智通財經(jīng)APP觀察到，過去兩周的事態(tài)發(fā)展大多令人震驚，但很明顯，類似的問題是有可能發(fā)生的，即使可能性不大。銀行業(yè)和金融體系面臨困難是不可避免的，因為深刻的變革正在發(fā)生。高利率和高通脹的壓力正顯現(xiàn)出來并擠壓了金融體系中的薄弱環(huán)節(jié)?，F(xiàn)在的問題是，銀行業(yè)的動蕩會對經(jīng)濟的其他部分造成多大的損害。

1、低通脹、低利率的時代已經(jīng)結(jié)束

(資料圖片僅供參考)

沃爾克領(lǐng)導下的美聯(lián)儲在上世紀80年代初成功控制住了通脹，而在這之后的幾十年來，投資者逐漸習慣了穩(wěn)定的低通脹環(huán)境，同時長期國債收益率穩(wěn)步下降。

2008年金融危機后孤注一擲的策略(包括量化寬松以壓低收益率)可以說是將這種“沃爾克式的和平時期”延長了10年，超出了它本應持續(xù)的時間。而由于疫情帶來的大規(guī)模貨幣和財政刺激、以及隨之而來的通脹和利率上升，這種“和平時期”結(jié)束了。

長達35年的通脹穩(wěn)定和債券收益率緩慢下降的時代已經(jīng)結(jié)束

盡管這個時期的結(jié)束最終可能會帶來大量的積極變化(因為在這些年里資本可能流向了錯誤的地方)，但一定程度的痛苦是不可避免的。對于那些從低利率和低通脹中受益的投資者或機構(gòu)來說，例如區(qū)域性銀行，痛苦程度將是名列前茅的。

貨幣政策收緊程度是否達到了需要的程度尚不可知，但從實際利率(即聯(lián)邦基金利率減去整體通脹率)的角度來看，這一利率仍是負的，表明美聯(lián)儲在應對通脹飆升方面遠遠落后于曲線，同時讓人們感覺到其收緊貨幣政策的緊迫性。

實際利率仍為負值

多年的零利率促使投資者以更高的估值購買股票，這樣的舉動是合理的，因為債券競爭力不足，而低利率意味著股票的未來收益貼現(xiàn)幅度較低。在支撐美股的低利率環(huán)境已經(jīng)一去不復返的情況下，以市銷率衡量，標普500指數(shù)仍與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的峰值一樣昂貴。

即使在2022年的回調(diào)之后，美股仍然很昂貴

與此同時，銀行體系總會遭遇麻煩，尤其是在遭受了歐債危機打擊的歐元區(qū)。全球銀行股相對于股市的其他板塊持續(xù)下跌，而它們的估值仍不到金融危機前峰值的一半，這說明人們一直擔心它們是否有能力保持盈利。如今，收益率曲線嚴重倒掛，使得銀行在短期內(nèi)更難從儲戶那里吸收到廉價的存款，而這會給銀行的資產(chǎn)負債表帶來壓力，并讓股票投資者保持警惕。

自金融危機以來，金融類股再也沒有恢復元氣

2、美聯(lián)儲將何去何從?

歐洲央行在周四晚冒著風險加息50個基點。美國資管公司Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟學家Vincent Reinhart表示，歐洲央行通過此舉試圖讓人們相信，對瑞信(CS.US)的紓困將會奏效，而美聯(lián)儲可能也會采取類似措施。他表示，過去幾天監(jiān)管機構(gòu)采取的措施都是基于這樣一個假設，即銀行面臨的是流動性問題而不是償付能力問題，而如果問題僅僅是流動性問題，那么美聯(lián)儲下周仍應加息25個基點。

依然遠高于目標的通脹沒有為美聯(lián)儲提供維持利率不變的理由。美聯(lián)儲暫停加息將不可避免地向市場發(fā)出一個信號，即它不相信自己已經(jīng)采取的危機預防措施，而這本身就會破壞那些試圖讓市場保持冷靜的努力。不過，也有人認為，在銀行業(yè)發(fā)生了如此嚴重的動蕩后，這么快就繼續(xù)加息是危險的，最好等監(jiān)管機構(gòu)確定問題已得到控制好再加息。

財富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人認為，歐洲央行的決定令美聯(lián)儲面臨更大的加息壓力，美聯(lián)儲將不得不加息25個基點。券商BCA Research的債券策略師Ryan Swift預計，美聯(lián)儲“短期內(nèi)不會降息”，而下周加息的可能性將取決于從現(xiàn)在到舉行會議這段時間之中的動蕩程度。

關(guān)鍵的一點是，貨幣政策在很大程度上是通過給銀行制造問題來發(fā)揮作用的，一旦它們的盈利能力受到影響，就會迫使它們收緊放貸標準，這意味著金融環(huán)境將更加緊張。Ryan Swift表示，區(qū)域性銀行的流動性危機對經(jīng)濟的影響將表現(xiàn)為銀行放貸標準收緊和信貸增長放緩。他預計家庭或企業(yè)違約不會立即激增，但從現(xiàn)在到年底，信貸壓力將慢慢增加。

貝萊德投資研究所則認為，對抗通脹和保持金融穩(wěn)定的權(quán)衡是明確的，美聯(lián)儲和歐洲央行都將“盡可能地將對抗通脹的行動與應對銀行問題和保護金融體系的措施區(qū)分開來”。

3、附帶損害

接下來麻煩可能會出現(xiàn)在哪里?一般來說，任何依賴于低利率的東西都將面臨風險，這意味著私募股權(quán)和私人債務等龐大領(lǐng)域也有可能出現(xiàn)問題。私募股權(quán)基金不必按市值計價其投資，鎖定期有助于它們免受流動性問題的影響，但它們的杠桿率很高，如果它們的資產(chǎn)沒有像預期的那樣表現(xiàn)，這最終會讓它們吃苦頭。Jefferies的資深分析師Christopher Wood就認為，到2024年，市場將不得不應對私人領(lǐng)域出現(xiàn)的信貸問題。

TS Lombard的歐洲和全球宏觀研究主管Davide Oneglia預測，銀行對利率敏感行業(yè)的貸款敞口將受到越來越嚴格的審查，商業(yè)房地產(chǎn)將是其中之一。國際貨幣基金組織(IMF)早在2021年4月就曾警告商業(yè)房地產(chǎn)對全球小型/區(qū)域性銀行構(gòu)成的風險，特別是在美國和歐元區(qū)。

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