第一部分 內(nèi)容摘要

●四季度，全球范圍供需將表現(xiàn)為供應(yīng)過剩，印尼NPI新增、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)，則供應(yīng)端的壓力持續(xù)

●需求端的不銹鋼“蓄水池”風(fēng)險仍未排除，減產(chǎn)壓力持續(xù)，無論不銹鋼拋售還是減產(chǎn)，其之于鎳價都表現(xiàn)為負反饋

●前期鎳礦價格的高企，疊加鎳鐵價格的回落，使得鎳鐵逐漸臨近成本線，鎳價或?qū)⒅饾u往下尋求支撐

第二部分 行業(yè)要聞

1.印尼某鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)線改造升級完成

據(jù)市場消息，印尼某鎳鐵廠新建投產(chǎn)的4*33000kvaRKEF中的兩條RKEF鎳鐵產(chǎn)線于11月4日停產(chǎn)改造，據(jù)了解，該工廠已于11月13日完成改造，后續(xù)有望正常放量生產(chǎn)。

2.印尼2020年前解禁礦山名單公布

據(jù)市場消息，11月上旬印尼首批解禁礦山名單公布，此批9家企業(yè)目前剩余可出配額總數(shù)約100萬濕噸。其余礦山處理結(jié)果仍未知。

3.澳大利亞Grey Dam鎳礦抓緊勘探

近日Carnavale Resources表示，公司正在擴大位于西澳大利亞Kurnalpi地區(qū)鎳礦的勘探范圍。位于該地區(qū)的Grey Dam鎳礦項目占地108平方公里，紅土型鎳礦資源達到1460萬噸，鎳品位為0.75%，鈷品位為0.049%。

4.印尼鎳鐵生產(chǎn)產(chǎn)線繼續(xù)增加

據(jù)市場消息，印尼某鎳鐵廠由鉻鐵改造過來的第二條鎳鐵產(chǎn)線于10月11日送電，11月1日正式出鐵，月產(chǎn)量可增加約700噸金屬量。

第三部分 現(xiàn)貨價格

1.純鎳市場價格

11月份，國內(nèi)精煉鎳升貼水走勢有所分化，俄鎳表現(xiàn)為升水回落，金川升水抬升。產(chǎn)地價差逐步擴大。精煉鎳升貼水的逐步回落，一方面是受國內(nèi)供需影響，當(dāng)前環(huán)境下國內(nèi)之于精煉鎳需求有所下降;盤面合約絕對價格的回落，帶動升水回落。產(chǎn)地價差的拉大，主要是受金川可流通資源減少影響。隨著國內(nèi)范圍內(nèi)的供應(yīng)過剩格局延續(xù)，則對應(yīng)的精煉鎳需求將保持在低位，預(yù)計12月國內(nèi)精煉鎳升貼水有望繼續(xù)回落。

11月份，保稅區(qū)貿(mào)易升貼水整體表現(xiàn)為低位逐漸抬升，月內(nèi)貿(mào)易升貼水維持在0-200美元/噸，月度環(huán)比大幅抬升。貿(mào)易升貼水的抬升，一方面是由于進口窗口的持續(xù)打開，且進口盈利幅度較大，導(dǎo)致進口需求有所增加;第二，國內(nèi)范圍供需整體表現(xiàn)為供應(yīng)過剩，一定程度上對貿(mào)易升貼水有所抑制。在國內(nèi)供應(yīng)過剩的情況下，國內(nèi)之于精煉鎳需求仍在低位，則預(yù)計12月份國內(nèi)保稅區(qū)貿(mào)易升貼水將保持在較低水平。

11月份，國內(nèi)精煉鎳進口窗口表現(xiàn)為先打開再關(guān)閉，滬倫比值表現(xiàn)為先抬升后回落。進口窗口的打開表現(xiàn)為鎳價回落的過程中外盤跌幅大于內(nèi)盤，內(nèi)盤的back結(jié)構(gòu)影響較為明顯。匯率的變化在本輪比價前期的回落過程有所體現(xiàn)，表現(xiàn)為人民幣的升值，從而一定程度上抑制了比價的抬升。預(yù)計12月進口窗口整體將保持關(guān)閉狀態(tài)。

2.鎳礦價格

11月份，外盤低、中、高鎳礦價格表現(xiàn)為平穩(wěn)式回落，各品味鎳礦價月度累計變化-6.67%、-10.71%、-0.68%。

外盤鎳礦報價月內(nèi)的高位回落，一方面，海運費的下降，使得運輸成本下降;第二，鎳價的回落對于礦價有所壓制。相較國內(nèi)NPI利潤的持續(xù)，對應(yīng)的產(chǎn)量也在高位，短期鎳礦的供給相對較為充沛，鎳鐵廠的中、高鎳礦備貨較為積極，礦價難以持續(xù)下跌，支撐較為明顯。低鎳礦價格受需求因素影響較為明顯，國內(nèi)200系不銹鋼整體臨近虧損，部分200系鋼廠已選擇性減產(chǎn)，對于低鎳鐵需求下降，低鎳礦需求也隨之下降。隨著菲律賓雨季的持續(xù)及印尼提前禁礦的執(zhí)行，預(yù)計后期鎳礦價格逐漸獲得支撐。

3.鎳鐵價格

鎳鐵方面，11月份國內(nèi)高、低鎳鐵整體表現(xiàn)有所分化，主要表現(xiàn)為高鎳鐵的連續(xù)回落，而低鎳鐵則先漲后跌。高鎳鐵月度累計下跌幅度為10.82%，低鎳鐵月度累計下跌0.75%。

高鎳鐵價格的回落，一方面，是受期鎳價格回落的帶動，波動幅度小于期鎳的幅度;第二，鎳礦價格的回落之于鎳鐵成本有傳導(dǎo)作用;第三，不銹鋼廠成本持續(xù)倒掛，從而對于鎳鐵價格形成壓制。預(yù)計12月份國內(nèi)高鎳鐵較純鎳貼水將小幅收窄。

11月，低鎳鐵行情整體表現(xiàn)為先抬升后回落。成本因素之于低鎳鐵價格的影響較為明顯，低鎳礦的價格高企，使得低鎳鐵成本有所抬升。需求端，對應(yīng)的200系不銹鋼的利潤繼續(xù)收窄，個別鋼廠成本已倒掛，導(dǎo)致產(chǎn)量小幅下降。低鎳鐵以自給為主，低鎳鐵的供需彈性不足，市場可流通低鎳鐵資源較少，參照意義已逐漸失去。

4.不銹鋼價格

11月，不銹鋼現(xiàn)貨價格整體有所下跌，304、201及430冷軋月度均價環(huán)比分別-2.97%、-2.47%和-0.37%。

從月內(nèi)各系別現(xiàn)貨價格的運行情況來看，304整體表現(xiàn)為連續(xù)回落，201現(xiàn)貨走勢亦連續(xù)回落，430整體表現(xiàn)為平穩(wěn)。304行情的走勢主要受供應(yīng)因素驅(qū)動影響，304整體表現(xiàn)為“高產(chǎn)量、高庫存、成本倒掛”，前期市場囤貨行為導(dǎo)致市場“蓄水池”功能放大，鋼廠的“泄洪”影響對現(xiàn)貨市場形成沖擊。201走勢主要受供需背離影響，200系產(chǎn)量處在歷史高位，需求端逐漸回落，從而表現(xiàn)為價格的連續(xù)回落。430行情的平穩(wěn)，主要是表現(xiàn)為430品種的供需平穩(wěn)。

預(yù)計12月份國內(nèi)不銹鋼行情將逐漸表現(xiàn)為分化，304走勢或?qū)⒈憩F(xiàn)為窄幅震蕩，201或?qū)⒈憩F(xiàn)為窄幅震蕩回落，而400系將延續(xù)持穩(wěn)。

第四部分 庫存

1.純鎳庫存

11月下旬，LME鎳庫存量為6.68萬噸，月度累計下降0.02萬噸，降幅0.30%。同期，上期所鎳庫存為3.62萬噸，月內(nèi)累計增長0.87萬噸，增幅31.64%。內(nèi)外庫存的變化整體背離，兩者庫存總量整體有所增長。

以上期所交割庫及保稅區(qū)等倉庫為代表的國內(nèi)鎳顯性庫存，在10月底庫存總量為7.30萬噸，加上同期LME鎳庫存7.68萬噸，則全球顯性庫存合計為14.98萬噸，月度環(huán)比下降8.94萬噸，全球顯性庫存整體表現(xiàn)為下降。

2.鎳礦庫存

截止2019年11月22日，國內(nèi)港口鎳礦庫存總量為1379.0萬噸，月度環(huán)比增長4.08%;其中高、中鎳礦總量為988.0萬噸，月度環(huán)比增長8.33%;低鎳礦391.0萬噸，月度環(huán)比增長0.77%。

11月份，國內(nèi)港口鎳礦庫存處于持續(xù)的增量狀態(tài)，但增幅逐漸放緩，而結(jié)構(gòu)上中、高鎳礦增長為主，低鎳礦庫存變化整體平穩(wěn)。菲律賓雨季疊加印尼禁礦截止日期臨近，使得國內(nèi)市場前期加速備庫，從而表現(xiàn)為庫存的持續(xù)增長，隨著印尼鎳礦配額出口的規(guī)劃，則預(yù)計12月國內(nèi)港口鎳礦庫存將逐漸表現(xiàn)為平穩(wěn)下的小幅下降。

第五部分 國內(nèi)鎳金屬月度供需

1.鎳供應(yīng)

10月，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量(金屬量)為5.13萬噸，環(huán)比下降4.11%。其中高鎳鐵產(chǎn)量4.42萬噸，環(huán)比下降4.95%;低鎳鐵0.71萬噸，環(huán)比增長1.43%。

2019年10月份我國含鎳生鐵產(chǎn)量為5.13萬噸(折合鎳金屬量)，環(huán)比下降4.11%，同比增加19.30%，10月份國內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量整體下降，主要是由于江蘇地區(qū)的兩家鎳鐵廠家的產(chǎn)線檢修。低鎳鐵產(chǎn)量的小幅增長，主要是受河南地區(qū)的高爐復(fù)產(chǎn)影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量4.42萬噸，環(huán)比上月下降4.95%，同比增加18.82%，其中RKEF工藝產(chǎn)量為4.26萬噸，占高鎳鐵比例為96.38%;低鎳鐵0.71萬噸，環(huán)比增長1.43%，同比增長22.41%。

隨著多數(shù)鎳鐵廠利潤的持續(xù)及前期國內(nèi)及印尼鎳鐵產(chǎn)能的檢修結(jié)束，則預(yù)計11、12月份國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量仍將保持在高位。

2019年10月，國內(nèi)精煉鎳凈進口量為-0.83萬噸，環(huán)比下降169.22%，同比下降152.32%。精煉鎳凈進口量的環(huán)比下降主要是由于進口窗口持續(xù)關(guān)閉，而外盤cash大幅走高，帶動保稅區(qū)資源前往LME亞洲倉庫交倉獲利。受進口窗口打開影響，預(yù)計11月國內(nèi)精煉鎳進口量或增量明顯。

2019年1-10月，國內(nèi)范圍內(nèi)(含進口)的原生鎳供應(yīng)量為99.30萬噸，同比增長25.10%。其中源自進口部分為41.52萬噸，占比為41.81%;國產(chǎn)原生鎳供應(yīng)量為57.78萬噸，占比58.19%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，純鎳部分的量為29.47萬噸，占比29.68%;鎳合金部分金屬量為69.83萬噸，占比70.32%。

2.鎳需求

10月份，國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為270.16萬噸，環(huán)比下降1.35%。其中300系粗鋼產(chǎn)量為133.96萬噸，環(huán)比增長2.01%，對應(yīng)的鎳需求小幅增長。300系產(chǎn)量的環(huán)比增長，一方面，前期北方鋼廠環(huán)保因素的減產(chǎn)后開始復(fù)產(chǎn);第二，受系別利潤因素影響，個別鋼廠減產(chǎn)200系而擴增300系。在虧損擴大的情況下，預(yù)計11月份國內(nèi)300系產(chǎn)量或小幅下降，12月份則300系產(chǎn)量或?qū)⒂兴芈洹?/p>

2019年1-10月，國內(nèi)市場對原生鎳(不含低鎳鐵及鎳鹽)的需求為96.90萬噸，同比增長9.91%。同期國內(nèi)范圍內(nèi)(含進口)原生鎳供應(yīng)量為99.30萬噸，則1-10月國內(nèi)范圍內(nèi)的鎳供需整體表現(xiàn)為供應(yīng)過剩2.41萬噸。

10月底，國內(nèi)鎳顯性庫存(含保稅區(qū))為7.30萬噸，庫存較年初增加了0.98萬噸，同期國內(nèi)原生鎳的供應(yīng)過剩2.41萬噸，由此可以推斷，1-10月份國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進行了不同程度的備庫，而鋼廠產(chǎn)量的擴大墊高了鋼廠原料備庫的基數(shù)是重要的原因。

第六部分 成本

1.原料的經(jīng)濟性比較

10月份，國內(nèi)鎳原料經(jīng)濟性的順序有所波動，主要表現(xiàn)為廢不銹鋼與高鎳鐵之間的順序變動，就整體而言各模式之間的經(jīng)濟性關(guān)系整體表現(xiàn)為“廢不銹鋼>高鎳鐵>‘低鎳鐵+鎳板’”，隨著廢不銹鋼價格的加速回落，使得廢不銹鋼的經(jīng)濟性有所恢復(fù)，后期高鎳鐵價格有望繼續(xù)回落，且回落速率大于廢不銹鋼。預(yù)計12月份，304廢不銹鋼的經(jīng)濟性有望回落，高鎳鐵的經(jīng)濟性將凸顯。

2.NPI生產(chǎn)成本

11月份，國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤持續(xù)，而利潤逐漸被壓縮。鎳鐵利潤的持續(xù)，一方面是由于鎳鐵的相對堅挺，在期鎳下跌的情況下鎳鐵較期鎳貼水幅度收窄;再者，礦價的回落一定程度上減緩了鎳鐵的成本壓力。利用中品礦生產(chǎn)，則12月份國內(nèi)鎳鐵廠仍有一定的利潤空間，利用高品礦生產(chǎn)的高鎳鐵已臨近成本線，預(yù)計12月份國內(nèi)高鎳鐵在區(qū)域上將進入部分虧損狀態(tài)。

第七部分 后市展望

◆2019年四季度將表現(xiàn)為連續(xù)的供應(yīng)過剩，這與當(dāng)前的顯現(xiàn)庫存的連續(xù)下降有背，當(dāng)前的去庫并不符合基本面邏輯

◆1-10月，國內(nèi)范圍內(nèi)(含進口)的供需表現(xiàn)為供應(yīng)過剩2.41萬噸，同期，國內(nèi)鎳顯性庫存累計增加0.98萬噸，則國內(nèi)流通環(huán)節(jié)備庫需求有所增加

◆四季度全球鎳的供需已持續(xù)表現(xiàn)為月度的過剩，在國內(nèi)NPI未有減產(chǎn)的情況下，印尼NPI新增、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線有所增加，鎳的階段性的供應(yīng)過剩有望加劇

◆需求端的不銹鋼在11月已面臨大幅度成本倒掛，而不銹鋼市場的“蓄水池”被放大風(fēng)險沒有得以根本性的解除，隨著鎳鐵價格的下調(diào)，鋼廠12月份的成本已逐步被修復(fù)，但減產(chǎn)壓力依舊存在，后期無論不銹鋼的減產(chǎn)還是價格承壓，其之于鎳價的負反饋持續(xù)。前期鎳礦價格的高企，使得當(dāng)前采用高品鎳礦生產(chǎn)的NPI已臨近成本線附近。預(yù)計，12月份鎳價需面臨供需背離的壓力，往下尋求NPI成本支撐

銀河期貨 沈恩賢

關(guān)鍵詞： 鎳價 供需 成本支撐