距離6月1日這個美國財長耶倫警告的債務違約可能發(fā)生日只有約一周時間。美股看來好像還淡定，上周三大股指全線累漲。

如果債務上限談判不能達成協(xié)議，對美股是利空。不過，宏觀策略師Simon White認為，即使只是形勢緩和，也可能引發(fā)市場避險。White還預計，即使達成決議，債務上限延期，那也遠未達到能刺激風險偏好的地步，反而會讓美股短期內(nèi)面臨顯著的回調(diào)，因為美國財政部會增加國債的發(fā)行量，吸走金融系統(tǒng)的流動性。

如下圖所示，回顧近幾年美國財政部債券發(fā)行量及美股的波動，White發(fā)現(xiàn)，財政部的新發(fā)債堪稱“流動性的吸塵器”，它們會吸走美聯(lián)儲的準備金，發(fā)債增加時，美股往往下跌。

(資料圖片)

關(guān)鍵問題是，財政部增加發(fā)債會不會導致準備金下降?，F(xiàn)在的風險明顯偏向下降。

財政部預計，到6月末，財政部的主要支付賬戶TGA余額將補充到5500億美元?，F(xiàn)在TGA只有570億美元，那意味著許多存款和準備金消失。

因為如果銀行購買國債，銀行的準備金可能下降，存款應該保持不變，因為參與購買的不是存款的儲戶，大部分準備金可能在財政部補充TGA時吸收。如果貨幣市場基金（MMF）購買，那要取決于是否資金新的資金。若資金來自銀行，那在財政部用收益補充TGA時，存款和準備金就會下降，若MMF通過美聯(lián)儲逆回購（RRP）工具獲取資金，存款和準備金將保持不變。

可無論是銀行還是MMF，都不可能吸納大部分新發(fā)債。如下圖所示，銀行通常在利率升高時降低久期風險，即使最近有些撤資，可能以后會有更大規(guī)模的撤資。

貨幣基金也幫不了多少忙。首先，他們只買短債，不買較長期的債券，其次，RRP工具的利率還是比三個月期的短債更有吸引力。所以，貨幣基金不可能愿意舍棄RRP，轉(zhuǎn)投國債。

海外投資者會不會成為買家？目前，海外的美債持倉總量仍低于去年的峰值，新興市場的儲備管理者試圖多元化吃昂，減少對美元資產(chǎn)的投資集中度，日本和瑞士等發(fā)達市場的美債持有國還在數(shù)以千億美元規(guī)模拋售。

那么，最有可能吸收大部分新債的就只有家庭和企業(yè)。如下圖所示，若他們吸納，銀行的存款就可能繼續(xù)下降，準備金也會隨之下降。

美國的家庭已經(jīng)在承擔重任，僅去年下半年增持美債7500億美元，規(guī)模遠超銀行、MMF、企業(yè)和海外投資者。隨著美國財政部未來增加發(fā)債，以及美聯(lián)儲持續(xù)量化緊縮（QT），這種趨勢料將延續(xù)。

因此，即便美股中長期前景在改善，一旦債務上限的鬧劇結(jié)束，美股也可能短期內(nèi)下跌回應，可能還是急劇下跌。

華爾街見聞本周稍早文章提到，就算美國最終不會違約，美股的崩盤可能也在所難免。

加拿大皇家銀行資本市場美國股票策略主管Lori Calvasina表示，自2011年以來，通常需要股市出現(xiàn)大幅下跌，才能迫使決策者達成協(xié)議。在Calvasina所謂的“更戲劇性的年份”，美股回撤在5-6%到10-19%之間。

而如今的市場和經(jīng)濟背景可能會使股市比2011年債務違約危機時更加脆弱。

摩根大通指出，美股在2011年危機中暴跌了近20%，更高的通脹率、更高的估值和更收緊的貨幣政策可能意味著目前的市場環(huán)境對風險資產(chǎn)來說可能更糟糕。目前標普500指數(shù)遠期收益預期約為18.4倍，而其歷史平均值為15.6倍，2011年夏天該指標略高于12倍。

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