10月17日，古井貢酒股價(jià)開盤低開超3%，開盤剛過十分鐘便封上跌停板，截至收盤，古井貢酒股價(jià)報(bào)230.45元，跌9.24%

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國慶假期后，白酒股一直表現(xiàn)低迷，其中古井貢酒本月已下跌超15%，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等頭部公司也下跌7%至9%不等。

消息面上，10月14日古井貢酒發(fā)布了公司前三季度的業(yè)績(jī)快報(bào)，前三季度公司營(yíng)收127.6億元，同比增長(zhǎng)26.35%?？鄯莾衾?5.78億，同比增長(zhǎng)35.57%。

三季度盈利增速放緩

公司快報(bào)顯示，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入127.65億元，凈利潤(rùn)26.23億元，同比增長(zhǎng)約三成。不過，從歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.19億元，由此測(cè)算，三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.04億元，較二季度凈利潤(rùn)8.20億元環(huán)比下降14.14%。

大多數(shù)機(jī)構(gòu)普遍都認(rèn)為古井貢酒全年任務(wù)完成有余力，但也指出市場(chǎng)對(duì)古井貢酒全國化戰(zhàn)略有非常高的預(yù)期。

橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)，貴州茅臺(tái)第三季度扣非增速為15.13%，滾動(dòng)市盈率為36倍，作為行業(yè)龍頭也應(yīng)享受一定溢價(jià)。老白干酒第三季度扣非增速達(dá)38%，滾動(dòng)市盈率為34倍，古井貢酒的滾動(dòng)市盈率高于二者。

在增速下滑的背景下，公司在今日大跌后，滾動(dòng)市盈率仍有42倍，高于上述兩家酒企。也高于行業(yè)平均值。較高市盈率背景下，業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s大幅降低，也很可能是今天古井貢酒股價(jià)暴跌的主要原因。

天風(fēng)證券表示，白酒旺季動(dòng)銷整體仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，但板塊基本面整體向好。

需求環(huán)比改善，且目前估值合理偏低，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求進(jìn)一步回暖，或迎來估值修復(fù)。高端白酒需求韌性強(qiáng)，預(yù)計(jì)動(dòng)銷平穩(wěn)向上，并促進(jìn)酒企端全年增速向上，且在近期調(diào)整后估值性價(jià)比高。次高端板塊目前估值合理，短期在宴席等場(chǎng)景回補(bǔ)下環(huán)比改善，且長(zhǎng)期全國化發(fā)展空間可期，有望迎來估值回升。

拓展市場(chǎng)難破局

值得注意的是，7月份海通國際證券曾發(fā)研報(bào)看空古井貢酒，海通國際指出，公司核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)，年份原漿量增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄。

2019至2021年，公司聚焦古8及以上產(chǎn)品升級(jí)放量，年份原漿整體營(yíng)收CAGR(復(fù)合年均增長(zhǎng)率)為12.5%，銷量CAGR僅為2.7%。同時(shí)公司毛銷差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。參考可比公司2022年P(guān)E平均值為36倍，給予古井貢酒2022年35倍PE，目標(biāo)價(jià)190元不變；調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。

從公司三季度快報(bào)的情況來看，公司凈利率連降成為事實(shí)，而公布快報(bào)后的表現(xiàn)，似乎也證明了這份報(bào)告所言非虛。

研報(bào)中提到的省外市場(chǎng)拓展的問題，一直困擾著古井貢酒，公司半年報(bào)顯示，華中市場(chǎng)營(yíng)收占比超過八成，而其他地區(qū)占比十分有限。且華北和華南地區(qū)增速均不及華中地區(qū)。在華中地區(qū)市場(chǎng)，特別是省內(nèi)市場(chǎng)總量有限的情況下，拓展省外和區(qū)域外市場(chǎng)迫在眉睫。

東吳證券指出，2021年，安徽人均GDP破7萬元，增速超10%。東吳證券預(yù)計(jì)，2021年安徽省白酒市場(chǎng)整體規(guī)模超300億元(出廠價(jià)口徑)。2021年安徽白酒市場(chǎng)大約69%的份額被“徽酒四金花”占據(jù)，以“茅五洋瀘汾劍”為代表的省外名酒占據(jù)了24%左右的份額。

此外，安徽還有大大小小的地方性白酒企業(yè)，例如文王貢酒、宣酒、戈江大曲等，可見安徽白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在本土中低端白酒趨于飽和、高端次高端份額持續(xù)被其他白酒進(jìn)攻的背景下，古井貢酒全國化之路進(jìn)程緩慢。

在中低端白酒市場(chǎng)上，全國大多數(shù)地方都有當(dāng)?shù)刈约旱拿餍瞧髽I(yè)。并且這些企業(yè)地域認(rèn)同度很高，外地企業(yè)很難打入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。而古井貢酒在高端市場(chǎng)又無法與茅五瀘相抗衡，留給古井貢酒的拓展空間，基本僅剩次高端一條路。

但這條路上，古井貢酒還面臨著山西汾酒、洋 河股份、水井坊、酒鬼酒等其他二線白酒企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。而從二季報(bào)來看，古井貢酒對(duì)于這一塊的拓展顯然是失敗的。在今后的發(fā)展過程中，古井貢酒能否殺出重圍，打開下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前來看仍是未知。

關(guān)鍵詞： 古井貢酒