引言：步入中報(bào)業(yè)績預(yù)告披露窗口，景氣將成為重要的定價(jià)線索。從中觀景氣、訂單及盈利預(yù)期三大維度出發(fā)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中哪些細(xì)分方向景氣水平較高?結(jié)合興證策略“景氣度-擁擠度”比較框架，7月重點(diǎn)關(guān)注哪些方向?詳見報(bào)告。

【資料圖】

一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：景氣有哪些亮點(diǎn)?

1、中觀景氣比較

中觀指標(biāo)能夠更為高頻、及時(shí)的反映行業(yè)基本面變化，我們系統(tǒng)梳理“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中觀高頻數(shù)據(jù)，甄選出130+核心指標(biāo)，通過計(jì)算各行業(yè)中觀數(shù)據(jù)的滾動(dòng)一年分位數(shù)并進(jìn)行等權(quán)合成，構(gòu)建月度中觀景氣指標(biāo)，定量刻畫行業(yè)景氣水平及邊際變化。

1.1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中觀景氣總覽

數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)細(xì)分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

從絕對(duì)景氣看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，光模塊、游戲、數(shù)字媒體、國資云、數(shù)字營銷等景氣度分位相對(duì)較高;

而從景氣邊際變化看，過去三個(gè)月中多數(shù)行業(yè)景氣出現(xiàn)抬升，其中，光模塊、數(shù)字媒體、面板、金融IT、射頻元件等行業(yè)景氣度抬升幅度居前。

1.2、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)中觀景氣跟蹤

(1)上游-基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造

基礎(chǔ)硬件-網(wǎng)絡(luò)通信環(huán)節(jié)

光模塊、衛(wèi)星通信、基站絕對(duì)景氣水平較高;從邊際變化看，光模塊、基站、射頻元件景氣度繼續(xù)提升;衛(wèi)星通信、PCB、光纖光纜、光學(xué)元件景氣邊際回落;

基礎(chǔ)硬件-芯片及存儲(chǔ)環(huán)節(jié)

半導(dǎo)體分立器件、設(shè)備景氣度對(duì)相對(duì)較高，處于中等水平;半導(dǎo)體封測(cè)、設(shè)計(jì)、制造、存儲(chǔ)、材料景氣度度繼續(xù)提升，處于中等偏低水平。

基礎(chǔ)硬件-計(jì)算環(huán)節(jié)

服務(wù)器、計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)景氣度自年初以來持續(xù)回升，處于中等水平;IDC景氣邊際回落至中等偏低水平。

基礎(chǔ)軟件環(huán)節(jié)

網(wǎng)絡(luò)安全、操作系統(tǒng)景氣度邊際回落，均處于中等水平。

智能設(shè)備制造環(huán)節(jié)

面板、工業(yè)機(jī)器人、消費(fèi)電子景氣度繼續(xù)抬升;LED、智能音箱、汽車電子景氣度基本持平;服務(wù)機(jī)器人、無人機(jī)景氣度邊際回落。其中，面板景氣處于中等偏高水平，智能音箱處于中等偏低水平，其余均處于中等水平。

(2)中游-技術(shù)及服務(wù)

技術(shù)環(huán)節(jié)

虛擬現(xiàn)實(shí)景氣度自底部略有回升;物聯(lián)網(wǎng)景氣邊際回落，處于中等水平。

軟件/服務(wù)環(huán)節(jié)

國資云景氣度抬升至中等偏高水平，運(yùn)營商景氣度自底部有所回升;IT服務(wù)、辦公軟件、工業(yè)軟件景氣度邊際回落。

(3)下游-應(yīng)用

應(yīng)用環(huán)節(jié)

下游應(yīng)用環(huán)節(jié)景氣度多處于中等偏高或中等水平，其中數(shù)字媒體、智能電網(wǎng)、金融IT、智能安防景氣邊際抬升;游戲、出版、數(shù)字營銷、在線教育、智能汽車景氣邊際回落。

2、訂單景氣比較

訂單反映市場(chǎng)需求，通?？勺鳛榫皻舛鹊南刃兄笜?biāo)，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對(duì)于行業(yè)景氣判斷也具有較強(qiáng)參考價(jià)值。我們統(tǒng)計(jì)了各月上市公司主動(dòng)披露的新增訂單、重大合同、項(xiàng)目中標(biāo)等相關(guān)公告，通過計(jì)算滾動(dòng)一年分位數(shù)構(gòu)建各行業(yè)訂單景氣指標(biāo)。

根據(jù)訂單景氣指標(biāo)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中：

光模塊、IDC、光學(xué)元件、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、分立器件、國資云等訂單景氣水平較高，反映行業(yè)訂單或較為充足;

半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、光模塊、IDC、射頻元件、光學(xué)元件等訂單景氣指標(biāo)在過去三個(gè)月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對(duì)較多。

3、盈利預(yù)期比較

盈利增速是衡量行業(yè)景氣水平的重要指標(biāo)，通過比較2023年與2022年盈利預(yù)期，可從中期維度觀察數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)的景氣趨勢(shì)。2023年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)43大核心細(xì)分行業(yè)均將處于景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)，根據(jù)一致預(yù)期，全年維度可重點(diǎn)關(guān)注以下三類行業(yè)：

景氣延續(xù)中的景氣加速型行業(yè)：在線教育、辦公軟件、操作系統(tǒng)、半導(dǎo)體材料、服務(wù)器、IT服務(wù)、光模塊、汽車電子等。

困境反轉(zhuǎn)中增速高且利潤修復(fù)程度也較高的行業(yè)：數(shù)字營銷、游戲、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)機(jī)器人、IDC、衛(wèi)星通信、無人機(jī)等。

景氣延續(xù)中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業(yè)：智能汽車、半導(dǎo)體設(shè)備、射頻元件、光纖光纜等。

與此同時(shí)，盈利預(yù)期的修正也能夠?yàn)榕袛鄶?shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預(yù)期差是股價(jià)變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，而盈利預(yù)期修正所反映的預(yù)期變化正是這種預(yù)期差的體現(xiàn)。因此，相較于年度盈利預(yù)測(cè)，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。

我們計(jì)算各行業(yè)成份中2023年預(yù)測(cè)凈利潤在過去一個(gè)季度中上調(diào)的數(shù)量占比-下調(diào)的數(shù)量占比，即凈上調(diào)占比，作為行業(yè)盈利預(yù)期修正指標(biāo)，反映市場(chǎng)預(yù)期景氣水平。

過去一個(gè)月行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤凈上調(diào)占比相對(duì)較高的行業(yè)主要包括：面板、游戲、數(shù)字媒體、出版、衛(wèi)星通信、PCB、無人機(jī)、智能電網(wǎng)等;

行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤凈上調(diào)占比指標(biāo)環(huán)比提升較為明顯的行業(yè)主要包括：智能安防、無人機(jī)、國資云、服務(wù)機(jī)器人、存儲(chǔ)器、LED等。

二、總結(jié)

綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預(yù)期，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣排名靠前，同時(shí)近期邊際改善或基本維持的行業(yè)主要包括光模塊、游戲、面板、數(shù)字媒體、出版、國資云、無人機(jī)、智能電網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備、基站等。

進(jìn)一步的，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)“景氣度-擁擠度”比較框架，在景氣水平較高、交易擁擠度尚未過熱的細(xì)分方向中，可重點(diǎn)關(guān)注游戲、數(shù)字媒體、出版、面板、國資云、智能電網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備、IDC(算力租賃)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、歷史經(jīng)驗(yàn)失效;2 、海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng);3 、中美博弈超預(yù)期等

本文來源于微信公眾號(hào)“堯望后勢(shì)”，作者為興證策略張啟堯團(tuán)隊(duì);智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。

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