摘要

【資料圖】

日本央行1月會議維持貨幣政策不變，調(diào)整“共同擔(dān)保資金供給操作”以維護(hù)YCC可持續(xù)性。利率決議與市場預(yù)期相背，日元短線重度下挫后回升，市場加息預(yù)期下降，但債市流動(dòng)性和通脹壓力意味著退出YCC更可能是時(shí)間問題。

日本：1月會議維持貨幣政策，強(qiáng)調(diào)YCC可持續(xù)，市場加息預(yù)期下降。

有別于市場此前押注，日本央行會議維持超寬松貨幣政策。日本央行于1月18日公布最新利率決議，維持-0.1%的短期利率目標(biāo)和±0.5%的10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間。行長黑田東彥在新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)沒有必要擴(kuò)大收益率區(qū)間，重申YCC是完全“可持續(xù)”的。

YCC將如何持續(xù)？調(diào)整“共同擔(dān)保資金供給操作”壓制長端利率。當(dāng)前超50%的日本國債由央行持有，較高的購債成本令市場對YCC的可持續(xù)性持悲觀態(tài)度。為應(yīng)對質(zhì)疑，日本央行在本次會議更新了一項(xiàng)重要工具“共同擔(dān)保資金供給操作”，將浮動(dòng)利率型貸款的期限由1年以下提高到10年以下，同時(shí)央行將決定各個(gè)貸款的利率來促進(jìn)收益率曲線的形成與市場操作指引保持一致。此舉意在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)借入更長期限的低利率（不排除負(fù)利率可能）貸款，再購入債券賺取息差收益，緩解長端利率的上行壓力，以期實(shí)現(xiàn)不購債也可平滑收益率曲線的目的，維護(hù)YCC的可持續(xù)性。

經(jīng)濟(jì)展望：未調(diào)整23年通脹預(yù)測，小幅下調(diào)GDP預(yù)期。日本央行預(yù)計(jì)23年GDP增速1.7%，較去年10月預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)核心CPI同比為1.6%，與此前預(yù)測持平。經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告指出，隨著疫情影響的減弱和供給側(cè)限制的緩解，日本經(jīng)濟(jì)正逐漸恢復(fù)，但海外經(jīng)濟(jì)變數(shù)、俄烏沖突局勢、國內(nèi)外新冠疫情將造成23年經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)和通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，目前不確定性仍高。

向后看，日本貨幣政策正?；蛟S是時(shí)間問題。1月會議前瞻指引與12月一致，會后黑田發(fā)表鴿派發(fā)言，市場加息預(yù)期下降，對貨幣政策正常化的預(yù)期回吐導(dǎo)致國債收益率大幅下行，日元重度下挫，之后回升，當(dāng)日收跌。盡管此次會議維持貨幣政策，但開啟貨幣政策正?；赡苁菚r(shí)間問題。一方面，此前驅(qū)動(dòng)央行調(diào)整YCC的債市運(yùn)作退化問題仍未解決——國債收益率曲線的扭曲程度仍在加深；另一方面，日本職位空缺率已達(dá)到歷史高位，而失業(yè)率下行，勞動(dòng)力市場緊張下3月薪資談判可能是最后一根稻草，若漲薪確認(rèn)，考慮到居民短期和中長期通脹預(yù)期均已大幅攀升，通脹或面臨“工資-價(jià)格螺旋”風(fēng)險(xiǎn)。債市流動(dòng)性枯竭和通脹上行的雙重壓力下，需警惕日本央行轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)與市場預(yù)期再次錯(cuò)開下的市場波動(dòng)。

美國：市場“低估”加息高點(diǎn)和降息時(shí)點(diǎn)，警惕超預(yù)期鷹派風(fēng)險(xiǎn)。12月通脹數(shù)據(jù)利好為緊縮放緩提供支持，但聯(lián)儲官員繼續(xù)警告市場對加息高點(diǎn)有所低估。市場軟著陸交易傾向趨強(qiáng)，需警惕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期變化。近期關(guān)注本月26號美國22年四季度GDP、27號12月核心PCE數(shù)據(jù)。

歐洲：通脹超預(yù)期下行，央行維持鷹派態(tài)度。隨著能源價(jià)格下降，歐洲通脹超預(yù)期下行，但勞動(dòng)力短缺下的通脹粘性或造成超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)官員預(yù)計(jì)未來幾次會議仍大幅加息。關(guān)注本月31號歐元區(qū)四季度GDP初值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

正文

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

本文編選自微信公眾號“泓觀卓見”，智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。

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