5 月 23 日美股盤前，唯品會(huì)公布了 2023 年第一份季度報(bào)告，要點(diǎn)如下：

1、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面修復(fù)：本季度公司實(shí)習(xí) GMV 增長(zhǎng) 14%，達(dá)到 485 億，顯著好于預(yù)期的 433 億。相比上季度仍同比萎縮 5% 顯著改善。價(jià)量拆分來看，本季訂單量增長(zhǎng)了 11%，客單價(jià)提升了 3%，全面修復(fù)。且屬于量為主，價(jià)為輔的健康結(jié)構(gòu)。

(資料圖片)

同時(shí)，本季公司活躍用戶數(shù)也重回增長(zhǎng)，同比增加了 1.6 億。也是連續(xù) 5 個(gè)繼續(xù)下滑以后首次重回增長(zhǎng)，單用戶下單頻次和下單金額也全面修復(fù)。

2、收入、毛利延續(xù)改善趨勢(shì)：由于 GMV 的增長(zhǎng)修復(fù)，本季公司實(shí)現(xiàn)收入 275 億，同比增長(zhǎng)約 8%，通常超出市場(chǎng)預(yù)期的 261 億。營(yíng)收增速仍低于 GMV，海豚君認(rèn)為原因還是物流影響了交付，且公司 3P 業(yè)務(wù)增速達(dá) 21%，比重提升導(dǎo)致。

同時(shí)，在 3P 比重提升且可能補(bǔ)貼減少的情況下，毛利率改善的趨勢(shì)也在延續(xù)，本季同比提升了 1.6pct 到 21.4%，最終實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 59 億，高于市場(chǎng)預(yù)期的 54 億。

3、營(yíng)收修復(fù)，費(fèi)用卻仍慣性下跌：雖然本季公司的經(jīng)營(yíng)和收入指標(biāo)都已顯著修復(fù)，公司的費(fèi)用投入?yún)s依舊節(jié)儉。履約、管理、和研發(fā)投入費(fèi)率都仍環(huán)比下降了 0.1~0.4pct。只有營(yíng)銷費(fèi)用同比持平，可見公司在營(yíng)銷推廣上并未太保守。

最終本季公司本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍維持在 7.2% 的高位，一季度作為淡季的利潤(rùn)率低點(diǎn)，環(huán)比去年四季度也僅下降了 0.5pct。實(shí)現(xiàn)了約 19.9 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期的 14.7 億。剔除稅費(fèi)和利息等非經(jīng)營(yíng)費(fèi)用后，唯品會(huì)本季的凈利潤(rùn)也達(dá)到了 19 億元。

4、展望今年二季度，公司指引營(yíng)收會(huì)同比增長(zhǎng) 10%-15%，增速相較本季度繼續(xù)提速。

長(zhǎng)橋海豚觀點(diǎn)：

總的來說，本季度唯品會(huì)的業(yè)績(jī)同樣是展現(xiàn)了全面修復(fù)的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)上用戶數(shù)量，GMV 規(guī)模重回增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)上，營(yíng)收和毛利率也延續(xù)了改善的趨勢(shì)，同時(shí)費(fèi)用投入還保持克制。最終公司在規(guī)模、收入、利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)上都超出市場(chǎng)預(yù)期。

相較于京東、阿里這些業(yè)內(nèi)龍頭，偏安一隅的唯品會(huì)反而交出了強(qiáng)于行業(yè)的表現(xiàn)，無心爭(zhēng)市場(chǎng)份額的同時(shí)，似乎也沒受到太多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化的影響。

而從估值的角度，公司當(dāng)前總市值不足 600 億人民幣，而手頭凈現(xiàn)金就達(dá)約 190 億。而本次在利潤(rùn)單季就實(shí)現(xiàn)了近 20 億利潤(rùn)，即便保守來看，全年實(shí)現(xiàn) 60-80 億的利潤(rùn)難道并不大，相當(dāng)于剔現(xiàn)金后 PE 估值僅 5-7x，估值反映的仍是相當(dāng)保守的預(yù)期。

同時(shí)，從投資回報(bào)的角度，市值僅 80 億美金的公司，卻誠(chéng)意的拿出 10 億美元的回購(gòu)計(jì)劃，同樣是誠(chéng)意滿滿。

以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)情況

一、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)全面修復(fù)

一季度在國(guó)內(nèi)走出疫情，消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，唯品會(huì)實(shí)現(xiàn) GMV 485 億，同比增長(zhǎng)了 14%，一改先前連續(xù)五個(gè)季度規(guī)模萎縮的趨勢(shì)，終于重回增長(zhǎng)。

并且，相對(duì)于線上實(shí)物零售整體約 7%-8% 的增長(zhǎng)，和京東、阿里或零增長(zhǎng)、或負(fù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)，去年受損更嚴(yán)重的公司，今年復(fù)蘇的彈性也更強(qiáng)。

價(jià)量拆分來看，一季度公司無論訂單量或客單價(jià)都重回了同比正增長(zhǎng)。其中訂單量同比增長(zhǎng)了 11%，客單價(jià)增長(zhǎng)了 3%。量驅(qū)動(dòng)為主價(jià)為輔，結(jié)構(gòu)也很健康。

同時(shí)，本季唯品會(huì)的季度活躍用戶也重回正增長(zhǎng)，同比增加了約 1.6 億人，而平均每一活躍用戶單季購(gòu)物金額也同比增長(zhǎng)了 10% 到 1,107 元，可見消費(fèi)者的購(gòu)物意愿開始修復(fù)。

總的來看，無論從用戶數(shù)、下單量、客單價(jià)還是最終的 GMV 指標(biāo)，唯品會(huì)本季都迎來了全面的修復(fù)。

二、收入、毛利持續(xù)改善

由于 GMV 增長(zhǎng)的修復(fù)，本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 259 億元，同比也增長(zhǎng)了 9%，顯著超出了市場(chǎng)預(yù)期的 261 億。收入于 GMV 的增速間仍有差距，海豚君認(rèn)為原因還是物流受阻，以及 3P 業(yè)務(wù)的增速高于 1P，比重上升。

由于高毛利 3P 業(yè)務(wù)占比的提升（以及補(bǔ)貼減少），唯品會(huì)本季的毛利率仍同比提升了約 1.6pct，但相比去年四季度提速 2pct 的幅度有所下降。最終公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 59 億元，同比增長(zhǎng)近 18%，也超出預(yù)期的 54 億。

展望 23 年而季度，公司指引營(yíng)收會(huì)同比增長(zhǎng) 12% 到 276 億，增長(zhǎng)繼續(xù)提速，高于預(yù)期的 269 億。

三、費(fèi)用依舊克制，利潤(rùn)繼續(xù)改善

而在收入修復(fù)的同時(shí)，公司的費(fèi)用率卻仍在趨勢(shì)下行種，同比來看履約、管理、和研發(fā)費(fèi)用率分別下降了 0.1~0.4pct，只有營(yíng)銷費(fèi)用率同比持平在 3%，可見公司在營(yíng)銷投入上并未太過節(jié)省。

總的來看，本季公司在利潤(rùn)上延續(xù)了上季度毛利修復(fù)，費(fèi)用繼續(xù)節(jié)省的趨勢(shì)，本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍維持在 7.2% 的高位，一季度作為淡季的利潤(rùn)率低點(diǎn)，環(huán)比去年四季度也僅下降了 0.5pct。

最終公司實(shí)現(xiàn)了約 19.9 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期的 14.7 億。剔除稅費(fèi)和利息等非經(jīng)營(yíng)費(fèi)用后，唯品會(huì)本季的凈利潤(rùn)也達(dá)到了 19 億元。

<全文完>

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原文標(biāo)題 : 唯品會(huì)：小而美，反好于大而 “衰”？

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