每經(jīng)編輯：畢陸名

【資料圖】

7月10日，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（代碼123015，截至4月25日停牌報價153.001元）將步入退市整理期，這將是可轉(zhuǎn)債歷史上首只步入退市整理期的轉(zhuǎn)債，30多年可轉(zhuǎn)債零退市紀(jì)錄由此被打破。

*ST藍(lán)盾觸及的是財務(wù)類退市情形，可轉(zhuǎn)債將跟隨公司股票進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。連同藍(lán)盾轉(zhuǎn)債一起觸及退市情形的還有搜特轉(zhuǎn)債。根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，*ST搜特的“1元退市”屬于交易類退市情形，不設(shè)退市整理期，可轉(zhuǎn)債將與公司股票同一交易日進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

據(jù)證券時報9日報道，多位市場分析人士向記者表示，在全面注冊制背景下，A股退市公司大概率將顯著增加，轉(zhuǎn)債市場也到了需要考慮風(fēng)險的新時代。當(dāng)前轉(zhuǎn)債與正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵。退市風(fēng)險的出現(xiàn)，將促使市場重新審視可轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)險，資質(zhì)較差、低評級品種轉(zhuǎn)債或面臨新一輪價值重估，信用評級在可轉(zhuǎn)債投資中的指引作用將更顯著。

首只步入退市整理期可轉(zhuǎn)債

7月9日，藍(lán)盾信息安全技術(shù)股份有限公司（下稱“公司”）發(fā)布《關(guān)于公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入退市整理期交易首日的風(fēng)險提示公告》。公告顯示，公司股票及可轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期的起始日為2023年7月10日，預(yù)計最后交易日期為2023年7月28日。公司可轉(zhuǎn)債自2023年7月10日起恢復(fù)轉(zhuǎn)股。

圖片來源：上市公司公告

此外，公告顯示，退市整理期間，公司股票將在深交所風(fēng)險警示板交易。公司股票及可轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期首日不實(shí)行價格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制為20%。退市整理期屆滿的次一交易日，深交所將對公司股票及可轉(zhuǎn)債予以摘牌，公司股票及可轉(zhuǎn)債終止上市。

進(jìn)入退市整理期后，公司可轉(zhuǎn)債代碼123015，名稱為“藍(lán)盾轉(zhuǎn)退”，最后一個交易日的證券簡稱為“Z藍(lán)轉(zhuǎn)退”。進(jìn)入退市整理期首日不實(shí)行價格漲跌幅限制，此后每個交易日的漲跌幅限制為20%。

這意味著，自1992年中國寶安發(fā)行首只可轉(zhuǎn)債以來，A股30多年無可轉(zhuǎn)債退市情形的紀(jì)錄，將被藍(lán)盾轉(zhuǎn)債打破。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債退市主要受其正股*ST藍(lán)盾影響。*ST藍(lán)盾因?yàn)檫B續(xù)兩年觸發(fā)財務(wù)類退市指標(biāo)而引發(fā)退市風(fēng)險。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第10.1.9條“上市公司股票被終止上市的，其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券及其他衍生品種應(yīng)當(dāng)終止上市，相關(guān)終止上市事宜參照股票終止上市有關(guān)規(guī)定辦理”規(guī)定，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也因此引發(fā)退市風(fēng)險。

在投資者要求方面，根據(jù)可轉(zhuǎn)債退市新規(guī)，個人投資者參與處于退市整理期尚未摘牌的向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債買入交易的，需滿足（一）申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）；（二）參與證券交易24個月以上。

創(chuàng)業(yè)板上市公司向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債處于退市整理期尚未摘牌的，不適用本所《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法（2020年修訂）》的有關(guān)規(guī)定，不符合創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性要求的投資者可以申請轉(zhuǎn)股，但轉(zhuǎn)股后僅可以賣出該等股票，不得買入。

投資者“躺贏”時代結(jié)束了

可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞钠贩N，進(jìn)攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價率低，正股替代效應(yīng)強(qiáng)，防守性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價格低，債底明顯。在過去數(shù)年中，不少投資者采用“雙低策略”實(shí)現(xiàn)“躺贏”。

但隨著退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債價格下限被打開，投資者需要仔細(xì)甄別轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的基本面，“雙低策略”已不再是簡單挑選低價格、低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。

圖片來源：視覺中國

據(jù)證券時報7月9日報道，“雙低策略根據(jù)量化因子溢價率和價格建模的數(shù)據(jù)回測在市場的表現(xiàn)，盡管由于個別標(biāo)的退市影響帶來的策略表現(xiàn)不甚理想，但剔除了劣質(zhì)評級、有較大退市風(fēng)險的轉(zhuǎn)債，經(jīng)過這種排雷行為，并且控制集中度上限，分散持倉，該策略依舊可以表現(xiàn)出具備均值回歸的賺錢效應(yīng)?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示。

在他看來，轉(zhuǎn)債市場投資者接下來需對持倉標(biāo)的重點(diǎn)監(jiān)控，如有觸發(fā)退市風(fēng)險的可能，須即時進(jìn)行風(fēng)控管理，同時降低單券集中度，分散持倉，重視單個事件違約帶來的整體組合的市場流動性監(jiān)測等風(fēng)控工作。

不過，從目前市場看，ST公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量不算多，不少分析人士認(rèn)為，退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)并不意味著“雙低策略”失效。暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝認(rèn)為，“雙低策略”在具體操作中由于有著“分散”持倉的特點(diǎn)，即使個別股票出現(xiàn)風(fēng)險，也不會影響整體策略的收益情況。只是投資者在以“雙低策略”為核心的基礎(chǔ)上，需更加關(guān)注價格接近債底的轉(zhuǎn)債，盡早發(fā)現(xiàn)上市公司的信用風(fēng)險，及時調(diào)整持倉組合。

寶曉輝表示，在選擇可轉(zhuǎn)債時，要重點(diǎn)關(guān)注基本面有支撐、資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債，規(guī)避問題轉(zhuǎn)債，遠(yuǎn)離高波動“垃圾債”，減少風(fēng)險可能。

據(jù)中國證券報9日報道，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個券數(shù)量大概率會進(jìn)一步增加，市場情緒可能會轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對性價比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯殺的標(biāo)的。

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