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光大證券（海外）發(fā)布研報稱，考慮到中國通信服務(wù)(00552)成本管控有效，毛利率水平扭轉(zhuǎn)下降趨勢，上調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測6%/9%至39.01/43.59億人民幣，新增25年歸母凈利潤預(yù)測48.37億人民幣，分別同比增長16%/12%/11%。考慮到進入5G時代后期運營商capex投入或?qū)⑾滦?，公司成長性或?qū)⑹艿接绊懀S持“增持”評級，維持目標(biāo)價4.5港元（對應(yīng)23/24年7/7倍PE）。

正文如下

事件：中國通信服務(wù)發(fā)布2023年度中期業(yè)績，實現(xiàn)收入732億人民幣元，同比增長6%，系高價值的咨詢設(shè)計和軟件業(yè)務(wù)驅(qū)動；毛利潤為7.8億元，同比增長7.4%，毛利率為10.7%，同比增長0.2個百分點，扭轉(zhuǎn)下降趨勢，系公司加強低毛利率的項目管控并強化材料和分包的成本管控，成本增幅收窄；凈利潤率為2.8%，同比提升0.1個百分點；公司實現(xiàn)歸母凈利潤為24億元，同比增長19%，對應(yīng)歸母凈利率為3.3%；公司1H23應(yīng)收賬款為276億元，同比增長27%，系宏觀環(huán)境對公司及客戶帶來資金壓力，項目的驗收、審計和結(jié)算等周期有所延長。

運營商和非運營商集客市場雙輪驅(qū)動收入增長：國內(nèi)電信運營商收入400億元，同比增長7.5%，占比公司收入的54.7%，系A(chǔ)CO業(yè)務(wù)保持良好增長態(tài)勢，其中軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐業(yè)務(wù)收入同比增長31.5%；國內(nèi)非運營商集客市場業(yè)務(wù)收入316億元，同比增長3.6%，其中新簽合同為432億元，同比增長7.6%，來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)新簽合同額超20%；而海外市場收入為1.6億元，同比增長1.2%；公司堅持“CAPEX+OPEX+智慧應(yīng)用”發(fā)展策略，積極響應(yīng)電信運營商對數(shù)據(jù)中心及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等領(lǐng)域的需求轉(zhuǎn)變，并提升從規(guī)劃咨詢到全過程總承包和一體化的交付能力，為公司收入增長貢獻重要力量。

聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，TIS和ACO業(yè)務(wù)發(fā)展良好：公司電信基建服務(wù)得益于數(shù)字基建業(yè)務(wù)快速增長，實現(xiàn)收入377億元，同比增長7.5%，占收入比重為51.5%，是公司收入增長的第一驅(qū)動力；1H23 ACO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入138億元，同比增長8.6%。公司上半年聚焦數(shù)字基建、智慧城市、綠色低碳等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，新簽合同額增長超30%，占總新簽合同額比重超27%，助力TIS業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)計下半年運營商及非運營商集客市場的數(shù)據(jù)中心的建設(shè)及運營商AI模型的布局，加速計算網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的投資，會繼續(xù)驅(qū)動TIS業(yè)務(wù)和ACO業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。

風(fēng)險提示：5G建設(shè)放緩；運營商業(yè)務(wù)毛利率壓力加大；非運營商業(yè)務(wù)放緩。

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