（原標(biāo)題：藥店板塊一個(gè)月大漲20%!明年或迎來(lái)業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)?）

今日市場(chǎng)繼續(xù)震蕩，醫(yī)藥股逆勢(shì)走強(qiáng)，醫(yī)藥商業(yè)板塊順勢(shì)跟隨。截至收盤(pán)，醫(yī)藥商業(yè)上漲1.71%，人民同泰(600829.SH)、百洋醫(yī)藥(301015.SZ)漲超4%，達(dá)嘉維康(301126.SZ)、健之佳(605266.SH)漲超3%。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸看，自9月27日先于市場(chǎng)見(jiàn)底啟動(dòng)以來(lái)，不到一個(gè)月時(shí)間，醫(yī)藥商業(yè)板塊已連續(xù)上漲達(dá)20%，跑贏滬深300同期23個(gè)百分點(diǎn)，超額收益明顯。

【資料圖】

從基本面看，前三季度藥店行業(yè)疫情擾動(dòng)趨弱，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)。

2022年連鎖藥店經(jīng)營(yíng)逐漸恢復(fù)常態(tài)化，在各地仍有疫情散發(fā)的背景下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。前三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實(shí)現(xiàn)收入端增長(zhǎng)19.9%、22.0%、22.1%、14.5%、28.4%;扣非凈利潤(rùn)端分別增長(zhǎng)20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%。

其中，三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳利潤(rùn)增速分別達(dá)到29.3%、21.1%、20.8%、8.0%、41.9%，環(huán)比均有顯著改善。

分季度來(lái)看，連鎖藥店逐季經(jīng)營(yíng)回暖趨勢(shì)明顯，一方面隨著防疫和藥品管控精準(zhǔn)化，各地藥店四類藥(退燒、止咳、抗病毒、抗生素)下架的政策逐步放松，帶動(dòng)門(mén)店客流回升;另一方面，新店及次新店受疫情反復(fù)影響盈利周期拉長(zhǎng)，隨著經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)也陸續(xù)開(kāi)始有所貢獻(xiàn)。

展望四季度，中泰證券認(rèn)為，藥店行業(yè)有望持續(xù)向好，醫(yī)保系統(tǒng)切換造成2021年Q4業(yè)績(jī)相對(duì)低基數(shù)，疊加Q4各類促銷活動(dòng)頻繁，疫后復(fù)蘇消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，藥店板塊盈利提升仍將持續(xù)。

與此同時(shí)，隨著龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，新店及次新店有望2022-2023年貢獻(xiàn)可觀增量。

新增門(mén)店一般加快當(dāng)期收入增長(zhǎng)，但對(duì)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)則體現(xiàn)在下一期，是因?yàn)樾陆ㄩT(mén)店初始投資之外還需經(jīng)歷一年至一年半左右的盈虧平衡期。而2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內(nèi)新開(kāi)門(mén)店的爬坡速度普遍有所放緩。

因此，2021年新開(kāi)門(mén)店由于盈虧平衡周期拉長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將會(huì)在2022-2023年有較為顯著的體現(xiàn)。截至2022年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門(mén)店占當(dāng)期直營(yíng)門(mén)店比例分別為36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績(jī)提供充足動(dòng)能。

此外，伴隨萬(wàn)店時(shí)代來(lái)臨，藥店行業(yè)龍頭有望受益。

2022年前三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房新增直營(yíng)門(mén)店數(shù)分別為1295家、735家、1342家、885家、959家，其中益豐藥房、大參林、老百姓新增加盟門(mén)店數(shù)分別為821家、792家、742家，龍頭藥店門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴倜黠@。

截止2022年三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四大龍頭的總門(mén)店數(shù)量分別達(dá)到9781家、9578家、10327家、9164家。

隨著行業(yè)邁入萬(wàn)店時(shí)代，一方面藥店板塊監(jiān)管政策趨嚴(yán)，尾部中小連鎖及個(gè)體門(mén)店經(jīng)營(yíng)承壓，行業(yè)整合大勢(shì)之下，龍頭公司主動(dòng)出擊搶占市場(chǎng)份額;另一方面，實(shí)體商業(yè)受電商及疫情沖擊后空出了較多商鋪，拉低了租金成本，也為龍頭自建門(mén)店提供良好基礎(chǔ)。

從增量角度看，隨著政策加持，處方外流走上快車道。

無(wú)論是從政策上還是數(shù)據(jù)上來(lái)看，處方外流都是確定性方向，尤其是在近年來(lái)藥品“零加成”、帶量采購(gòu)、雙通道政策、處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等重磅政策的推行下，零售端的價(jià)值越來(lái)越被處方藥廠家所重視。伴隨“雙通道”+“兩定”等政策的落地，線下渠道的價(jià)值將進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)在中期的3-5年內(nèi)處方外流會(huì)走上快車道。

中泰證券指出，短期來(lái)看，新店利潤(rùn)釋放疊加疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，龍頭連鎖藥店2022-2023年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上趨勢(shì)明確，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙重修復(fù)。長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

投資機(jī)會(huì)上，中泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

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