中信建投發(fā)布研究報告稱，繼11月游戲版號發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號發(fā)放，包含84款國產版號與44款進口版號。經歷22年4月的版號重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號的發(fā)放節(jié)奏有望恢復穩(wěn)定。中信建投認為當前游戲板塊類似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績不斷超預期，板塊迎來反彈，23年有望演繹19年以來的表現(xiàn)。

中信建投主要觀點如下：

(相關資料圖)

1、11-12月游戲版號正常發(fā)放，政策回暖趨勢明確。

繼11月游戲版號發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號發(fā)放，包含84款國產版號與44款進口版號。我們認為經歷22年4月的版號重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號的發(fā)放節(jié)奏有望恢復穩(wěn)定。

2、回顧18-19年，23年游戲板塊EPS、估值有望共同修復。

我們認為當前游戲板塊類似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績不斷超預期，板塊迎來反彈，23年有望演繹19年以來的表現(xiàn)。

階段一：政策、輿論回暖，短期基本面略滯后于政策周期

2018年底：18年12月游戲產業(yè)年會釋放版號恢復信號，19年1月首批恢復版號162個發(fā)放，但4Q18與1Q19，手游市場增速仍保持18.64%、18.22%。

2022年底：11、12月版號正常發(fā)放，且行業(yè)協(xié)會與媒體肯定未成年人游戲保護進展，以及游戲的技術與文化出海價值。但10月、11月國內手游市場仍同比下滑27%、26%。

階段二：流水、版號、業(yè)績逐步恢復，板塊迎來大幅上漲

2019年起：2019年網絡游戲指數(shù)上漲21%，其中三七、完美、吉比特分別上漲191%、60%、111%。1月份，三七互娛上線新游《一刀傳世》《斗羅大陸》，帶動1H19收入、凈利潤同比大幅提升84%、29%;完美世界3月上線新品《完美世界》首月流水約10億，帶動1H19歸母凈利潤同比增長30.5%，超出指引上限;吉比特《貪婪洞窟2》等新游帶動1Q19扣非凈利潤同增43%。

2023年：隨著版號恢復穩(wěn)定發(fā)放，新品上線將帶來流水、業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，有望驅動游戲公司業(yè)績與估值的修復，帶動回升。

3、投資建議：游戲行業(yè)政策不斷回暖，新品儲備豐富，且主要公司當前市值對應23年預計凈利潤的估值基本在15x以內，板塊修復空間大，龍頭公司有望率先復蘇。港股方面，建議關注行業(yè)龍頭；A股關注三七互娛(《霸業(yè)》)、吉比特(《M66》)與完美世界。此外愷英網絡、掌趣科技、世紀華通、昆侖萬維、盛天網絡、電魂網絡也有望受益板塊提振。

風險提示：存量游戲流水下滑；對存量游戲依賴度提升的風險；重點項目發(fā)行與運營失誤;新游戲表現(xiàn)不及預期；海內外行業(yè)景氣度持續(xù)下滑；推廣營銷ROI降低的風險;版號獲取情況不及預期；游戲行業(yè)內容監(jiān)管風險；行業(yè)競爭激烈等。

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