目前，英偉達(dá)(NVDA.US)無疑是美股市場上最熱門的股票。

自今年年初以來，英偉達(dá)股價(jià)漲幅接近200%，這場人工智能熱潮令該股的股價(jià)表現(xiàn)碾壓了所有其他主要上市公司，并在2023年迄今為止標(biāo)普500指數(shù)的漲幅中占了相當(dāng)大的比例：

事實(shí)上，該公司1.08萬億美元的市值已經(jīng)超越了特斯拉(TSLA.US)和Meta(META.US)，成為美國第五大、全球第六大市值公司。

【資料圖】

英偉達(dá)上漲緣何如此猛烈?這主要是因?yàn)橥顿Y者對人工智能未來的猜測。

英偉達(dá)的主要產(chǎn)品推動(dòng)了過去一年軟件領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步，包括ChatGPT、Midjourney和其他生成式機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用程序。

由于許多人認(rèn)為當(dāng)前可能正處于一個(gè)新的計(jì)算時(shí)代的邊緣，資金正涌入英偉達(dá)的股票，以確保自己不會(huì)落后。

然而，隨著公司股價(jià)繼續(xù)攀升至令人眩暈的高度，有分析機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心其估值，尤其是在更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下。投資研究機(jī)構(gòu)PropNotes就是其中之一。

PropNotes認(rèn)為，盡管英偉達(dá)的成功是理所當(dāng)然，但目前該公司估值并不合理，并且宏觀經(jīng)濟(jì)形勢正在惡化。總體而言，當(dāng)前不是介入該股的時(shí)候。

業(yè)務(wù)

毫無疑問，英偉達(dá)是一家偉大的企業(yè)。

上一季度，該公司的銷售額為71.9億美元，自由現(xiàn)金流為26億美元。這些數(shù)字表明，該公司的自由現(xiàn)金流同比增長接近100%，利潤率達(dá)到了令人難以置信的36%。這一業(yè)績建立在長期穩(wěn)定的營收和每股收益的基礎(chǔ)上：

雖然去年的營收和利潤都有所放緩，但最近一個(gè)季度顯示，該該公司正開始重新加速營收增長和現(xiàn)金流，這是朝著正確方向邁出的一步：

英偉達(dá)業(yè)績提升的同時(shí)，也推出了幾款新產(chǎn)品。該公司最近宣布了一款用于生成式人工智能用例的新型大內(nèi)存超級計(jì)算機(jī)，以及一款用于大數(shù)據(jù)集群的人工智能相關(guān)以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)解決方案。

這兩種解決方案都將很好地融入該公司的產(chǎn)品組合，包括硬件和軟件計(jì)算解決方案。

硬件方面，該公司為商業(yè)和零售用途設(shè)計(jì)GPU、數(shù)據(jù)中心和工作站芯片。

軟件方面，該公司生產(chǎn)特定任務(wù)的應(yīng)用程序框架，完整的應(yīng)用程序，基礎(chǔ)設(shè)施管理軟件和云游戲網(wǎng)絡(luò)，也可用于商業(yè)和零售用途。

以下是英偉達(dá)產(chǎn)品瞄準(zhǔn)的行業(yè)概述：

整體來看，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)令人印象深刻，然而，這其中涉及的領(lǐng)域很多仍只是概念。例如，自動(dòng)駕駛汽車尚未出現(xiàn)在人們的生活中，機(jī)器人的發(fā)展還有很長的路要走。直到最近，人工智能的作用也非常有限。

關(guān)于ChatGPT的成功已經(jīng)有無數(shù)的報(bào)道，但可以說，這款產(chǎn)品只是第一個(gè)利用生成式人工智能的成功商業(yè)化應(yīng)用。

估值

由于ChatGPT的誕生，人們對人工智能的印象突然之間從“有希望”變成了“現(xiàn)實(shí)”。如替代人類在寫作、閱讀和推理方面的應(yīng)用也開始讓不少人產(chǎn)生整個(gè)社會(huì)對這款新產(chǎn)品及其類似產(chǎn)品將如何改變?nèi)祟惖娜粘Ｉ?、生產(chǎn)力等猜測。

這種猜測在英偉達(dá)的股票中表現(xiàn)得最為明顯。隨著行業(yè)的快速發(fā)展以及人工智能的更多用例被發(fā)現(xiàn)，投資者以閃電般的速度涌入該股。

這些投資者的想法是：“如果英偉達(dá)的產(chǎn)品推動(dòng)了人工智能的發(fā)展，而人工智能即將接管世界，那么我以什么價(jià)格購買并不重要——我只需要參與其中?！?/p>

這種想法最直接表現(xiàn)在市盈率上：

英偉達(dá)目前的股價(jià)是營收的41倍，自由現(xiàn)金流的211倍，可以說，該股的估值非常“昂貴”。事實(shí)上，英偉達(dá)的估值甚至比特斯拉在2021年處于投機(jī)狂潮時(shí)還要貴，當(dāng)時(shí)特斯拉的股價(jià)是其營收的24倍，自由現(xiàn)金流的368倍。

但英偉達(dá)不僅比市場上的其他公司貴，而且比歷史上的自己也貴。

ChatGPT發(fā)布后，英偉達(dá)的估值倍數(shù)呈拋物線式增長：

事實(shí)上，銷售額和盈利倍數(shù)在如此短的時(shí)間內(nèi)膨脹得如此之大，以至于在不到8個(gè)月的時(shí)間里就從較低的區(qū)間一路上升到了較高的區(qū)間，像這樣從一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差到另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差的移動(dòng)是非常不規(guī)則的，當(dāng)這種變化發(fā)生時(shí)，投資者應(yīng)該保持警惕。

顯然，由于英偉達(dá)的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施/芯片業(yè)務(wù)，市場預(yù)計(jì)該公司的財(cái)務(wù)業(yè)績將大幅增長。然而，在以自由現(xiàn)金流衡量的211倍估值下，即使未來10年每年增長20%，也會(huì)使該股在2033年變得昂貴：

要達(dá)到像谷歌(GOOG.US)等其他市場領(lǐng)軍企業(yè)所能達(dá)到的市盈率，就必須以整整10年?duì)I收增長30%為模型去衡量英偉達(dá)。很明顯，整整十年保持30%的經(jīng)濟(jì)增長是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。

因此，目前英偉達(dá)的估值顯然存在泡沫，風(fēng)險(xiǎn)肯定是下行的。

價(jià)格走勢

從技術(shù)角度來看，英偉達(dá)目前也處于極度超買狀態(tài)：

該公司的每周相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)略低于90，其股價(jià)在極短的時(shí)間內(nèi)直接上漲了200%以上。

對于像英偉達(dá)這樣的大公司來說，這種情況并不經(jīng)常發(fā)生。除了特斯拉(特斯拉是目前發(fā)生的事情的唯一恰當(dāng)比較)，約87及以上的讀數(shù)只發(fā)生過幾次，并且，在這種情況發(fā)生后，股價(jià)基本上總是通過大幅拋售得到非常密切的糾正。

從價(jià)格走勢和估值的分析可以看到，英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)非常高了。

宏觀因素

如果以上分析對潛在投資者來說還不夠糟糕的話，那么眼下的宏觀經(jīng)濟(jì)或許能進(jìn)一步說明未來前景不容樂觀。

從流動(dòng)性的角度來看，形勢仍在收緊：

實(shí)際利率正在攀升，6個(gè)月期國庫券的交易價(jià)格比聯(lián)邦基金高出40個(gè)基點(diǎn)，這表明市場預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多的加息。

再加上美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)出售資產(chǎn)，并從生態(tài)系統(tǒng)中撤出現(xiàn)金，流動(dòng)性環(huán)境非常悲觀，這可能會(huì)給估值帶來壓力。

不僅如此，領(lǐng)先的GDP指標(biāo)也在發(fā)出警告信號(hào):

制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)最近回落至50以下，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)萎縮。消費(fèi)者信心、住房和收益率曲線也表明，美國未來6個(gè)月的GDP增長可能會(huì)嚴(yán)重放緩，甚至出現(xiàn)萎縮。

最后，板塊輪動(dòng)預(yù)期也不利于科技行業(yè)：

科技股仍然維持其“領(lǐng)先”的低位，但隨著所有行業(yè)不可避免地以順時(shí)針模式圍繞這一圖表發(fā)展，科技ETF XLK非常接近于成為一個(gè)“疲軟”的行業(yè)，因?yàn)橛捎诮?jīng)濟(jì)狀況不佳，輪動(dòng)資金將開始離開，并進(jìn)入更具防御性的行業(yè)。

種種跡象的發(fā)展似乎表明英偉達(dá)股價(jià)即將在中短期內(nèi)見頂。

總結(jié)

綜上所述，英偉達(dá)的股票表現(xiàn)良好的原因很容易理解。該公司的產(chǎn)品是世界級的，未來很可能有很大一部分人工智能產(chǎn)品將使用該公司的芯片和基礎(chǔ)設(shè)施來構(gòu)建。

然而，當(dāng)前該公司的估值很荒謬，股票嚴(yán)重超買，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也正在惡化?？偠灾?，PropNotes相信，投資者現(xiàn)在介入其中根本不是時(shí)候。

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