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東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，5月消費(fèi)恢復(fù)較為穩(wěn)健，餐飲等服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，可選品有所回暖，后續(xù)可選品重點(diǎn)在于6月大促表現(xiàn)。建議關(guān)注：①珠寶等恢復(fù)情況較好的可選消費(fèi)領(lǐng)域；②景氣度較高的平價(jià)消費(fèi)賽道；③產(chǎn)業(yè)B2B、免稅等兼具長期成長性和疫后修復(fù)彈性的賽道；④國企改革相關(guān)標(biāo)的，如小小商品城(600415.SH)、老鳳祥(600612.SH)、重慶百貨(600729.SH)等。

事件：6月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年5月社零數(shù)據(jù)。2023年5月，我國社零總額為3.78萬億元，同比+12.7%，略低于wind一致預(yù)期的+13.6%；2021~2023年CAGR(下稱近2年CAGR)為+2.5%，前值為+2.6%。除汽車外的消費(fèi)品零售額為3.39萬億元，同比+11.5%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

線上社零增速快于線下。5月，網(wǎng)上實(shí)物商品零售額為1.09萬億元，同比+16.9%，近2年CAGR為11.8%(前值為+7.0%);推算線下社零總額為2.69萬億元，同比+11.1%，近2年CAGR為-0.8%(前值為+1.1%)。線下社零包括餐飲消費(fèi)和線下商品零售，5月主要受線下商品零售的拖累。

分消費(fèi)類型看：線下餐飲恢復(fù)較好，但線下零售場景仍有待恢復(fù)。5月商品零售額同比+10.5%，近兩年CAGR為2.5%(前值為+2.3%);餐飲收入同比+35.1%，近2年CAGR為3.2%(前值為+5.4%)。5月線下的商品零售近兩年CAGR增速從4月的0.4%下降至5月的-1.4%，反映線下零售場景仍有待恢復(fù)。

分品類看：部分必選品高基數(shù)下增速放緩，可選消費(fèi)品有所修復(fù)。

必選消費(fèi)品整體表現(xiàn)相對更好：5月糧油食品、飲料、煙酒、日用品類分別同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，近兩年CAGR為+5.6%/+3.4%/+6.2%/+1.0%。糧油食品、飲料類因去年基數(shù)較高，因此同比為負(fù);煙酒、日用品類穩(wěn)健增長。

可選消費(fèi)品溫和恢復(fù)，后續(xù)主要關(guān)注大促表現(xiàn)：5月，金銀珠寶受益于金價(jià)上漲表現(xiàn)持續(xù)亮眼，同比+24.4%，近兩年CAGR達(dá)2.5%。服裝、化妝品近2年CAGR為-0.7%/-0.3%，5月不是主要銷售季，后續(xù)主要關(guān)注大促表現(xiàn)。汽車、通訊器材大件的消費(fèi)品有所恢復(fù)，同比+24.2%/27.4%，近兩年CAGR為8.4%/2.1%，有恢復(fù)跡象。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期等。

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