曾經(jīng)被瘋狂爆炒的可轉(zhuǎn)債市場，這次或許是真的要回歸理性了。

8月1日是可轉(zhuǎn)債新規(guī)實(shí)施的第一天。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天轉(zhuǎn)債市場整體成交額約1004億元，相比上一交易日縮水近15%。當(dāng)天全部400余只可轉(zhuǎn)債中，僅有106只漲幅超過1%，也僅有1只“永東轉(zhuǎn)2”達(dá)到了20%的漲停板，同時(shí)多只轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率雙高的妖債繼續(xù)領(lǐng)跌。

(資料圖)

此前伴隨股市行情逐漸回暖，轉(zhuǎn)債市場在4月后觸底反彈，二季度基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置倉位也有了一定提升。分析觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前債市下行的條件并不具備，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債整體估值繼續(xù)高位震蕩，擇券思路仍應(yīng)堅(jiān)持正股驅(qū)動(dòng)，可聚焦高景氣度行業(yè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的。

新規(guī)落地，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)謹(jǐn)慎

據(jù)數(shù)據(jù)，8月1日全天，轉(zhuǎn)債市場總成交額約1004億元，相比前一交易日減少14.66%；總交易量約5.1億張，相比前一交易日減少17.33%。拉長時(shí)間來看，這組數(shù)字在近半個(gè)月時(shí)間內(nèi)都稱不上熱鬧，倒是剛好契合了可轉(zhuǎn)債新規(guī)實(shí)施首日的謹(jǐn)慎氛圍。

新規(guī)落地首日，轉(zhuǎn)債市場誕生了首只20%漲停的個(gè)券，但也僅有一只。而這只永東轉(zhuǎn)2的行情曲線也充滿了試探意味——在正股開盤后不久就被封住漲停板的情況下，永東轉(zhuǎn)2卻一路小心攀升，直至收盤前幾分鐘才最終封板。而漲幅緊隨其后的藍(lán)曉轉(zhuǎn)債、中大轉(zhuǎn)債、飛凱轉(zhuǎn)債三只個(gè)券，當(dāng)天漲幅甚至不及正股。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月1日全市場共有106只可轉(zhuǎn)債漲幅超過1%，相比于400多只的市場存量，占比僅四分之一。同時(shí)還有176只可轉(zhuǎn)債下跌，其中模塑轉(zhuǎn)債、溢利轉(zhuǎn)債、城市轉(zhuǎn)債3只個(gè)券領(lǐng)跌，跌幅均超過3.5%，且同為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均超過100%的“雙高”個(gè)券。

總體來看，目前領(lǐng)漲的可轉(zhuǎn)債通常具有轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低、債券余額不大、正股表現(xiàn)亮眼等共同特征。而領(lǐng)跌的個(gè)券當(dāng)中，則有不少都曾是前期叱咤風(fēng)云的“妖券”，比如溢利轉(zhuǎn)債就曾在6月24日因漲幅超過30%被兩度盤中臨時(shí)停牌，模塑轉(zhuǎn)債、今飛轉(zhuǎn)債則在6月22日因漲幅過高被深交所盤中臨時(shí)停牌。這也在一定程度上顯示，新規(guī)影響下，可轉(zhuǎn)債炒作難度增大，個(gè)券行情正在逐漸回歸理性。

值得一提的是，可轉(zhuǎn)債新規(guī)似乎在落地之前就已開始發(fā)威。6月17日，《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則》(征求意見稿)正式發(fā)布，6月便成為可轉(zhuǎn)債爆炒的最后狂歡。公開數(shù)據(jù)顯示，今年4月、5月，深交所各發(fā)布28條可轉(zhuǎn)債盤中臨時(shí)停牌公告，6月則有39條，到了7月，這一數(shù)字卻銳減至18條。

基金增配 擇券回歸正股

據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，全市場基金共持有轉(zhuǎn)債(基金公告口徑，不包括可交債，下同)市值2261.18億元、環(huán)比增加9.88%。倉位上，所有基金轉(zhuǎn)債持倉比一季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)至0.86%，與去年末基本持平。

在基金贖回背景下，除轉(zhuǎn)債基金外其余基金的轉(zhuǎn)債持倉市值與倉位環(huán)比均提升，其中偏債混合、一級(jí)債基、二級(jí)債基轉(zhuǎn)債持倉比分別提升1個(gè)百分點(diǎn)(pct)、0.2pct、1.7pct至4.07%、6.11%、9.74%。具體到個(gè)券來看，低價(jià)+高景氣賽道品種被增持，前期高價(jià)且景氣度較低以及低彈性的銀行轉(zhuǎn)債被減持。

據(jù)華泰證券總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席張繼強(qiáng)判斷，轉(zhuǎn)債估值短期仍將維持穩(wěn)定狀態(tài)，轉(zhuǎn)債建議倉位保持穩(wěn)定，但近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢表現(xiàn)下絕對(duì)價(jià)格空間縮小、新券定位較高，擇券空間受到一定限制。對(duì)絕對(duì)價(jià)格偏高且正股空間有限的品種，應(yīng)及時(shí)止盈。

“擇券思路上，正股驅(qū)動(dòng)下，繼續(xù)布局偏股型轉(zhuǎn)債，賺正股的錢。”張繼強(qiáng)表示，同時(shí)可適當(dāng)配置均衡型品種，兼具絕對(duì)價(jià)格空間和正股彈性，部分新券空間明顯透支，不建議過多參與，可關(guān)注定位合理且正股有看點(diǎn)，值得布局的個(gè)券。他同時(shí)提醒，可轉(zhuǎn)債新規(guī)施行后，可關(guān)注贖回風(fēng)險(xiǎn)和條款博弈機(jī)會(huì)增加。

招商證券首席固定收益分析師尹睿哲也認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勢的超額收益，整體估值繼續(xù)高位震蕩。后續(xù)估值壓縮無非兩種可能，一是股市上行消化，二是債市下跌導(dǎo)致估值壓縮。而短期在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，債市下行的條件并不具備，估值或仍將保持高位震蕩。當(dāng)前以在行業(yè)層面與股市的順勢而為為主，可重點(diǎn)布局高景氣以及豬通脹標(biāo)的。

光大證券固定收益首席分析師張旭則提到，轉(zhuǎn)債市場整體呈現(xiàn)出板塊輪動(dòng)行情，并且板塊輪動(dòng)速度較快，意味著本輪反彈行情已至尾端，市場繼續(xù)大漲的概率較小，市場主線板塊的“賺錢效應(yīng)”也在減弱。但考慮到當(dāng)前流動(dòng)性寬裕且經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀況，高增長板塊仍具備稀缺性，未來仍以高增長行業(yè)中二三線股票對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

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