國君:2023年是中國新一輪科技周期的起點(diǎn)
1~2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)老經(jīng)濟(jì)鏈條如期修復(fù),但地產(chǎn)和消費(fèi)的階段性反彈更像是疫情積壓需求的釋放,結(jié)構(gòu)性問題凸顯各自困境沒有得到根本解決。實(shí)際上,由于相對的景氣,市場忽略了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)自21年年中以來的下行,科技景氣周期已經(jīng)處在底部,相較于老經(jīng)濟(jì),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)未來既有修復(fù)空間,又有產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的成長性,2023年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有望貢獻(xiàn)一半的經(jīng)濟(jì)增長,新一輪景氣周期啟動在即。
摘要:
(資料圖片)
本周聚焦:新一輪科技周期即將開啟
1)按照三大需求的分析框架,市場自然將關(guān)注點(diǎn)放在消費(fèi)和地產(chǎn)這兩個處于絕對底部的經(jīng)濟(jì)分項,其實(shí)更多的是對其修復(fù)空間寄予一定的期待。對標(biāo)第一輪疫后復(fù)蘇階段2021年的GDP表現(xiàn)來看,消費(fèi)和地產(chǎn)分別貢獻(xiàn)了4.9%和0.2%(前值-0.2%和1.2%),僅這兩個分項就已貢獻(xiàn)5個點(diǎn)以上的經(jīng)濟(jì)增長,因此,考慮到2022年也是疫情沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)底(消費(fèi)和地產(chǎn)分別僅貢獻(xiàn)1.0%和-0.5%),市場對消費(fèi)和地產(chǎn)的彈性多了一些期待。1~2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)也沒有辜負(fù)市場的期望,消費(fèi)和地產(chǎn)如期修復(fù),剔除季節(jié)性后,消費(fèi)和地產(chǎn)距離潛在趨勢線仍然有1成和3成的修復(fù)空間。
2)有空間不代表有彈性,目前來看,地產(chǎn)和消費(fèi)的階段性反彈更像是疫情積壓需求的釋放,結(jié)構(gòu)性問題凸顯各自困境沒有得到解決,持續(xù)性需要進(jìn)一步觀察。其一,消費(fèi)內(nèi)部分項呈現(xiàn)明顯的冷熱不均,場景類消費(fèi)品是本輪復(fù)蘇的排頭兵,但商品內(nèi)部的分化需要重視,汽車消費(fèi)逆勢回落,地產(chǎn)后周期小幅回暖,說明在居民收入沒有本質(zhì)改善的前提下,總量角度的修復(fù)持續(xù)性需要謹(jǐn)慎;其二,地產(chǎn)銷售的分化凸顯保交樓問題依然沒做到位,二手房明顯優(yōu)于新房,低能級城市的新房銷售相對更弱,體現(xiàn)了雖然疫情積壓需求階段性釋放,但目前的堵點(diǎn)在于保交樓,也是今年穩(wěn)地產(chǎn)政策的核心任務(wù)。
3)一個新的GDP分析框架——高技術(shù)產(chǎn)業(yè)將貢獻(xiàn)一半的經(jīng)濟(jì)增長。隨著總量性政策工具的退坡,弱復(fù)蘇已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,而緊盯著總量框架中的消費(fèi)和地產(chǎn)似乎很難再看到超預(yù)期,同時,產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策的重要性正在凸顯。我們嘗試構(gòu)建一個新的GDP分析框架,來尋找經(jīng)濟(jì)周期中的結(jié)構(gòu)性特征。新框架基于生產(chǎn)法的視角,將工業(yè)和服務(wù)業(yè)中的高技術(shù)成分提取出來,我們發(fā)現(xiàn),2015年以后,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于GDP同比的貢獻(xiàn)率上升一個臺階,穩(wěn)定在30%左右,我們所熟知的“新5比舊8好”,本質(zhì)上就是增速換質(zhì)量。當(dāng)下,又來到了一個新的節(jié)點(diǎn),未來幾年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于GDP同比貢獻(xiàn)率有望達(dá)到一半,穩(wěn)增長可以依賴新經(jīng)濟(jì)。
4)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在周期的相對底部。首先,科技制造的生產(chǎn)領(lǐng)先出口2~3個季度,其中既體現(xiàn)了生產(chǎn)先于需求啟動的特性,也反映了政策在出口下行階段逆周期調(diào)控的邏輯;其次,高技術(shù)制造業(yè)的庫存周期相較于其他行業(yè)更接近歷史的庫存低點(diǎn),而產(chǎn)能擴(kuò)張的力度也是所有行業(yè)中最強(qiáng)的,體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢正在主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,新周期的景氣方向在高技術(shù)制造。
5)老經(jīng)濟(jì)與總量運(yùn)行相似,長期大周期震蕩向下,而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)既有修復(fù)空間,又有產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的成長性,新一輪景氣周期啟動在即。實(shí)際上,市場忽略了疫情對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的長期壓制,從EPMI指數(shù)來看,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的景氣度從2021年年中以來就一直下行,2022年年底已經(jīng)來到了歷史最低點(diǎn)。自2023年2月《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》發(fā)布,EPMI也開始出現(xiàn)大幅回升,我們認(rèn)為,2023年是國內(nèi)新一輪科技周期的起點(diǎn)。
正文
消費(fèi)和地產(chǎn)修復(fù)到哪了?
按照三大需求的分析框架,市場自然將關(guān)注點(diǎn)放在消費(fèi)和地產(chǎn)這兩個處于絕對底部的經(jīng)濟(jì)分項,其實(shí)更多的是對其修復(fù)空間寄予一定的期待。對標(biāo)第一輪疫后復(fù)蘇階段2021年的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)來看,消費(fèi)和地產(chǎn)分別貢獻(xiàn)了4.9%和0.2%(前值分別為-0.2%和1.2%),僅這兩個分項就已經(jīng)貢獻(xiàn)了5個點(diǎn)以上的經(jīng)濟(jì)增長,因此,考慮到2022年也是疫情沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)底(消費(fèi)和地產(chǎn)分別貢獻(xiàn)1.0%和-0.5%),市場對消費(fèi)和地產(chǎn)的彈性多了一些期待。
1~2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)也沒有辜負(fù)市場的期望,消費(fèi)和地產(chǎn)如期修復(fù),剔除季節(jié)性之后,我們判斷消費(fèi)和地產(chǎn)距離潛在趨勢線分別有1成和3成的修復(fù)空間(不考慮長期趨勢發(fā)生改變的情況)。
老經(jīng)濟(jì):困境反轉(zhuǎn)or困境反彈?
地產(chǎn)和消費(fèi)的回暖本質(zhì)上是疫情積壓需求的階段性釋放,有兩個分化需要重視。
其一,消費(fèi)內(nèi)部分項呈現(xiàn)明顯的冷熱不均,場景類消費(fèi)品是本輪復(fù)蘇的排頭兵,與高頻數(shù)據(jù)印證,但商品內(nèi)部的分化給后續(xù)持續(xù)性敲響警鐘,汽車消費(fèi)逆勢回落,地產(chǎn)后周期小幅回暖,說明在居民收入沒有本質(zhì)改善的前提下,總量角度的修復(fù)持續(xù)性需要謹(jǐn)慎。
其二,地產(chǎn)銷售的分化凸顯地產(chǎn)保交樓問題依然沒做到位,二手房明顯優(yōu)于新房,低能級城市的新房銷售相對更弱,體現(xiàn)了疫情積壓需求的釋放,目前的堵點(diǎn)在于保交樓,也是今年穩(wěn)地產(chǎn)政策的核心任務(wù)。同時施工端鋼鐵開工率邊際正在放緩,供需兩端的邊際動能需要進(jìn)一步驗證。
總體來看,地產(chǎn)和消費(fèi)的階段性反彈更像是疫情積壓需求的釋放,結(jié)構(gòu)性問題凸顯各自的困境沒有得到解決,后續(xù)持續(xù)性需要進(jìn)一步觀察。
一個新的GDP分析框架——高技術(shù)產(chǎn)業(yè)將貢獻(xiàn)一半的經(jīng)濟(jì)增長
隨著總量性政策工具的退坡,弱復(fù)蘇已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,而緊盯著總量框架中的消費(fèi)和地產(chǎn)似乎很難再看到超預(yù)期,同時,產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策的重要性正在凸顯。我們嘗試構(gòu)建一個新的GDP分析框架,來尋找經(jīng)濟(jì)周期中的結(jié)構(gòu)性特征。新框架基于生產(chǎn)法的視角,特別地,我們將工業(yè)和服務(wù)業(yè)中的高技術(shù)成分提取出來,前者包括:高端裝備、科技制造、生物醫(yī)藥;后者包括:信息技術(shù)服務(wù)、科研服務(wù)。
一個趨勢性特征不容忽視,2015年以后,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于GDP同比的貢獻(xiàn)率上升一個臺階,穩(wěn)定在30%左右,我們所熟知的“新5比舊8好”,本質(zhì)上就是增速換質(zhì)量。當(dāng)下,又來到了一個新的節(jié)點(diǎn),未來幾年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于GDP同比貢獻(xiàn)率有望達(dá)到一半。
高技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在周期的相對底部
進(jìn)一步,我們來確定高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的周期位置,幾個重要的坐標(biāo)需要重視。首先,科技制造的生產(chǎn)領(lǐng)先出口2~3個季度,其中既體現(xiàn)了生產(chǎn)先于需求啟動的特性,也反映了政策在出口下行階段逆周期調(diào)控的邏輯;其次,高技術(shù)制造業(yè)的庫存周期相較于其他行業(yè)更接近歷史的庫存低點(diǎn),而產(chǎn)能擴(kuò)張的力度也是所有行業(yè)中最強(qiáng)的,體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢正在主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,新周期的景氣方向在高技術(shù)制造。
產(chǎn)業(yè)政策催化下,新一輪科技周期即將開啟
實(shí)際上,市場忽略了疫情對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的長期壓制,從EPMI指數(shù)來看,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的景氣度從2021年年中以來就一直下行,2022年年底已經(jīng)來到了歷史最低點(diǎn)。因此,相較于老經(jīng)濟(jì),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)既有修復(fù)空間,又有產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的成長性。
在每一輪高技術(shù)產(chǎn)業(yè)周期底部,政府往往會出臺力度較大的科技政策,推動新一輪周期的開啟,例如:2015年3月的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》;2019年8月的《金融科技 (FinTech) 發(fā)展規(guī)劃 (2019-2021年)》;2023年2月的《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》。我們認(rèn)為,2023年是國內(nèi)新一輪科技周期的起點(diǎn)。
本文作者:董琦、韓朝輝,來源:國君宏觀研究 (ID:gh_84b4bce6b0ef),原文標(biāo)題:《【國君宏觀】新一輪科技景氣周期即將開啟——國泰君安宏觀周報(20230319)》,文章有刪減
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