社融低預(yù)期、主因居民貸款拖累，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善、持續(xù)性還待跟蹤

新增社融大幅低預(yù)期，受貸款和政府債券拖累明顯。10月，新增社融9079億元、同比少增7097億元、低于市場預(yù)期的1.65萬億元；存量增速10.3%、較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，代表企業(yè)中長期資金來源的有效社融增速較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.7%。分項(xiàng)中，新增人民幣貸款和政府債券同比均少增3300億元以上、占新增社融同比少增的94%以上，直接融資、非標(biāo)融資與去年同期相當(dāng)。

貸款低預(yù)期有脈沖因素影響，但更多受居民端拖累。10月，新增信貸6152億元、同比少增2110億元，與季末貸款高增后回落有一定關(guān)系。同時(shí)，居民端貸款拖累也非常明顯，或緣于預(yù)期偏弱、疫情階段性擾動(dòng)等。單月居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)、同比少增超4800億元，尤其是中長貸、單月新增僅332億元、同比降幅擴(kuò)大至3890億元，創(chuàng)14年來同期新低；短貸表現(xiàn)也較弱，單月新增轉(zhuǎn)負(fù)至-512億元。

企業(yè)端貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善、或與穩(wěn)增長加力等因素有關(guān)。10月，新增企業(yè)貸款4680億元左右、同比增加1600億元以上，其中，企業(yè)中長貸同比翻番至4620億元，或與政策性金融工具使用、政策性銀行貸款釋放等因素有關(guān)；短貸轉(zhuǎn)負(fù)至-1840億元左右、同比多減1500億元以上，票據(jù)沖量再現(xiàn)、同比多增745億元。

重申觀點(diǎn)：地產(chǎn)相關(guān)融資約束或壓制總量彈性，政策性、開發(fā)性金融工具使用，政策性銀行貸款釋放等，帶動(dòng)企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，持續(xù)性還待跟蹤（詳情參見（《社融超預(yù)期，能持續(xù)嗎？》、《結(jié)構(gòu)已有好轉(zhuǎn)跡象》）。

常規(guī)跟蹤：社融低預(yù)期，居民貸款低迷、企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)改善，M1、M2回落

社融低預(yù)期主因貸款和政府債券拖累。10月，新增社融9079億元，人民幣貸款同比少增3321億元至4431億元，政府債券同比少增3376億元至2791億元，企業(yè)債券和股票融資變化不大、同比分別多增64億元和少增58億元，委托貸款、信托貸款和表外票據(jù)同比分別多增643億元、1000億元和少增1271億元。

信貸分項(xiàng)中，企業(yè)端延續(xù)改善、居民端依舊拖累。10月，新增信貸同比少增2110億元至6152億元。企業(yè)中長貸同比多增2433億元至4623億元，企業(yè)短貸同比降幅擴(kuò)大至-1843億元，票據(jù)同比多增745億元至1905億元；居民中長貸同比少增3889億元至332億元，居民短貸新增-512億元、去年同期426億元。

M1、M2雙雙回落。10月，M1同比較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，或與地產(chǎn)銷售較差、企業(yè)活化動(dòng)力較弱等有關(guān)；M2同比11.8%、較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，與基數(shù)有一定關(guān)系。存款分項(xiàng)中，居民、企業(yè)存款分別多增和少增7000億元和6000億元左右，非銀存款大幅減少超萬億元，財(cái)政存款同比大體相當(dāng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、政策效果不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：