意大利債券市場(chǎng)正面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。盡管大部分歐洲公司都在縮減因疫情而獲得的國(guó)家支持貸款，但意大利公司仍背負(fù)著大量此類貸款，這讓意大利新政府面臨更艱難的局面。與此同時(shí)，盡管意大利國(guó)債近期備受市場(chǎng)追捧，但包括花旗和法國(guó)興業(yè)銀行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)意大利國(guó)債發(fā)出警告。

企業(yè)債務(wù)引發(fā)擔(dān)憂

根據(jù)歐洲銀行管理局(EBA) 上月發(fā)布的一份報(bào)告，截至6月30日，意大利公司在疫情時(shí)期獲得的國(guó)家支持信貸的未償還額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1232億歐元(合1270億美元)，高于上季度的1180億歐元。盡管意大利不是歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體，但該國(guó)仍有歐元區(qū)最多的尚未償還的政府擔(dān)保債務(wù)。

(資料圖)

這讓新成立的喬治亞·梅洛尼政府陷入困境：在經(jīng)濟(jì)快速放緩的環(huán)境下，它如何以及在多大程度上繼續(xù)支持那些正在應(yīng)對(duì)成本上升，特別是能源成本上升的公司?意大利政府正在實(shí)施一項(xiàng)援助計(jì)劃，允許公司在長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間內(nèi)分?jǐn)偰茉促M(fèi)用，并為天然氣和電力供應(yīng)商提供擔(dān)保。

SDA博科尼商學(xué)院院長(zhǎng)Stefano Caselli警告稱，任何以債務(wù)形式向企業(yè)提供的額外支持，都只是延緩了痛苦，讓它們陷入負(fù)債累累的企業(yè)結(jié)構(gòu)，如果在衰退環(huán)境中營(yíng)收和利潤(rùn)受到打擊，這種結(jié)構(gòu)可能會(huì)變得不可持續(xù)。

“我們?nèi)缏谋”?，”他表示?！叭绻?jīng)濟(jì)陷入衰退，能源價(jià)格居高不下，企業(yè)債務(wù)將成為一個(gè)問題?！?/p>

國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，意大利經(jīng)濟(jì)將在2023年收縮0.2%。

不過，根據(jù)另一份歐洲銀行管理局的報(bào)告，意大利大部分國(guó)家擔(dān)保貸款將在2024年后到期。

霍金路偉(Hogan Lovells)駐米蘭合伙人Carlo Massini表示:”我們正處于緊張時(shí)刻，利率正在上升，我們正在進(jìn)入一個(gè)企業(yè)壓力將持續(xù)增加、融資因素將更加重要的時(shí)期?！薄蹦壳埃谶€款方面，還沒有立即發(fā)出警報(bào)?！?/p>

但意大利最終需要面對(duì)這個(gè)問題。

意大利國(guó)債也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)

意大利國(guó)債本月有望創(chuàng)下近三年來最大漲幅，然而，分析師們警告，意大利國(guó)債市場(chǎng)仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

由于投資者押注歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退將減緩歐洲央行加息步伐，意大利國(guó)債受到追捧。這導(dǎo)致意大利10年期國(guó)債收益率從9月份的九年高點(diǎn)下跌逾一個(gè)百分點(diǎn)，并使其相對(duì)于德國(guó)國(guó)債的溢價(jià)(衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo))達(dá)到2020年以來的最大降幅。

不過，到目前為止，意大利國(guó)債的上漲主要是由交易員撤出空頭頭寸，而不是增加新的多頭頭寸推動(dòng)的。近幾個(gè)月來，意大利10年期國(guó)債期貨的未平倉(cāng)頭寸下跌了20%，上一次出現(xiàn)這種下跌是在2020年初疫情剛剛爆發(fā)后。

花旗和法國(guó)興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的策略師認(rèn)為，意大利國(guó)債的漲勢(shì)難以持續(xù)。風(fēng)險(xiǎn)包括歐洲央行出售債券或激進(jìn)加息、新政府犯下“政策錯(cuò)誤”等。

目前，意大利國(guó)債較避險(xiǎn)的德國(guó)國(guó)債的溢價(jià)低于200個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于250-300個(gè)基點(diǎn)的危險(xiǎn)區(qū)間?；ㄆ臁⒎▏?guó)興業(yè)銀行和德國(guó)商業(yè)銀行都認(rèn)為，未來幾個(gè)月溢價(jià)將回升到這一危險(xiǎn)區(qū)間。

對(duì)花旗固定收益策略師Aman Bansal而言，風(fēng)險(xiǎn)在于歐洲央行將在下個(gè)月再次大幅加息，并開始逐步減持債券。歐洲央行官員表示，他們計(jì)劃在12月15日的會(huì)議上討論這種所謂的量化緊縮(QT)政策，一些人主張?jiān)?023年初開始實(shí)施。

事實(shí)上，意大利債券一直是歐洲央行債券購(gòu)買刺激計(jì)劃以及隨后為限制金融環(huán)境收緊影響而采取的措施的主要受益者。這些措施包括對(duì)其到期債券進(jìn)行靈活的再投資，但花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)明年將很少使用這一措施。

部分人士認(rèn)為，意大利通脹保值債券(BTP)明年初也將受到打擊，屆時(shí)歐洲各國(guó)政府可能會(huì)開始大舉發(fā)債，而這一次歐洲央行不會(huì)提供購(gòu)債支持。

Capital Group投資總監(jiān)Flavio Carpenzano表示，債券供應(yīng)將大幅增加，而不會(huì)像過去那樣有大買家兜底，這將給BTP市場(chǎng)帶來很大不確定性。他給予意大利債券“減持”評(píng)級(jí)。

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