華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股風(fēng)格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續(xù)推薦消費(fèi)，宏觀視角模型已連續(xù)兩個(gè)月給出大市值風(fēng)格占優(yōu)信號，板塊層面，增長因子和信用因子上行均有利于消費(fèi)板塊，而且根據(jù)公募基金權(quán)益?zhèn)}位測算結(jié)果，消費(fèi)板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動(dòng)消費(fèi)板塊行情。港股方面，恒生指數(shù)或在右肩底部區(qū)域震蕩，建議采取右側(cè)投資策略，建議關(guān)注能源業(yè)和電訊業(yè)進(jìn)行防守。

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華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

A股觀點(diǎn)：風(fēng)格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續(xù)推薦消費(fèi)

上周上證指數(shù)收漲+1.49%，不過風(fēng)險(xiǎn)一致性指標(biāo)進(jìn)一步下降至-0.34，市場情緒較為謹(jǐn)慎、市場主線相對較弱。根據(jù)國內(nèi)宏觀因子建模結(jié)果，國內(nèi)廣義流動(dòng)性較為寬松，資金在不斷尋找投資機(jī)會，但由于2月份是宏觀和中觀數(shù)據(jù)真空期，增長因子走勢尚未明朗，不少市場參與者選擇短期博弈而非長期配置。市場存在分歧是提前布局的良好時(shí)機(jī)。風(fēng)格層面，宏觀視角模型已連續(xù)兩個(gè)月給出大市值風(fēng)格占優(yōu)信號。板塊層面，增長因子和信用因子上行均有利于消費(fèi)板塊，而且根據(jù)公募基金權(quán)益?zhèn)}位測算結(jié)果，消費(fèi)板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動(dòng)消費(fèi)板塊行情。

港股觀點(diǎn)：恒生指數(shù)或在右肩底部區(qū)域震蕩，建議采取右側(cè)投資策略

得益于分子端利好，港股恒生指數(shù)在年線附近得到支撐、超跌反彈，全周收漲2.79%。不過，反彈并未放量;10年期美債收益率一度突破4%，港股分母端仍面臨較大不確定性;頭肩底形態(tài)中構(gòu)筑右肩的幅度和時(shí)間尚未到位;當(dāng)前K線形態(tài)與去年4月底5月初的K線形態(tài)較為相似。故該行判斷恒生指數(shù)或在右肩底部區(qū)域震蕩，建議采取右側(cè)投資策略。行業(yè)層面，建議關(guān)注能源業(yè)和電訊業(yè)進(jìn)行防守。當(dāng)前電訊業(yè)和能源業(yè)連續(xù)兩周上漲，均線呈現(xiàn)多頭排列、右側(cè)趨勢良好，同時(shí)PB_LF均處于破凈狀態(tài)，相對比較穩(wěn)健。

海外觀點(diǎn)：新一輪基欽周期上行區(qū)間美國經(jīng)濟(jì)或一直處于低增長狀態(tài)

根據(jù)CRB商品指數(shù)同比的周期建模結(jié)果，朱格拉周期和庫茲涅茨周期量能不低，兩者在2024年及之前預(yù)計(jì)將處于下行區(qū)間中，或?qū)е滦乱惠喕鶜J周期上行區(qū)間美國經(jīng)濟(jì)一直處于低增長狀態(tài)。當(dāng)前美國通脹和利率水平均處于高位，如果美國經(jīng)濟(jì)伴隨基欽周期拐點(diǎn)出現(xiàn)高增長，那么通脹和利率水平將進(jìn)一步提升，昂貴的生產(chǎn)資料價(jià)格和借貸成本將壓制實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇空間。債市10Y-2Y期限利差創(chuàng)40年新低也反映低增長預(yù)期。于是，權(quán)益市場只可能面對兩種情景：低增長、低通脹對應(yīng)流動(dòng)性寬松，利好債券;低增長、高通脹對應(yīng)流動(dòng)性收緊，利好美元——權(quán)益資產(chǎn)或許難以成為優(yōu)勢資產(chǎn)。

景氣投資進(jìn)攻信號：持有銀行、傳媒、農(nóng)林牧漁、食品、電力及公用事業(yè)

行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)預(yù)測行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并基于預(yù)測的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子;微觀視角使用真實(shí)財(cái)報(bào)和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)得分，使用北向資金加倉持續(xù)性和倉位乖離度構(gòu)建北向資金得分。根據(jù)2023-02的建模結(jié)果，中觀視角下，銀行、傳媒、食品、農(nóng)牧、電力等行業(yè)排名靠前;微觀視角下，農(nóng)牧、汽車、電新、電力、家電等行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)得分較高，北向資金看好商貿(mào)零售、酒類、傳媒、工業(yè)金屬、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。兩個(gè)視角按70%:30%權(quán)重綜合后，推薦銀行、傳媒、農(nóng)牧、食品、電力。

景氣投資防御信號：石油石化PB_LF分位數(shù)最高，通信行業(yè)提示交易擁擠

以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險(xiǎn)。其中，估值選用PB_LF滾動(dòng)1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動(dòng)量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行打分。截至2023-03-03，石油石化、煤炭和電力及公用事業(yè)等行業(yè)的高估水平位居前三，通信行業(yè)提示交易擁擠(最近5個(gè)交易日中有兩天的擁擠度得分達(dá)到3分及以上)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：周度觀點(diǎn)基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證永遠(yuǎn)正確;相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。

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