11月25日，央行宣布決定將于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），共計釋放長期資金約5000億元。這是11月23日國常會“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”表述的落地。

2022年11月25日，央行發(fā)布降準通知。

通知指出，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩(wěn)向上基礎，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。

(相關資料圖)

央行指出：中國人民銀行將堅決貫徹落實黨的二十大精神，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，著力支持實體經濟，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)融資，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

此次降準或基于三點考量。

一是穩(wěn)住經濟大盤的需要，四季度以來經濟負面沖擊仍有疊加特征，10月出口回落至2020年中以來的首次同比負增長，11月疫情多點散發(fā)；

二是穩(wěn)定年末流動性環(huán)境的需要，即央行三季度貨政報告指出的為“做好年末經濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”；

三是配合全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會精神落地和“十六條”等金融政策要求，為金融支持房地產紓困、支持市場主體提供進一步支持。

2022年11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會。會議指出，全國性商業(yè)銀行要增強責任擔當，發(fā)揮“頭雁”作用，主動靠前發(fā)力。要用好政策性開發(fā)性金融工具，擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量，更好發(fā)揮有效投資的關鍵作用。發(fā)揮好設備更新改造專項再貸款和財政貼息政策合力，積極支持制造業(yè)和服務業(yè)有效需求。要進一步加大對小微企業(yè)、個體工商戶、貨車司機等市場主體的支持力度，按照市場化原則積極支持符合條件的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息，主動向實體經濟減費讓利。

2022年11月23日，央行微信公眾號發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。通知共十六條，要求保持房地產融資合理適度，維護住房消費者合法權益，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

央行在當前降準，可以視作是這兩個政策舉措的配套，旨在為銀行加大信貸投放提供流動性支持，合力穩(wěn)地產穩(wěn)增長。

0.25%的降準幅度并不算大，甚至略低于市場平均預期，我們理解主要有三個原因：

一是狹義流動性雖然有所收斂，但DR007中樞仍低于政策利率20-30BP，銀行擴表的流動性約束并不算緊，這一點是降準幅度不需要太大的核心原因；

二是國常會的表述是“適度”，央行也強調“不搞大水漫灌，兼顧內外平衡”；

三則此次降準前，加權法定存款準備金率為8.1%，已經屬于偏低位置，央行珍惜貨幣政策空間。

降準的一個重要意義在于為銀行補充中長期流動性，緩解銀行擴表的流動性約束?？创鲃有约s束緊不緊，關鍵看資金利率，資金利率是銀行體系流動性供需的綜合體現。

今年8-10月，DR007月均值為1.42%、1.60%與1.65%，流動性較為寬松，銀行擴表的流動性約束較弱。11月前25個工作日，DR007月均值為1.76%，雖有所收斂，但仍比7天逆回購利率低24BP，銀行擴表的流動性約束并不算緊，降準幅度并不需要太高。

同時，11月23日國常會對降準的要求，也特別強調了“適度”。

降準后的下一政策關注點是LPR的變化。

11月23日國常會同時指出“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，存量貸款定價是LPR+點差，每年年初會重定價，通常點差不變，存量貸款利率主要跟著LPR的變化而變化；此次國常會要求“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，有特定主體，可以考慮定向調整普惠小微存量貸款的點差，也可以選擇降低LPR，具體是哪一種目前尚不可知，但后續(xù)想象空間已經打開。

在LPR改革后，存量貸款利率基本是LPR+點差的定價模式。在這一定價模式下，存量貸款每年年初會跟隨LPR的變化而重新定價，如果上一年年末LPR有所下調，則存量貸款利率會跟隨LPR的下調而下調，點差通常不會發(fā)生變化。

11月23日，國常會除要求“適時適度運用降準等貨幣政策工具”外，還特別強調“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，即降低普惠小微存量貸款利率。要實現這一目標，理論上可以選擇在12月下調LPR報價，也可以選擇調整點差。

本輪降準降息周期帶給我們兩點重要的啟示。

一是在穩(wěn)增長周期當中，貨幣政策總量工具的擇時關鍵在于宏觀面，匯率、國際收支平衡、通脹、金融風險等因素均是擾動，今年我們經歷的兩次降準（4月與12月）與兩次降息（1月與8月）都出現在經濟環(huán)比回落，政府部署一攬子穩(wěn)增長政策的宏觀背景中；

二是MLF到期規(guī)模似乎不應該作為降準的擇時條件，若考慮MLF到期規(guī)模，則本輪降準時點最好應該在到期規(guī)模高達1萬億元的11月，而非僅有5000億元到期的12月。

今年我們一共經歷了四輪密集穩(wěn)增長階段，分別是1-2月、4-5月、7-8月、10-12月，這四輪密集穩(wěn)增長均面臨著經濟再度回落的壓力，且貨幣政策總量工具均未缺席，1月調降了政策利率10BP，4月降準25BP，8月調降了政策利率10BP，12月即將降準25BP。

降準是政策組合拳的一部分，它將有助于貨幣金融政策向實體經濟部門的傳導；對金融市場來說，降準最重要的影響是推動狹義流動性企穩(wěn)，這對短端利率相對有利，對長端利率與權益資產的影響視情況而定。

長端利率以1年期MLF利率為中樞，MLF利率未下調，則長端利率中樞難以出現趨勢性的下移；權益的關鍵點目前仍在于增長預期，市場需要繼續(xù)關注疫情、地產等領域的進一步變化；但降準映射出來的穩(wěn)增長訴求在一定程度上有利于穩(wěn)定風險偏好。

本文來源：廣發(fā)證券，本文作者：鐘林楠，原文標題：《降準的三點考量》

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關鍵詞： 金融機構 存款準備金率 貨幣政策