天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)近日發(fā)表美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)研報(bào)，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息25個(gè)基點(diǎn)，但并未進(jìn)一步傳遞緊縮信號(hào)主要基于兩個(gè)原因，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估目前通脹仍居高不下，就業(yè)強(qiáng)勁增長，銀行體系健全而有彈性，硅谷銀行事件沖擊較為溫和，故目前政策重心仍在對(duì)抗通脹。另一方面，考慮到硅谷銀行事件后宏觀圖景的可能變化，以及美國家庭和信貸條件已經(jīng)收緊，目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)進(jìn)一步加速緊縮的必要性有所降低。

參考最新加息點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)加息或已接近尾聲，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)或還有一次25BP的加息，年內(nèi)存在降息可能。綜合評(píng)估市場(chǎng)反映，本次美聯(lián)儲(chǔ)決議基本符合預(yù)期。

如何看待后續(xù)美債美元走勢(shì)?

(資料圖片)

天風(fēng)證券表示，近期美債定價(jià)與加息預(yù)期的關(guān)聯(lián)度較高。歷史觀察，在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，并轉(zhuǎn)向降息過程中，美債利率也大概率回落。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)傳遞邊際寬松信號(hào)，且年內(nèi)存在降息可能，方向上來看，后續(xù)美債利率回落概率較大。

節(jié)奏與點(diǎn)位上，該機(jī)構(gòu)建議市場(chǎng)跟蹤美國信貸投放與利率的關(guān)系。目前美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)與通脹，有意將信貸擴(kuò)張?jiān)鏊倏刂圃谳^低水平。因此從2022年四季度至今，美債利率與信貸環(huán)比增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。當(dāng)信貸增速放緩甚至萎縮時(shí)，美債利率往往回落;反之，美債利率上行。若后續(xù)美國信貸增速明顯回落，美債利率或?qū)?yīng)下行。

目前來看，天風(fēng)證券評(píng)估，后續(xù)十年美債利率大概率在3-4%區(qū)間運(yùn)行。

至于美元指數(shù)，2023年年初至今，美元指數(shù)與十年美債走勢(shì)總體一致，說明兩者交易了同一個(gè)底層邏輯，就是圍繞美國宏觀圖景變化帶來的貨幣政策預(yù)期變化。

硅谷銀行事件以來，美元、美債總體走低，考慮到未來聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息甚至年內(nèi)開啟降息的概率較高，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間總體美元還是走弱為主。

對(duì)國內(nèi)債市意味著什么?

過去相當(dāng)一段時(shí)期，中國十年國債與美元指數(shù)總體是同步負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，外圍不管是銀行系統(tǒng)的事件演繹還是聯(lián)儲(chǔ)行為變化，對(duì)于國內(nèi)債市而言，關(guān)鍵在于研判美元的方向，以此來評(píng)估對(duì)我們的可能影響。

從這一角度考慮，后續(xù)海外可能走弱，但是美元總體走勢(shì)同樣偏弱，則國內(nèi)債市未必可以跟隨海外交易衰退或者避險(xiǎn)。

本文編選自天風(fēng)研究“固收彬法”微信公眾號(hào)，作者為孫彬彬團(tuán)隊(duì);智通財(cái)經(jīng)編輯：何鈺程。

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