（原標(biāo)題：抄底資金進(jìn)場？股指期貨罕見升水，什么信號(hào)？機(jī)構(gòu)：或是重要階段性低點(diǎn)）

長期貼水的股指期貨近期罕見升水！

10月12日收盤，滬深300股指期貨主力合約罕見的小幅升水。中證500指數(shù)期貨則自9月底以來一直升水，一度升水高達(dá)36.78點(diǎn)。10月10日，中證500指數(shù)期貨仍升水4.09點(diǎn)。10月12日，中證500期指強(qiáng)勢反彈，收盤貼水7.65。

(資料圖片)

多家機(jī)構(gòu)告訴券商中國記者，IF和IC股指期貨罕見升水的原因在于抄底資金偏多以及量化中性(對(duì)沖)策略的縮量，股指集中做空的壓力大幅減輕。這意味著當(dāng)前或是A股重要的階段性低點(diǎn)，不排除有抄底資金正在布局。

值得注意的是，由于股指期貨長期貼水，量化中性策略一直成本高企，此番貼水將利好正在建倉的中性策略。

期指罕見升水，或是重要階段性低點(diǎn)

10月12日，股指早盤震蕩下跌，三大股指盤中跌幅一度超1%，午后上演大逆轉(zhuǎn)，上證指數(shù)強(qiáng)勢收復(fù)3000點(diǎn)，兩市成交額超7000億元，較近期有所放大。

近期，長期貼水的股指期貨罕見升水。10月12日收盤，滬深300指數(shù)報(bào)3784.31點(diǎn)，IF主力合約報(bào)3784.6點(diǎn)，罕見的小幅升水0.29點(diǎn)；中證500指數(shù)期貨則自9月底以來一直升水，一度升水高達(dá)罕見的36.78點(diǎn)。10月10日，中證500指數(shù)期貨仍升水4.09點(diǎn)。10月12日，中證500期指強(qiáng)勢反彈，收盤貼水7.65。

南華期貨股指期貨分析師王夢(mèng)穎指出，最近，隨著股指的不斷下跌，我們發(fā)現(xiàn)IH原來的升水幅度在逐漸降低，這和現(xiàn)貨指數(shù)的下跌呈現(xiàn)出預(yù)期的走弱是一致的。但是IF和IC在指數(shù)下跌的過程中，貼水逐漸收窄，某些合約甚至出現(xiàn)升水的狀態(tài)，這和現(xiàn)貨指數(shù)下跌的狀況呈現(xiàn)出相反的信號(hào)，這說明IF和IC的下跌動(dòng)能更輕。

值得注意的是，12日午后盤面出現(xiàn)了暴力反彈，其中IC領(lǐng)漲，漲幅為2.20%；IF漲幅次之，為1.45%；IH表現(xiàn)最弱，漲0.54%。

“簡而言之，我們認(rèn)為IF和IC罕見出現(xiàn)升水的原因是價(jià)格急速下跌后，市場拋壓減少、買入資金量回升所致。IF和IC的升貼水信號(hào)一定程度上反映了當(dāng)前市場預(yù)期的變化，但如果要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐袛嘧邉葸€需要結(jié)合IF和IC的成交量變化，只有觀察到成交量也同步回升的情況，行情企穩(wěn)的概率才比較大。”王夢(mèng)穎表示。

平安期貨首席研究員周拓也表示，從股指基差來看，以IC(中證500股指期貨)為例，當(dāng)前貼水收斂，甚至出現(xiàn)升水，為近年來較強(qiáng)基差水平。

一方面，可類比2018年10月前后，A股大幅調(diào)整，貼水反而收斂到5%以內(nèi)。“可認(rèn)為當(dāng)前位置，或?yàn)锳股重要的階段性低點(diǎn)，場內(nèi)重要的空頭力量、套保盤，開始降低對(duì)沖規(guī)模，股指期貨的集中拋壓減輕，貼水收斂，基差走強(qiáng)。”

另一方面，可類比今年1月，在股市持續(xù)調(diào)整過程中，超額收益受損，進(jìn)而影響中性產(chǎn)品的絕對(duì)收益，被迫減倉甚至清盤也會(huì)導(dǎo)致套保盤規(guī)模下降，股指集中做空壓力減輕，基差走強(qiáng)，甚至出現(xiàn)升水。

百億量化私募世紀(jì)前沿告訴券商中國記者，股指期貨升水一般由于多頭力量增多或空頭力量減少造成。近期IF和IC合約升水的原因在于抄底資金偏多，以及中性(對(duì)沖)策略縮量?？疹^力量減少主要因?yàn)?月中旬以來市場行情偏弱，指增規(guī)模被動(dòng)縮量，導(dǎo)致對(duì)沖端也相應(yīng)縮量。而多頭力量不排除有抄底資金正在布局。

對(duì)沖成本下降，利好中性策略產(chǎn)品

值得注意的是，過去幾年，由于股指期貨長期貼水，導(dǎo)致對(duì)沖成本高企，量化對(duì)沖策略盈利困難，其發(fā)展一直受限。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至5月，IH、IF和IC主力合約的日均年化開倉損益分別是-2.02%、-5.47%和-6.75%，較去年同期顯著降低。

近期，股指期貨開始升水，無疑利好量化對(duì)沖策略。

世紀(jì)前沿表示，在策略方面，股指期貨升水一方面利好依賴持倉期指多頭模擬指數(shù)成分股，并已開倉的指增策略。正基差意味著已經(jīng)持有多頭的策略可通過平倉尋套利機(jī)會(huì)；另一方面，利好正在建倉的中性策略。最近的正基差代表未來市場波動(dòng)時(shí)，負(fù)基差擴(kuò)大的空間更大?？梢云诖?dāng)負(fù)基差擴(kuò)大時(shí)會(huì)給中性策略產(chǎn)品帶來增厚的收益，故而當(dāng)下時(shí)點(diǎn)為中性產(chǎn)品開倉的較好時(shí)點(diǎn)。

值得注意的是，由于市場對(duì)股指期貨多空的分歧加大，對(duì)沖需求增強(qiáng)，二季度以來股指期貨的持倉量增長。但隨著近期貼水不斷收斂，市場的空頭需求減弱。

國泰君安期貨表示，近期指數(shù)不斷探低的過程，亦是市場看多預(yù)期不斷強(qiáng)化的過程，因此在市場普遍看多的環(huán)境下，資金的對(duì)沖意愿并不高漲，因此股指期貨基差略有走強(qiáng)趨勢，但基差走強(qiáng)又為部分對(duì)沖資金創(chuàng)造了較好的入場窗口，使得基差又呈現(xiàn)回弱之勢。

周拓指出，從歷史統(tǒng)計(jì)來看，大盤失守3000點(diǎn)，75%概率能在最多1個(gè)月內(nèi)收回。經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整，A股整體估值為12倍，處于歷史最便宜的前25%分位。當(dāng)前A股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即A股相對(duì)國債的超額收益率，已達(dá)到3.5%，處于5年最高區(qū)間，A股性價(jià)比顯現(xiàn)，可類比2018年10月前后，這將約束A股繼續(xù)下行的空間。

關(guān)鍵詞： 股指期貨 抄底資金