銷出貨量分別是2223萬臺(tái)和1712萬臺(tái)，同比減少1.8%和14.3%。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實(shí)現(xiàn)零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長138%、61%。未來隨著公司全球業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)外渠道布局持續(xù)完善；海內(nèi)外技術(shù)協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品矩陣逐步豐富，預(yù)期公司高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將逐步見效。

2） TOB業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長，多維事業(yè)群成效顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部以及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收170億元、179億元、195億元和81億元，分別增長14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。其中庫卡前三季度銷售收入27.7億歐元，同比增長17.4%。截止Q3已經(jīng)接單36.9億歐元，接單量同比增長36.7%。未來隨著庫卡訂單交付，將進(jìn)一步增厚機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入。

3） 盈利能力持續(xù)改善。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為23.6%，同比減少0.2pp。剔除會(huì)計(jì)口徑變化來看，公司前三季度毛銷差同比提升1.3pp，其中Q3單季度毛銷差同比提升1.6pp，盈利能力穩(wěn)步修復(fù)。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為7.8%，同比減少1.5pp；管理費(fèi)用率為6.2%，同比提升0.1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比提升0.5pp。綜合來看，公司凈利率為9.1%，同比提升0.1PP。公司盈利能力持續(xù)改善，未來隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)修復(fù)。

4） 盈利預(yù)測與投資建議。公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步推薦，內(nèi)部變革提效，盈利能力持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2.     機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

分析師：孫謙

評(píng)級(jí)：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 收入符合預(yù)期，ToB業(yè)務(wù)延續(xù)高增。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入877.06億元，同比+0.20%。收入拆分角度看：1：分內(nèi)外銷：我們預(yù)計(jì)22Q3公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)/外銷收入增速較H1略有放緩。2：分業(yè)務(wù)：22Q1-Q3智能家居/工業(yè)技術(shù)/樓宇科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為1862/170/179/195/81億元，同比+2%/+15%/+23%/+6%/+37%；Q3智能家居/工業(yè)技術(shù)/樓宇科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入603/49/57/73/29億元，同比-2%/+19%/+5%/+12%/+29%，ToB業(yè)務(wù)延續(xù)較好增勢。3：分產(chǎn)品：我們預(yù)計(jì)22Q3暖通空調(diào)收入同比中個(gè)位數(shù)增長（內(nèi)外銷均實(shí)現(xiàn)增長，內(nèi)銷增速好于外銷）；消費(fèi)電器收入同比個(gè)位數(shù)下滑，其中冰箱收入同比低個(gè)位數(shù)增長（內(nèi)銷個(gè)位數(shù)增長，外銷延續(xù)下滑態(tài)勢），洗衣機(jī)收入同比持平（內(nèi)銷個(gè)位數(shù)增長，外銷延續(xù)下滑態(tài)勢），小家電內(nèi)外銷收入均同比下滑。4：分品牌：①COLMO+東芝雙高端合力，二者在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶群等形成多元互補(bǔ)，有望延續(xù)高增態(tài)勢。②華凌方面，據(jù)奧維云網(wǎng)，22Q3華凌空調(diào)線上銷額同比+81%，且主要為量增貢獻(xiàn)，年輕定位助力品牌在電商渠道快速突破。③庫卡方面，Q3訂單量11.4億歐元（YoY+41%），銷售收入10.3億歐元（YoY+25%），EBIT率3.1%（YoY+1.7pct），伴隨核心零部件供應(yīng)鏈瓶頸緩解，Q3收入增速環(huán)比有明顯提振。繼17年收回、21年私有化后，庫卡中國區(qū)業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大，有望步入持續(xù)且良性發(fā)展軌道。

2） 毛銷差同比改善，盈利修復(fù)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司22Q3主營毛利率24.6%，可比口徑下同比+1.0pct，環(huán)比+0.6pct。當(dāng)季盈利同比大幅改善主要因?yàn)楹诵拇笞趦r(jià)格走低，公司成本壓力有所緩解。費(fèi)用端，22Q3公司銷售費(fèi)用率7.4%，可比口徑下-0.6%；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.5%/3.5%/-0.4%，分別同比-0.1/-0.5/+0.7pct；可比口徑下公司Q3綜合費(fèi)用率14.0%，同比-0.4pct，渠道提效+ToB業(yè)務(wù)高增，帶動(dòng)費(fèi)用投放效率進(jìn)一步優(yōu)化。此外，公司22Q3公允價(jià)值變動(dòng)-2.9億元（預(yù)計(jì)主要為小米等持股所致），最終22Q3歸母凈利率9.7%，同比+0.01pct；扣非歸母凈利率9.5%，同比+0.5pct。伴隨Q3核心大宗價(jià)格走低，疊加公司ToC領(lǐng)域產(chǎn)品力提升、高端品牌增長突破，有望共同支撐Q4盈利改善繼續(xù)兌現(xiàn)，并為ToB業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供戰(zhàn)略支撐。

3） 投資建議：美的集團(tuán)在白電業(yè)務(wù)上龍頭優(yōu)勢明顯，各業(yè)務(wù)條線發(fā)展邏輯清晰：①家電業(yè)務(wù)，國內(nèi)發(fā)力雙高端品牌優(yōu)化盈利，海外維持OEM優(yōu)勢并大力建設(shè)自有品牌銷售網(wǎng)點(diǎn)，渠道層級(jí)精簡+電商發(fā)展推動(dòng)扁平化。②ToB業(yè)務(wù)啟動(dòng)第二引擎，各業(yè)務(wù)逐步突破并強(qiáng)化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴(kuò)張逐步優(yōu)化盈利能力。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤297/321/341億元（原值317/365/408億元，考慮到當(dāng)前Q3內(nèi)外銷收入均較上半年有所放緩，海內(nèi)外家電消費(fèi)需求整體偏弱，下調(diào)全年預(yù)期），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年9.8X/9.1X/8.5XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

二、北方稀土（股票代碼：600111）

公司屬于小金屬行業(yè)。近日，公司披露2022年三季報(bào)，公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入279. 98億元，同比增長16. 22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為46. 31億元，同比增長47. 07%，每股收益為1.2811元。其中公司第三季度營收同比下降16. 02%，至78. 69億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15. 04億元，同比增長35. 13%，環(huán)比增長15. 2%。

針對(duì)以上事件，本周，我們精選了南京證券、華安證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤價(jià)：25.98元，股價(jià)本周累計(jì)下跌3.24%。   

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1.     機(jī)構(gòu)：南京證券

分析師：許吟倩、姚成章

評(píng)級(jí)：增持 

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 銷量、掛牌價(jià)略有下滑：公司第三季度稀土氧化物產(chǎn)量3398. 01噸，同比上升1.6%；銷量4174. 97噸，同比下滑47. 65%。稀土鹽類產(chǎn)量23221. 62噸，同比上升31. 39%:銷量11105. 78噸，同比下滑42. 18%。稀土金屬產(chǎn)最5862.9噸，同比上升32. 05;銷量5226. 96噸，同比上升20. 8%。岡公司實(shí)行價(jià)格雙軌制，三季度氧化鐠釹市場均價(jià)為73萬元／噸，同比上升23. 4%，公司掛牌均價(jià)75. 46萬元／噸，環(huán)比下降8%，略高于市場均價(jià)。同時(shí)公司的毛利率由二季度的24. 86%提升至35%，或因?yàn)楣咎岣吡烁邇r(jià)值的稀土金屬銷售導(dǎo)致。

2） 公司在稀土行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：8月17日工信部、自然資源部下發(fā)2022年第二批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，分別為10. 92萬噸、10. 48萬噸，前兩批開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為21萬噸、20.2萬噸。具體來看，2022年稀土指標(biāo)較2021年增加42000噸REO，同比增加25%，其中增加的指標(biāo)的全部為輕稀土，中重稀土同比持平。2022年單二季度指標(biāo)為109200噸RFO，同比增加25200噸，環(huán)比增加8400噸。分結(jié)構(gòu)上看，北方稀十集團(tuán)占了絕大多數(shù)新增指標(biāo)，全年獲得稀十礦指標(biāo)141650噸REO，指標(biāo)占比由2021年60%進(jìn)一步提升至2022年67%。

3） 盈利預(yù)測與投資建議：考慮到三季度稀土價(jià)格走弱影響全年業(yè)績，我們預(yù)計(jì)氧化鐠釹2022-2024均價(jià)為70/75/80萬元／噸，對(duì)應(yīng)公司2022-2024年?duì)I收374/431/467億元，歸母凈利潤64. 7/80. 3/89.3億元，對(duì)應(yīng)PE為14/11/10倍，給與“增持”評(píng)級(jí)。

2.     機(jī)構(gòu)：華安證券

分析師：許勇其、王亞琪、李煦陽

評(píng)級(jí)：買入 

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 量價(jià)雙降，營收及凈利環(huán)比下降。量：根據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q3 稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬銷量分別為 4175、11106、5227噸，同比分別-48%、-42%、+21%，環(huán)比分別-49%、-29%、-9%。價(jià)： Q3 氧化鐠釹均價(jià) 73 萬元/噸， yoy+23%， qoq-20%；金屬鐠釹均價(jià)89 萬元/噸，yoy+21%，qoq-20%。

通過量價(jià)數(shù)據(jù)不難看出，環(huán)比量價(jià)雙降，且降幅較高，因此表現(xiàn)出營收和歸母環(huán)比下降，但通過毛利率反而環(huán)比有所提升，我們推測是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中銷售了更多鐠釹類稀土產(chǎn)品，由于經(jīng)營數(shù)據(jù)僅披露整體氧化物和金屬數(shù)據(jù)，包含較大部分的價(jià)格較低的鑭鈰產(chǎn)品，所以僅以銷量數(shù)據(jù)來測算業(yè)績稍有出入。

2） 第二批配額增量中98%流向北方稀土，量價(jià)皆企穩(wěn)。根據(jù)第二批配額，整體看，全年指標(biāo) 21 萬噸，增加 4.2 萬噸，同比增 25%；而去年增量 2.8 萬噸，增速為 20%。分集團(tuán)看，北方稀土全年獲得配額14.17 萬噸，占整體配額的 74%；配額較去年增加 4.13 萬噸，占整體增量的 98%。

我們認(rèn)為前期產(chǎn)銷量有所下滑主要是與市場整體景氣程度有關(guān)，首先是買漲不買跌，稀土價(jià)格快速下跌的情況下貿(mào)易商和加工企業(yè)進(jìn)貨保持觀望、謹(jǐn)慎購買；其次，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及疫情影響，空調(diào)、消費(fèi)電子等傳統(tǒng)磁材應(yīng)用領(lǐng)域增速不及預(yù)期，對(duì)需求量和價(jià)格也產(chǎn)生一定壓制，中低檔產(chǎn)品和規(guī)模較小的磁材廠采購有所下滑，隨著價(jià)格在經(jīng)歷 7-8 月快速下滑后在 9 月開始有所企穩(wěn)，市場交易相對(duì)更加活躍，疊加新能源等需求帶動(dòng)，價(jià)格中樞持續(xù)上移，我們認(rèn)為量增優(yōu)勢疊加價(jià)格企穩(wěn)有望驅(qū)動(dòng) Q4 業(yè)績向好。 

3） 精礦成本可能有所提升，展望業(yè)績?nèi)跃哂胁淮_定因素。在 6 月 22 日時(shí)，公司曾公告稱，擬從 7 月 1 日開始，與包鋼股份的稀土精礦交易價(jià)格將提升至 39189 元/噸（REO=50%），但此后被臨時(shí)股東大會(huì)否決。 但 10 月 26 日公司再次公告，稀土精礦價(jià)格自 7 月 1 日起調(diào)整為 37230 元/噸（REO=50%）， 2022 年交易量仍不超過 23 萬噸，以此測算的稀土精礦交易成本預(yù)計(jì)將由年初的 70 億元提升至 85 億元（含稅），我們預(yù)計(jì)精礦漲價(jià)是大概率事件，因?yàn)槟甓葮I(yè)績存在一定的不確定性。

4） 投資建議：公司在冶煉端獨(dú)家采購白云鄂博尾礦庫打造資源+成本優(yōu)勢，配額高占比驅(qū)動(dòng)稀土產(chǎn)品放量；下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，做大做強(qiáng)下游稀土功能性材料；加強(qiáng)資本運(yùn)作力度，進(jìn)一步提升稀土龍頭話語權(quán)。我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收 372 億元、 416 億元、 456 億元，同比分別+22%、 +12%、 +10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 71 億元、 80 億元、 89億元，同比分別+39%、 +12%、 +11%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 14X、12X、 11X。 維持“買入” 評(píng)級(jí)。

三、東方雨虹（股票代碼：002271）

公司屬于裝修建材行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入233.79億，同比+3.07%，歸母凈利潤16.55億，同比-38.20%；2022Q3收入80.72億，同比-4.51%，歸母凈利潤6.88億，同比-39.65%。此外，公司擬以自有資金出資2880萬元收購湖北興發(fā)凌志1980萬元出資額（其中，成都凌志轉(zhuǎn)讓1320萬元出資額，作價(jià)1920萬元；湖北興瑞轉(zhuǎn)讓660萬元出資額，作價(jià)960萬元）。交易完成后，公司將持有興發(fā)凌志60%股權(quán)，成都凌志持股10%，湖北興瑞（興發(fā)集團(tuán)全資子公司）持股20.9%。

針對(duì)以上事件，本周，我們精選了中泰證券、民生證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤價(jià)：30.70元，股價(jià)本周累計(jì)上漲3.05%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1.     機(jī)構(gòu)：中泰證券

分析師：孫穎、韓宇、劉毅男

評(píng)級(jí)：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） Q3底部態(tài)勢延續(xù)，零售、工渠與地產(chǎn)集采增長或出現(xiàn)分化。Q3公司在高溫天氣和地產(chǎn)需求持續(xù)低迷的影響下收入承壓，單季營收整體同比下滑4.51個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合新房和二手房三季度的銷售情況，我們判斷公司大地產(chǎn)集采、工渠與民建集團(tuán)增速或出現(xiàn)一定分化，三季度統(tǒng)計(jì)局商品房銷售面積同比下滑22%，二手房方面，克而瑞跟蹤的20個(gè)重點(diǎn)城市三季度成交好于新房市場，7-8月成交規(guī)模較二季度月均上漲25%，較2021年同期下滑8%。二手房市場在斷貸、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的新房市場信任危機(jī)之下承接了部分剛需，整體下滑幅度小于新房市場，同時(shí)指征卷材需求的地產(chǎn)新開工7-9月單月降幅依然維持在百分之四十以上，因而我們判斷公司大地產(chǎn)集采與工程渠道、民建集團(tuán)增速或出現(xiàn)一定分化，前者受新建房屋需求下滑拖累降幅更高，后者在公司持續(xù)加大與小B端客戶合作、持續(xù)增密網(wǎng)點(diǎn)滲透率的背景下收入增速或保持一定韌性甚至出現(xiàn)較快增長。

2） 瀝青漲價(jià)沖擊下成本維持高位，期待Q4改善。22Q3公司主要原材料瀝青價(jià)格仍保持在較高位置，拖累整體毛利率同比-5.14PCT。公司已分別于3月、6月兩次提價(jià)，同時(shí)6月末開始丙烯酸乳液等其他主要原材料價(jià)格環(huán)比已出現(xiàn)明顯下行，提價(jià)落地的滯后效應(yīng)疊加高價(jià)原材料庫存逐步消化，我們判斷22Q4毛利率壓力或有緩和。

3） Q3回款有所改善。22Q3公司加大回款催收力度，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金-9.82億（21Q3為-27.93億），22Q3收現(xiàn)比88.59%，環(huán)比22Q2的68.05%明顯提升，符合以往季節(jié)規(guī)律，但仍低于往年同期。

4） 民建和多品類業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，全年收入有韌性。年初以來民建板塊渠道多方位加速拓展，截止22H1末，“虹哥匯”會(huì)員數(shù)量已達(dá)170余萬人，已與500多家大型裝飾公司、2萬余家家裝公司建立合作關(guān)系，經(jīng)銷商已近4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)15萬余家。已與約100個(gè)頭部家裝公司及區(qū)域3000多個(gè)家裝公司開展合作，并在全國重點(diǎn)市場建立了1000余家專賣店、15000余家分銷網(wǎng)點(diǎn)。隨著公司對(duì)C端渠道、多品類業(yè)務(wù)協(xié)同的不斷重視與投入，疊加管理上的強(qiáng)執(zhí)行力，我們認(rèn)為民建和多品類業(yè)務(wù)協(xié)同放量將助推全年收入有韌性，中長期更可支撐公司收入進(jìn)一步快速增長。

5） 行業(yè)提標(biāo)開啟格局優(yōu)化與賽道擴(kuò)容，雨虹核心受益。10月24日住建部正式發(fā)布的防水新規(guī)大幅提升了防水設(shè)計(jì)工作年限、細(xì)化和量化了各級(jí)防水設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)，保障了標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)際落地力度，防水行業(yè)將面臨更嚴(yán)更細(xì)的強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)計(jì)工作年限提升，標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化強(qiáng)化的背景下，將推動(dòng)下游建筑物甲方客戶更加注重防水材料企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌，有利于龍頭企業(yè)市場份額的進(jìn)一步提升。為確保能夠?qū)崿F(xiàn)國標(biāo)要求的工作年限，在各級(jí)設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)要求設(shè)防道數(shù)普遍增加的情況下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)市場規(guī)模也將出現(xiàn)明顯提升。目前防水行業(yè)受原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)需求下滑影響行業(yè)盈利承壓，新規(guī)的出臺(tái)將加速行業(yè)中小企業(yè)出清，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化，以雨虹為代表的龍頭企業(yè)市場份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。

6） 核心邏輯：① 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升和下游客戶集中度提升的趨勢下，龍頭公司憑借品牌、渠道、規(guī)模、資金、客戶資源和管理能力等領(lǐng)先優(yōu)勢促市占率穩(wěn)步提升；② 公司依托核心防水業(yè)務(wù)所積累的資源和客戶優(yōu)勢，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同，向多元領(lǐng)域（涂料、保溫等）充分延伸貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?；?公司“一體化經(jīng)營管理”下渠道下沉，有效整合項(xiàng)目、渠道、品類等關(guān)鍵要素，加大非房業(yè)務(wù)擴(kuò)展，拓展保障房、城市更新等市場，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢；④ 整縣推進(jìn)下光伏屋面防水市場有望貢獻(xiàn)新增量，公司已經(jīng)與晶澳等多家光伏企業(yè)合作，同時(shí)具備充分TPO卷材產(chǎn)能支撐，在競爭中處于領(lǐng)先地位。

7） 投資建議：公司業(yè)績受地產(chǎn)需求加速下滑影響，業(yè)績面臨較大壓力，我們下調(diào)公司22、23年歸母凈利分別為28.86億、41.67億（前值為42.13億、54.46億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的22和23年P(guān)E分別為26和18倍。考慮到強(qiáng)制性國標(biāo)防水新規(guī)于22年4月開始實(shí)行，利好以雨虹為代表的龍頭企業(yè)，且9月以來各地推出的新一輪地產(chǎn)政策密集見效落地，地產(chǎn)需求端將逐步走出底部，同時(shí)從估值水平看，公司PE水平已處于歷史中樞低位，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“買入”。

2.     機(jī)構(gòu)：民生證券

分析師：李陽、趙銘

評(píng)級(jí)：推薦

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 興發(fā)凌志：地產(chǎn)品牌首選率6%、排名第6。興發(fā)凌志目前擁有密封膠年產(chǎn)能3萬噸，擬在建年產(chǎn)能3萬噸，產(chǎn)品涵蓋全系列建筑膠和光伏膠為代表的工業(yè)膠。公司位于興發(fā)集團(tuán)硅化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)（宜昌）內(nèi)，主要產(chǎn)品核心原材料的大部分由集團(tuán)子公司閉環(huán)供應(yīng)，例如有機(jī)硅單體。在2022年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選供應(yīng)商名單中，興發(fā)凌志在密封膠類的首選率為6%。

2021年興發(fā)凌志收入實(shí)現(xiàn)2.34億元，凈利潤29萬元，22Q1-Q3收入1.65億元，凈利潤123萬元，2021、2022年前三季度凈利率分別為0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近兩年建筑膠行業(yè)凈利率受原材料影響明顯，21Q2-22Q1原材料DMC單體價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，其中21Q3上漲至6萬元/噸+。22Q2以來價(jià)格持續(xù)回落，截至11月4日，DMC現(xiàn)貨價(jià)17880元/噸，同比-55%，硅膠企業(yè)毛利率也同步回升，例如硅寶科技22Q3毛利率環(huán)比+5.25pct，回天新材環(huán)比+2pct。此外，股東之一湖北興瑞作為興發(fā)集團(tuán)的全資子公司，有望給予標(biāo)的公司原材料采購方面的支持，上游的參股紅利，其他同行鮮少具備。

2） 看好雨虹的渠道賦能：興發(fā)凌志主營產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括建筑幕墻、門窗密封和裝飾裝修、中空玻璃加工、裝配式建筑，以及電子電器、光伏及風(fēng)電等新能源、汽車、城市道橋及軌道等基建。我們預(yù)計(jì)收購后，有望產(chǎn)品+渠道雙向結(jié)合。一方面民建集團(tuán)可以配套裝飾膠產(chǎn)品，豐富零售體系；另一方面發(fā)揮興發(fā)凌志的地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可度，以及雨虹在公建、廠房等非房領(lǐng)域的渠道力，開拓工程市場。同時(shí)，光伏膠產(chǎn)品與光伏屋面防水互為補(bǔ)充，下游組件廠客戶具有協(xié)同性。

3） 投資建議：繼續(xù)關(guān)注 ① 防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，② 非房業(yè)務(wù)對(duì)沖地產(chǎn)下行壓力，③ 非防水業(yè)務(wù)協(xié)同成長，④“防水新規(guī)”發(fā)布，行業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容可期。我們綜合考慮零售與公建類業(yè)務(wù)的快速拓展，行業(yè)下行集中度提升，以及防水新規(guī)擴(kuò)展市場空間，調(diào)整2022-2024年歸母凈利為25.55、42.03、54.14億，11月7日股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為27X、17X、13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、北方華創(chuàng)（股票代碼：002371）

公司屬于半導(dǎo)體行業(yè)。近期，公司發(fā)布了2022年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100億元，同比增長62%；歸母凈利潤16.9億元，同比增長156%；扣非凈利潤14.8億元，同比增長181%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.7億元，同比增長78.%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，同比增長168%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8.3億元，同比增長177%。

針對(duì)以上事件，本周，我們精選了光大證券、財(cái)通證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤價(jià)：230.53元，股價(jià)本周累計(jì)下跌3.23%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1.     機(jī)構(gòu)：光大證券

分析師：劉凱

評(píng)級(jí)：買入 

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 公司22Q3營收同比+78%，維持快速增長，凈利率同比+6.5pcts，連續(xù)三季度持續(xù)提升。公司22Q3營收同比+78%，凈利率同比+6.5pcts，主要系電子工藝裝備和電子元器件業(yè)務(wù)下游市場需求旺盛，訂單飽滿，以及公司積極采取各項(xiàng)措施，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的有效運(yùn)行，確保了客戶訂單的及時(shí)交付。公司22Q3合同負(fù)債為65.12億，相比于2022H1增長了14.7%，存貨為115.74億元，相比于2022H1增長了8.1%，訂單情況表現(xiàn)良好。

2） 公司是品類最齊全的國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，國產(chǎn)化受益最大。公司先進(jìn)制程刻蝕機(jī)和薄膜沉積設(shè)備（14nm）已在客戶端通過多道制程工藝驗(yàn)證，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD產(chǎn)品廣泛用于集成電路、先進(jìn)封裝、功率器件、新能源光伏、第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域；公司ICP刻蝕機(jī)自2005年進(jìn)入市場以來，已累計(jì)交付超過2000腔，廣泛用于集成電路先進(jìn)邏輯、先進(jìn)存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝、功率器件、第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域；碳化硅長晶設(shè)備訂單飽滿，累計(jì)出貨千余臺(tái)，預(yù)計(jì)2022年出貨將超500臺(tái)，已成為國內(nèi)主流客戶的首選產(chǎn)品。

3） 盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備的龍頭企業(yè)，設(shè)備種類豐富且具備較強(qiáng)的國產(chǎn)替代能力，國產(chǎn)化受益最大，考慮到公司凈利率不斷提升，我們上調(diào)2022-2024年的歸母凈利潤分別為19.95億元（上調(diào)22.8%）、29.66億元（上調(diào)33.5%）和38.40億元（上調(diào)31.5%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為69x、47x和36x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2.     機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券

分析師：張益敏

評(píng)級(jí)：增持

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 產(chǎn)品覆蓋廣泛，國產(chǎn)替代加速成長：2022Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營收45.7億元，同比增長78.11%，單季增速相比Q1、Q2明顯加快。北方華創(chuàng)的產(chǎn)品包括特種電容、電阻、石英晶體、模塊電路等電子元器件，及刻蝕、薄膜沉積、爐管、清洗等多種設(shè)備，服務(wù)集成電路、光伏、封裝、LED等多個(gè)行業(yè)。公司2022年8月推出508RIE型機(jī)臺(tái)，成功進(jìn)入介質(zhì)刻蝕領(lǐng)。展望未來，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備需求量大，國產(chǎn)替代時(shí)間緊迫；公司作為行業(yè)龍頭，有望深度受益。

2） 景氣度高訂單飽滿，積極行動(dòng)確保交付：包括集成電路，光伏，LED在內(nèi)的國內(nèi)泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度較好，設(shè)備采購力度較大。報(bào)告期內(nèi)公司裝備和元器件產(chǎn)品的市場需求旺盛,在手訂單較為充裕。公司2022年Q3季末的合同負(fù)債額達(dá)65.12億元，存貨金額達(dá)115.74億元。為保證客戶訂單及時(shí)交付，公司積極采取各項(xiàng)行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的有效運(yùn)行。

3） 新建廠房預(yù)備未來擴(kuò)產(chǎn)：公司已擴(kuò)建亦莊和馬坊基地，但產(chǎn)能依然緊張。新建的“高端集成電路裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，于2022H1全面投入運(yùn)營；“高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”已按計(jì)劃建設(shè)完成，達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能?！鞍雽?dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)化基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（北京馬駒橋新廠）”及“高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（三期）”已全面開工建設(shè)，“高端半導(dǎo)體裝備研發(fā)項(xiàng)目”也按計(jì)劃推進(jìn)實(shí)施中。新廠陸續(xù)投產(chǎn)后，產(chǎn)能緊張的狀況有望得到緩解。

4） 投資建議：考慮限制措施影響、公司在手訂單、產(chǎn)品多元化、新技術(shù)研發(fā)多種因素，我們預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收為139.5/194.0/260.2億元,歸母凈利潤分別為20.45/29.57/44.61億元，對(duì)應(yīng)PE為69.1/47.8/31.7倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

五、邁瑞醫(yī)療（股票代碼：300760） 

公司屬于醫(yī)療器械行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績符合市場預(yù)期。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收232.95億元，同比增長20.13%；歸母凈利潤81.02億元，同比增長21.60%，扣非歸母凈利潤80.04億元，同比增長22.30%。2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收79.40億元，同比增長20.07%；歸母凈利潤28.15億元，同比增長21.40%，扣非歸母凈利潤27.57億元，同比增長23.35%。

針對(duì)以上事件，本周，我們精選了光大證券、財(cái)信證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤價(jià)：326.52元，股價(jià)本周累計(jì)上漲8.01%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1.     機(jī)構(gòu)：光大證券

分析師：林小偉

評(píng)級(jí)：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 國內(nèi)市場業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，海外高端客戶持續(xù)突破：2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收79.40億元，同比增長20.07%；歸母凈利潤28.15億元，同比增長21.40%。區(qū)域維度，受益于國內(nèi)醫(yī)療新基建的推進(jìn)，以及22Q3疫情有所緩解，國內(nèi)市場業(yè)績迅速增長；同時(shí)，公司進(jìn)一步完善了海外營銷體系，在高端客戶突破上實(shí)現(xiàn)持續(xù)進(jìn)展，北美和發(fā)展中國家前三季度營收端分別實(shí)現(xiàn)了超過30%和超過20%的快速增長。產(chǎn)線維度，體外診斷業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)了高速增長，其中化學(xué)發(fā)光營收增速超40%；全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內(nèi)外高端客戶群的突破，醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長；生命信息與支持業(yè)務(wù)營收增速逐季度環(huán)比提升。

2） 研發(fā)投入維持高位，高端產(chǎn)品布局不斷拓展：2022年前三季度，公司研發(fā)投入共計(jì)20.87億元，同比增長28.11%，占營業(yè)收入比為8.96%。報(bào)告期內(nèi)，在體外診斷領(lǐng)域，公司推出了EU8600全自動(dòng)尿液分析流水線及配套試劑等新產(chǎn)品；在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、新雙立柱固定DRDigiEye330/350系列等新產(chǎn)品；在生命信息與支持領(lǐng)域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遙測產(chǎn)品、易監(jiān)護(hù)2.0生態(tài)系統(tǒng)等新產(chǎn)品。截至2022年9月30日，共計(jì)申請(qǐng)專利8349件，其中發(fā)明專利5958件。

3） 產(chǎn)學(xué)研醫(yī)合作持續(xù)推進(jìn)，“一站式”解決方案助力醫(yī)療設(shè)備升級(jí)改造：公司聚焦醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的重大技術(shù)問題及難題，積極與各行業(yè)交流、合作，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。2022年前三季度公司共舉辦國際培訓(xùn)和學(xué)術(shù)交流活動(dòng)超過300場，涉及產(chǎn)品、技術(shù)應(yīng)用培訓(xùn)和最新臨床話題研討；此外，公司積極響應(yīng)衛(wèi)健委發(fā)布的貼息貸款政策，為各級(jí)醫(yī)院提供定制化的“一站式”解決方案，助力實(shí)現(xiàn)科學(xué)的、智能的、面向未來的醫(yī)療設(shè)備升級(jí)改造。

4） 盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤的預(yù)測為97/117/141億元，分別同比增長20.82%/20.81%/20.70%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為41/34/28倍，考慮到國內(nèi)醫(yī)療新基建開展和海外高端市場拓寬為公司帶來的發(fā)展機(jī)遇和公司行業(yè)標(biāo)桿的地位，我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2.     機(jī)構(gòu)：財(cái)信證券

分析師：鄒建軍、龍靖寧

12個(gè)月價(jià)格區(qū)間：350.55-389.50元

評(píng)級(jí)：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 分區(qū)域：國內(nèi)政策利好業(yè)績持續(xù)增長，海外高端客戶不斷突破。國內(nèi)Q3營收增速近25%，主要系醫(yī)療新基建下地方政府醫(yī)療專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行、以及部分二季度延緩的項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)，疊加Q3國內(nèi)疫情緩和，試劑消耗、超聲采購等常規(guī)業(yè)務(wù)的影響環(huán)比二季度減弱；在海外市場復(fù)雜困難的經(jīng)濟(jì)形勢下，公司海外高端客戶持續(xù)重突破展，高端醫(yī)院、大型連鎖實(shí)驗(yàn)室滲透實(shí)現(xiàn)明顯提速，北美和發(fā)展中國家前三季度分別實(shí)現(xiàn)了超30%和超20%的快速增長。若扣除疫情相關(guān)產(chǎn)品，前三季度公司國際市場營收增長超過35%。

2） 分產(chǎn)線：體外診斷、影像產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，生命信息與支持穩(wěn)健增長。體外診斷產(chǎn)線2022Q1-Q3延續(xù)超25%的高速增長趨勢，其中化學(xué)發(fā)光增長超過40%，血球BC-7500系列、化學(xué)發(fā)光高速機(jī)CL-8000i等重磅產(chǎn)品快速裝機(jī)，國內(nèi)三級(jí)醫(yī)院收入占比提升至30%；醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線前三季度實(shí)現(xiàn)了近20%的快速增長，其中超聲增長近25%，高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列因產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，年內(nèi)迅速上量，帶來海內(nèi)外高端客戶群的突破，高端超聲占國內(nèi)超聲的比重已提升至50%；而隨著國內(nèi)醫(yī)療新基建和海外高端突破的持續(xù)推進(jìn)，生命信息與支持產(chǎn)線前三季度增速超15%，其中2022Q3單季增速超20%，若剔除三類新冠相關(guān)產(chǎn)品則增速超25%。

3） 持續(xù)研發(fā)投入，高端產(chǎn)品不斷豐富。公司繼續(xù)保證高研發(fā)投入，產(chǎn)品不斷豐富，技術(shù)持續(xù)迭代。2022Q1-Q3公司研發(fā)投入22.8億元，同比增長27%，其中研發(fā)費(fèi)用20.9億元，同比增長28%。2022Q3公司在三大產(chǎn)線相繼推出TMS30和TMS60Pro遙測產(chǎn)品、腹腔鏡配套器械、可溶性白細(xì)胞分化抗原14亞型及白細(xì)胞介素六化學(xué)發(fā)光試劑、Consona N7/6、DR DigiEye330/350系列等新產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

4）  投資建議：公司作為國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，不斷加大研發(fā)投出，新產(chǎn)品加速推出，海外產(chǎn)品持續(xù)放量，考慮到：①公司股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件為2021-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速不低于20%；②公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，三大主線業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；③在醫(yī)療新基建背景下，公司可憑借較強(qiáng)的創(chuàng)新力、較高的性價(jià)比，快速搶占市場，業(yè)績有望迎來新一輪增長；我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營收為315.87、385.36、466.28億元，歸母凈利潤為94.43、114.37、140.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為7.79、9.43、11.61元，給予公司2022年45-50倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為350.55-389.50元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

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