盈喜+消費主線,海倫司(09869)估值抬升
消費板塊業(yè)績盈喜不斷,市值也迎來了反彈,其中作為連鎖酒館龍頭,海倫司(09869)發(fā)布盈喜后不到三周漲幅超過20%。
業(yè)績回歸核心驅(qū)動,價值投資或已來。智通財經(jīng)APP了解到,近期受國家支持資本市場以及政策驅(qū)動影響,大金融板塊爆發(fā),然而板塊分化嚴(yán)重,在證券吸金效應(yīng)下,其他板塊大部分下跌,導(dǎo)致恒指下行,不過業(yè)績好的板塊卻很堅挺,尤其是發(fā)布盈喜標(biāo)的,具有業(yè)績強支撐,不受資金面影響。
海倫司主要從事連鎖酒館業(yè)務(wù),已有14年的經(jīng)營歷史,疫情三年來,收入前兩年未見明顯影響,2022年則下滑,而利潤表現(xiàn)較差,出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,其中2022年虧損達(dá)16億元。疫情三年期間,該公司市值從25.75港元的高點跌破10港元,最高跌幅超過70%,今年業(yè)績有所改善,然而市值仍縮水了40%。
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盈喜之后,海倫司估值能否迎來反轉(zhuǎn)?
直營+加盟,具盈利優(yōu)化空間
智通財經(jīng)APP了解到,海倫司的酒館提供Helen’s自有產(chǎn)品,包括Helen’s啤酒、飲料化酒飲、小吃以及充電和紙巾等產(chǎn)品服務(wù),市場分布于國內(nèi)超過150個城市。截止2022年末,該公司共有766家酒館,其中一線、二線和三線及以下城市分布80家、372家及314家,同時在香港開設(shè)一家。
該公司探索成長路線,商業(yè)模式不斷演化,2018年之前以加盟模式擴張,成長較緩慢,十年間開設(shè)了161家酒館,平均每年開設(shè)16家,但之后加盟轉(zhuǎn)直營,開啟性價比模式,成長加速,2021年達(dá)到781家,平均每年開設(shè)155家,直營模式下資本開支較大,于2021年該公司于港股市場上市融資。然而2022年直營弊端初現(xiàn),該公司又重新開啟加盟模式,以降低成本,并關(guān)店了經(jīng)營不善酒館,數(shù)量減少了15家,2023年加盟模式擴張,酒館盈利得到改善,實現(xiàn)了扭虧。
2018-2022年為該公司直營擴張周期,酒館數(shù)量復(fù)合增速47.8%,收入從1.15億元提升至15.6億元,復(fù)合增速91.9%,平均每家酒館經(jīng)營收入從71.42萬元提升至203.5萬元,復(fù)合增速30%。不過盈利能力并未跟上,常年處于微利或者虧損狀態(tài),2022年凈虧損達(dá)16億元,使得凈資產(chǎn)縮水10.5億元。
2022年的凈虧損主要受股份支付及酒館優(yōu)化調(diào)整影響,股份支付為公司根據(jù)公開發(fā)售限制性單位向承授人無償授出合共52996468份限制性股份單位,合計金額達(dá)5.03億元,而酒館優(yōu)化調(diào)整主要為疫情導(dǎo)致的若干酒館停業(yè),虧損合計8.53億元。經(jīng)調(diào)整后,該公司凈虧損2.5億元,虧損率16.03%。
2023年上半年,根據(jù)盈喜公告,料海倫司收入下滑約18%,主要加盟占比提升,2022年產(chǎn)生特許收入0.11億元,收入貢獻(xiàn)較低,截止2023年3月有126家特許經(jīng)營合作門店,Q1未單獨提及,預(yù)計Q2加盟店才加快布局。實際上,該公司毛利率一直都很高,常年超過60%,2023年上半年預(yù)計達(dá)到72%,毛利率和凈利率區(qū)間可調(diào)整的空間非常大,主要在人力開支、折舊及攤銷上優(yōu)化,加盟模式下降低三大核心成本,盈利并不難,使得經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到25%的歷史高位。
下沉市場,賬上現(xiàn)金充裕
海倫司酒館擴張已由直營轉(zhuǎn)為加盟,預(yù)計直營店陸續(xù)開掉運營不善的酒館,這部分由加盟店補充,不過加盟店帶來的特許收入較低,不足以彌補關(guān)店帶來的收入下滑,未來收入可能受較大影響。不過參照類同行,將加盟模式業(yè)績完全并表,也可實現(xiàn)成長同步,同時加盟驅(qū)動成本下降,盈利或為其主要經(jīng)營目標(biāo)。
該公司酒館主要銷售自有Helen’s自有品牌,產(chǎn)品SKU(僅41種),包括24款酒飲、8款小吃、6款軟飲、3款其他產(chǎn)品,從往年看,自有品牌銷售收入占比達(dá)到80%,其中飲料化酒飲接近四成,啤酒小吃各占兩成,三大產(chǎn)品收入雖有浮動,但整體對業(yè)績貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定。該公司將特許經(jīng)營收入列入第三方品牌酒飲,2022年開啟收入貢獻(xiàn)僅為0.5%,但根據(jù)盈喜披露,預(yù)計今年上半年會有不錯表現(xiàn)。值得一天的是,該公司完全可以將自身品牌酒飲透過加盟模式綁定售賣,實現(xiàn)場景輸出。
雖然海倫司發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹睜I+加盟,但門店布局預(yù)計仍保持原定策略,分布于核心地段,包括高校以及商圈,并下沉市場。根據(jù)該公司過去幾年的分布,一線城市單店收入高,成本及開支也高,酒館擴張謹(jǐn)慎,2022年占比為10.43%;二線城市近幾年擴張較快,比較盲目,或相繼縮小布局范圍;而三線及以下城市具有較大的消費潛力,為未來擴張方向,2022年占比提升至40.94%。且從數(shù)據(jù)來看,2022年一線城市穩(wěn)定,二線減少61家,而三線及以下增加48家足以表明公司擴張態(tài)度。
而根據(jù)浙商證券研報,該公司于一線、新一線、二線和三線及以下城市,在商圈覆蓋率分別為87.61%、88.34%、84.3%以及97.9%,高校覆蓋率分別為12.39%、11.66%、15.71%及2.08%。商圈覆蓋率高,人口較為密集,且具有較高的消費能力,尤其是三線及以下城市,成本低,可擴張空間大,或為公司加盟布局的核心地區(qū)。
2022年,該公司大幅縮表,資產(chǎn)總額下降38%,主要為酒館停業(yè),導(dǎo)致使用權(quán)資產(chǎn)大幅下降66%,不過關(guān)店也使得租賃負(fù)債大幅下滑,總負(fù)責(zé)下降39.5%,負(fù)債率穩(wěn)定在32%,此外,公司無有息債,債務(wù)壓力較低。截止2022年末,該公司賬上現(xiàn)金(包括三個月定期)有13億元,上半年經(jīng)調(diào)整凈賺1.8億元,預(yù)計現(xiàn)金流將有所增加。加盟戰(zhàn)略下,資本支出減少,賬上現(xiàn)金可滿足收購擴張需求。
行業(yè)急需整合,盈利有修復(fù)預(yù)期
值得注意的是,酒館生意并不好做,雖然有些酒館也提供現(xiàn)場駐唱、臺球等娛樂設(shè)施,但消費意愿下降趨勢明顯,人們更傾向于手握存款,抑制消費。疫情三年來,酒館行業(yè)市場規(guī)模保持單位數(shù)的增速,但酒館數(shù)量也在穩(wěn)步增加,增量市場有限,競爭加大,意味著將有部分經(jīng)營不善的酒館退出。
行業(yè)集中度較低,前五參與者市場份額不到3%,海倫司雖為行業(yè)龍頭,但市場份額僅1%左右,高度分散的市場急需整合。海倫司賬上現(xiàn)金較多,門店擴張給到加盟商,而橫向擴張自然需要收購,2023年經(jīng)營環(huán)境改善,為該公司收購帶來良好的條件。收購整合有助于龍頭地位穩(wěn)固,同時也將市場聚攏,也有利于業(yè)績提升。
此外,該公司打造了新業(yè)態(tài),或成為新增長曲線。2022 年5月,“海倫司·越”模式的首家門店于湖北省利川市開業(yè),“越”進(jìn)行了在低線城市加品類的探索,即從“小酒館”到“小酒館+大排檔”。目前“越”已開10余家店,以特許經(jīng)營方式經(jīng)營,若經(jīng)營效益良好,將是加盟拓張的模版。
海倫司加盟模式還是值得期待的,華泰證券研報稱公司啟動嗨啤合伙人計劃,發(fā)力加盟模式認(rèn)為新模式有利于聚合區(qū)域資源,提升抗風(fēng)險能力和市場穿透力,估計新模式首批門店有望23年底開業(yè),若模式有效驗證有望加快全國擴張速度。中金研報認(rèn)為海倫司轉(zhuǎn)變拓店思路,更重增長質(zhì)量,特許合作新模式或利于長期開店空間兌現(xiàn),看好后續(xù)店效修復(fù)及盈利兌現(xiàn)帶來的估值提振。
綜合看來,海倫司雖然估值大幅回撤,但基本面仍較為堅挺,加盟模式下加速擴張,有助于盈利優(yōu)化,而上半年實現(xiàn)大幅盈利對市值帶來支撐。2023年,預(yù)計加盟將成為擴張的主線,新探索的“海倫司·越”模式靜待花開,下沉市場有望加速,同時在盈利修復(fù)預(yù)期下,公司或迎來估值拐點。
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