橋水基金聯(lián)席首席投資官Greg Jensen最新表示，市場的判斷是錯誤的，投資者對美國經(jīng)濟(jì)增長前景以及美聯(lián)儲持久性地壓低通脹并令其重返2%目標(biāo)的能力，過于樂觀了。

Jensen認(rèn)為，美聯(lián)儲在采取行動方面似乎比市場更加現(xiàn)實(shí)一些。如果讓美國股市從當(dāng)前點(diǎn)位繼續(xù)上漲，必須相當(dāng)快地降低利率，讓盈利處于相當(dāng)不錯的水平。而這已經(jīng)差不多是基線情景。為了超過股市的目前點(diǎn)位，需要的甚至還不止這些。市場太過樂觀了。

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去年大部分時間里，由于押注美國幾十年來最快的加息將很快令美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，橋水基金的業(yè)績都遠(yuǎn)超同行。但隨著投資者開始押注美聯(lián)儲將放慢貨幣緊縮的步伐，去年底債券收益率開始下跌、股市反彈，橋水基金的盈利出現(xiàn)了大幅回撤。例如，橋水的Pure Alpha基金在截至11月的第四季度下跌了13%，杠桿率更高的Pure Alpha II基金同期下跌了超過20%。

Jensen表示，相對于歷史而言，美聯(lián)儲本輪緊縮快速且幅度大，過去任何類似的緊縮都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下滑。緊縮政策領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)下滑多久是變化的。雖然經(jīng)濟(jì)衰退還沒有發(fā)生，但這仍然有可能發(fā)生。

Jensen說，就像去年一樣，當(dāng)股市下跌、短期利率上升時，歷史上這總是會導(dǎo)致個人儲蓄率上升。人們看到利率上升、資產(chǎn)價格下跌、房地產(chǎn)市場放緩等，通常會存更多的錢，這意味著企業(yè)的收入減少、裁員、以及當(dāng)就業(yè)市場疲軟時儲蓄率會上升更多。

然而，新冠疫情期間推出的財政政策擾亂了這些傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式，使得借貸成本上升的影響更加難以預(yù)測，而且顯現(xiàn)的速度也慢得多。

不過Jensen認(rèn)為，大公司最終將感受到借貸成本上升的緊縮效應(yīng)，這些公司將被迫減少就業(yè)和投資，而人們最終可能會削減支出并增加儲蓄。如果經(jīng)濟(jì)增長疲弱開始轉(zhuǎn)化為儲蓄率上升，很容易就會陷入經(jīng)濟(jì)衰退，而這是難以應(yīng)對的。

Jensen預(yù)計最終的結(jié)果是，美國經(jīng)濟(jì)增長有點(diǎn)令人失望，通脹仍將略有下降但處于偏高水平，2%的通脹率更可能是通脹的底部而不是頂部。這些情景很可能對債券不利，對股票可能有一些不利。

Jensen承認(rèn)他和橋水基金的觀點(diǎn)有所修改，雖然仍然預(yù)計經(jīng)濟(jì)將面臨負(fù)面沖擊，但預(yù)計并不像看起來那么極端，將是一個正在展開的更為漸進(jìn)的過程。所有這一切都會以更為溫和的速度發(fā)生。

Jensen還預(yù)計，從政治角度來看，財政政策作為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的方式，比量化寬松等貨幣政策更有可能在下一次經(jīng)濟(jì)衰退時采取。而財政政策在快速刺激經(jīng)濟(jì)增長方面更有效但更會引發(fā)通脹，正如人們已經(jīng)看到的這樣。

Jensen認(rèn)為美國仍在適應(yīng)去全球化情景下的高通脹，盡管當(dāng)前討論的都是生產(chǎn)力方面的問題，但機(jī)器學(xué)習(xí)可能會改變這一點(diǎn)。Jensen認(rèn)為，去全球化、向財政政策的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)改變了長期通脹路徑，而市場尚未完全適應(yīng)。

橋水基金的AI

長期以來，橋水基金都在部署機(jī)器學(xué)習(xí)和其他量化交易策略，并且是生成式人工智能的早期使用者。Jensen是OpenAI和Anthropic的早期投資者。Jensen在ChatGPT火爆之前就已經(jīng)贊揚(yáng)過該技術(shù)。

當(dāng)談到使用人工智能捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)時，Jensen警告說，這項(xiàng)技術(shù)并不是特別適合這項(xiàng)任務(wù)。他認(rèn)為，潛力在于將人工智能梳理和分析大量數(shù)據(jù)的能力與人類的一些洞察力結(jié)合起來。他表示，隨著相關(guān)技術(shù)可以開發(fā)市場和經(jīng)濟(jì)行為理論，其價值將會不斷增加。關(guān)注的重點(diǎn)是，將精度較差的大型語言模型與擅長準(zhǔn)確描述過去但對未來預(yù)測很糟糕的統(tǒng)計模型，相結(jié)合起來。

Jensen透露，橋水基金正在構(gòu)建一個生態(tài)系統(tǒng)，該公司擁有一個事實(shí)上高素質(zhì)的人工智能“分析師”隊伍，他們都在思考經(jīng)濟(jì)和市場，然后測試這些想法。在目前最前沿的技術(shù)中，這些機(jī)器人可以比大多數(shù)初級投資分析師更好地通過橋水基金的某些內(nèi)部測試。因此，如果有一個水平在80分位的投資領(lǐng)域分析師，實(shí)際上是擁有了數(shù)百萬個這樣的分析師。

這對于希望進(jìn)入投資行業(yè)，或者至少說進(jìn)入橋水基金的人來說意味著什么呢？Jensen說，要有創(chuàng)造力，并學(xué)習(xí)如何使用新工具?！斑@確實(shí)會改變投資分析師所扮演的角色。當(dāng)然還有實(shí)驗(yàn)室里的人們。我們需要那些對這些新技術(shù)感到好奇的人。想利用它們。這將成為未來工作的一部分。在任何知識行業(yè)中都很難不利用這些。”

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